前兩天分析乳製品行業，有人評論説怎麼能少的了新疆的奶企。確實，新疆是生產優質奶源的好地方，因地制宜，也誕生了許多優質的奶企。天潤乳業就是一家貝殼投研（ID:Beiketouyan）特別看好的奶企，這家企業前兩年因為酸奶火了，獨特的包裝、令人耳目一新的名字，細節處理得十分到位。
天潤是唯一一家走出新疆的企業，不過現在又回到新疆了。“網紅酸奶”出名後，天潤抓住機遇立馬在全國搶市場，但是走出去才發現，離家的路太艱辛了。自家的酸奶剛走紅，伊利、光明、君樂寶相似的酸奶都出來了，實在幹不過。
其實，天潤可以説是一家被規模耽誤的小伊利，天潤有很多優勢都被忽略了。
一、天潤淨利率堪比伊利，只可惜輸在了規模上
上次在研究乳製品行業時，我就發現天潤的淨利率這兩年竟然超過了伊利，而且是可比企業中唯一一家淨利率堪比伊利的企業。
看一下天潤近五年淨利率的走勢，在2016年及以前，天潤淨利率保持在9%以上，2016年之後天潤趁着“網紅酸奶”的熱潮，試圖走出新疆、邁向全國，可惜自身渠道不健全，為了在全國搶市場花了不少錢、成本增加、毛利率和淨利率不斷下滑。後來又迴歸本土，深耕南疆，淨利率近兩年又開始上升。
可能有人會疑問，既然天潤盈利能力這麼強，為什麼並不受大資本青睞呢？因為天潤的規模太小了，資本雖然追求收益，但也不是傻子，一股腦往上衝，考慮收益的同時也會注重風險。
在天潤、伊利、光明和新乳業四家企業中，不論是從營收規模還是從市值來看，天潤體量都是最小的。
天潤淨利率9%，營收16億，淨利潤也才1.4億；再看伊利，營收900億，8%的淨利率，淨利率能達到72億，是天潤的50多倍！相比天潤，伊利更穩定、更有錢、未來成長的確定性更高，自然就喜歡賣伊利了。
二、不與伊利比，天潤生活得有滋有味
1、地方性龍頭
天潤乳業股票（600419）是一家有勇有謀的企業，搶佔全國市場發現不妙，就很快回歸新疆，並把新疆作為自己的大本營，在此基礎上在慢慢擴張自己的領域。
其實天潤回新疆是很明智的選擇，如今天潤就是當地獨一無二的地方龍頭。新疆奶企較多，比較出名的有天潤、西域春、花園乳業和麥趣爾。
最初西域春是當地龍頭，天潤走紅之後，一舉打敗西域春，一直到現在都保持龍頭地位。天潤的酸奶質量很不錯，當地人十分喜歡，這是首推。從這方面看，就算天潤不擴張，未來保持穩定經營還是沒問題的，小歸小，但日子過得也不錯。
2、話語權明顯增強
2015-2019年，一方面應付款項（應付賬款和應付票據）明顯增加，這説明天潤可以對上游壓款，佔用上游的資金；另一方面，天潤的預收款也有提升，2015年不到兩千萬、2019年3000多萬，這意味着天潤話語權增強，可以對下游提前收款。
三、天潤不是完美的——銷售費用率太低
我在各大商超的貨架上看到的都是伊利、蒙牛等品牌的酸奶，包裝和天潤雷同，就連電梯裏也能看到伊利的廣告牌，但天潤乳業股票（600419）的幾乎沒見過。
對於消費品，尤其是食品飲料之類的，必須做到無處不在，這樣才能被消費者記住。但是，天潤就是和別人不一樣，廣告打得少甚至是不打廣告，銷售費用率十分低，2019年只有11.7%，這就是它的一大劣勢。
不過2020年有所好轉，銷售費用率明顯提升，在13%-15%之間，雖然還是遠低於同行業平均水平，但事情是一步一步來的，這是個好的趨勢。
歸根到底，還是因為規模小、地域性強惹的禍。天潤有64%的營收來自疆內，新疆人都知道這個品牌，不用打廣告也知道；而疆外地區，被伊利、蒙牛這兩大龍頭碾壓，小企業僅憑營銷也很難取勝。
其實天潤的酸奶是供不應求的，為了擴產，天潤不斷買牛，奶牛數量由2017年1.6萬頭增加至2019年2.6萬頭；2019年天潤還建設了兩個現代化牧場，並引進了澳大利亞進口優質奶牛。
四、總結
天潤有品牌、有自己的渠道、盈利能力也很優秀，目前唯一的不足就是規模太小。但貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為天潤在新疆優勢突出，也在不斷試着向外圍擴張，隨着時間的推移，天潤的不足或許會有很大改觀。（ty015）