同仁堂降費難奏效淨利連降 市值379億僅為片仔癀18%

●長江商報記者 魏度

有着352年曆史的老字號藥企同仁堂（600085.SH）仍然未能找到發展的突破口。

同仁堂、白雲山、雲南白藥、片仔癀，這四大百年老字號品牌中藥企業，聞名已久且家喻户曉，四家公司在A股市場上市多在20年左右。如今，四者分化嚴重，投資者似乎對同仁堂已失去興趣。

2月23日下午收盤，同仁堂收漲7.34%，市值為379.21億元，仍然在四大老字號藥企中墊底。

與市值相關的基本面，同仁堂也不理想。2019年，同仁堂的經營業績出現自2007年以來的首次下降，2020年前三季度，業績再度下降。

長江商報記者發現，2019年以來，公司積極推進降費等措施，但並未帶來增效的實際效果。

讓人意外的是，同仁堂現金流充足，截至2020年三季度末，貨幣資金超過80億元，但同期仍存在17.42億元有息負債。

“四費”減少2.2億淨利仍下滑

同仁堂的基本面仍然沒有明顯改善，令投資者有些失望。

作為百年老字號中藥企業，同仁堂原本有着較強的盈利能力。

1997年6月25日，同仁堂登陸上交所主板市場，成為僅次於雲南白藥的第二家上市百年老字號中藥企業。

經營業績數據顯示，上市初期，同仁堂業績表現較為穩定。1997年，其實現營業收入6.27億元、歸屬於上市公司股東的淨利潤（簡稱淨利潤）1.02億元。歷經不間斷增長，到2005年，營業收入達26.06億元，8年增長約20億元。在這期間，除了2003年有小幅調整外，其餘年度的淨利潤也在增長，2005年達到3.01億元。

2006年，同仁堂出現歷史上經營業績最大幅度調整，當年淨利潤下降至1.56億元，降幅為48.07%。

從2007年開始，一直到2018年，長達12年，同仁堂實現了營業收入和淨利潤雙雙持續增長。2018年，營業收入和淨利潤分別達到142.09億元、11.34億元，分別較1997年增長21.66倍、10.12倍。

然而，這一持續增長的好勢頭在2019年戛然而止。2019年，同仁堂實現營業收入132.77億元、淨利潤9.85億元，同比分別下降6.56%、13.12%，扣除非經常性損益的淨利潤（簡稱扣非淨利潤）為9.24億元，同比也下降了7.74%。

營業收入、淨利潤、扣非淨利潤同比降幅並不大，但影響不小，因為這是2007年以來的首次出現增轉降。

值得一提的是，2019年，同仁堂還實施了降本措施。當年，公司銷售費用26.22億元，較上年的29.53億元減少3.31億元，雖然管理費用、研發費用等同比略有增長，但整體上，四費共計減少2.20億元。

目前，同仁堂尚未披露2020年全年的經營業績數據，暫不知曉其經營狀況。去年三季報顯示，公司實現營業收入90.53億元、淨利潤7.15億元、扣非淨利潤7.05億元，同比分別下降9.09%、15.89%、16.36%。

分季度看，去年一二季度，同仁堂淨利潤分別同比變動-31.55%、-22.50%，第三季度才實現增長，增幅達23.83%。單季同比有所波動，環比變動不大。

綜合往年四季度經營數據，正常情況下，2020年全年，同仁堂的淨利潤同比基本持平，甚至略有下降。

值得一提的是，去年同仁堂繼續實施了減費措施。前三季度，公司銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用（合計簡稱為四費）分別為19.22億元、8.91億元、0.66億元、-0.27億元，合計為28.52億元。上年同期，四費為30.72億元，同比減少2.20億元。

去年前三季度，雲南白藥、片仔癀實現的淨利潤分別為42.53億元、13.29億元，同比增長20.08%、19.83%。白雲山淨利潤為26.59億元，同比下降15.84%，扣非淨利潤24.72億元，同比下降9.99%。白雲山淨利潤、扣非淨利潤下降主要是受資產減值等因素影響。

綜上，同仁堂經營業績仍然處於調整狀況，其淨利潤水平在四家老字號中藥企業中處於墊底位置。

產業單一發展止步不前

同仁堂經營業績下滑，與其產業單一有關。

同仁堂以生產和銷售傳統中成藥為主業，常年生產的中成藥超過400個品規，產品劑型豐富，覆蓋內科、外科、婦科、兒科等類別。公司稱，其可較好滿足不同年齡層次、不同類別中藥消費羣體的多樣化需求。公司主要產品安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡丸等家喻户曉，屬於王牌產品、經典藥品。

長江商報記者發現，同仁堂堅守主業，醫藥工業、醫藥商業並舉，多年來，其經營模式、產業基本上沒有重大變化。2018年，公司曾捲入過期蜂蜜風波。

對此，市場人士稱，同仁堂堅守主業，可以將其主業做大做強做精，但是，實際上，在這一方面，同仁堂的動作並不大，幾乎是止步不前。或許正是這一因素，導致公司經營業績未能突破發展瓶頸。

與同仁堂相比，另外三家老字號藥企紛紛進行產業佈局。雲南白藥，除了白藥外，公司還積極發展輔業，牙膏、美膚、器械、日化等產品，不斷提升盈利能力。目前，雲南白藥牙膏已經成為國內第一品牌，市佔率國內第一。

白雲山，除了佈局有大南藥、大健康業務外，公司還佈局有商業。醫藥之外，知名產品有王老吉。去年上半年，王老吉公司貢獻約8.41億元利潤。

片仔癀也在積極拓展產品佈局。去年7月，公司收購龍暉藥業51%股權，後者主要經營範圍包括生產片劑（含頭孢菌素類）、膠囊劑、顆粒劑、合劑等。其擁有中西藥品批准文號100餘個，其中在產中成藥以安宮牛黃丸、西黃丸及養陰清肺糖漿等傳統中藥名方為主，在生化藥以乙酰水楊酸片、複方氨酚苯海拉明、去痛片等為主。

此外，片仔癀還曾與上海家化合作成立子公司拓展日化品類。

綜上，四家老字號藥企中，除了同仁堂，雲南白藥等三家公司均進行了產業多元化、產品多元化佈局，這些產業佈局，對經營業績產生了積極影響。通過產業多元化佈局，三家公司資產規模不斷擴大，抵禦風險能力逐漸增強。

二級市場上，投資者對同仁堂似乎並不十分看好。去年以來，同仁堂的股價基本上沒有明顯漲幅，而片仔癀漲幅超過2倍，雲南白藥的漲幅接近七成。

截至2月23日下午收盤，同仁堂市值為379.21億元，雲南白藥、片仔癀、白雲山市值分別為1836.65億元、2079.82億元、478.47億元。同仁堂的市值不僅比白雲山低，且分別只有雲南白藥、片仔癀的20.65%、18.23%。

值得一提的是，2月22日晚，同仁堂披露，公司控股股東同仁堂集團總經理高振坤正在接受紀律審查和監察調查。高振坤現為公司董事長、法定代表人。同仁堂稱，將盡快召開董事會會議推舉一名董事代行董事長職務，代行法定代表人職責。

公開資料顯示，高振坤於2005年任同仁堂總會計師，2006年11月擔任總經理，2009年6月擔任董事長。