立訊上市十年，不再追隨富士康

立訊和富士康究竟有多像？

作為富士康的廠妹，立訊董事長王來春完全承襲了郭台銘的管理風格，據稱立訊車間內貼滿了郭的標語。“郭總裁的語言雖然樸實，卻藴含着深邃的內涵，我經常把郭總裁的名言講解給員工聽，讓員工感受富士康文化。”王來春曾毫不介意地向媒體袒露對富士康文化的欣賞和沿襲。

戰略佈局上，立訊也在“複製”富士康，從成立初期承接富士康的外協訂單，到2010年上市後模仿富士康式持續併購，立訊不斷攻下蘋果產品線的一個又一個山頭。那些年，在蘋果供應鏈上，富士康吃肉，立訊跟着喝湯，大家和氣生財。

然而，2016年Airpods橫空出世，一場風靡全球的無線耳機潮將立訊送上蘋果耳機主供寶座。此後，“立訊能否取代富士康？”、“立訊：下一個富士康”等標題便不時見諸報端，兩者關係逐漸微妙。

只是，立訊確定要成為下一個富士康嗎？和蘋果合作的十多年裏，蘋果毛利率穩守30%紅線，而富士康毛利率逐步下滑所剩不足6%。外界看到了富士康作為代工帝國的表面風光，恐怕只有王來春懂得郭台銘內心的彷徨，她的立訊不會亦步亦趨。

“零部件—模組—整機”，西南證券曾如此概括立訊的產品擴張邏輯，從PC線纜、連接器到天線、聲學元件、馬達再到Airpods整機，它似乎啥都能做，問題在於——立訊做的都是蘋果需要的，萬一蘋果不需要了呢？

從2014年立訊收購崑山聯滔切入蘋果鏈算起，到2019年，立訊營收從73億元增長至625億元，年均複合增速高達54%。其中，來自蘋果的業務營收則從9億元增長至347億元，年均複合增速高達109%，營收佔比從12%增長至55%。立訊5年超八倍的增長，完美印證了王來春當年那句“能與鳳凰同飛的必是俊鳥”。

只不過，鳳凰選中的俊鳥不止一隻。2014-2019年，蘋果核心供應商頻繁洗牌，精密結構件、連接器等品類供應商變動尤為劇烈。究其原因在於，低端零部件廠商實在太容易被取代。

2017年，庫克來訪立訊，高興地發微博大加讚歎，根據其表述，庫克看重了立訊的精良工藝，很大程度上指的是良率。公開資料顯示，Airpods本來由台灣英業達組裝生產，但是良率一直不佳，王來春團隊僅用5個月時間就將良率做到了近100%。

值得注意的是，良率“壁壘”並不算高。來自智能手機ODM公司華勤通訊的生產經理唐先生表示，生產實踐中良率主要從生產流程設計、生產流程識別和員工執行力三點進行改善，前兩點與企業大數據分析能力、生產線工程設計規劃等自動化生產能力掛鈎，員工執行力則主要藉由薪酬激勵、制度規範等管理手段提高。

他還表示：“代工廠員工執行力其實已瀕臨極限，管理者更傾向於從自動化生產方面改善良率”。曾在富士康工作多年的雲啓資本副總裁鄭瑞庭也表示，用“半自動化生產”形容3C製造業更為合適，尤其對於組裝環節來説，人力不可或缺，機器主要用以輔助員工決策，減少失誤。

而立訊的良率壁壘更多來自於“員工執行力”。根據東方財富證券數據，2012-2018年立訊人均產值和人均創利均低於同行，可見其仍處於勞動密集程度較高的狀態。2019年立訊生產設備週轉率達到11.1，得潤電子（002055）則達到了12，後者是國產連接器廠商中，有望進入蘋果供應鏈的強有力選手，兩相對比立訊自動化生產水平並不佔優。

據悉，立訊當前員工數將近14萬人，生產員工數高達11萬人，管理這樣一支龐大生產軍隊的核心團隊人數則不到300人，立訊2019年報披露其核心管理人員薪酬僅977萬元。對比同樣身為蘋果Airpods供應商的歌爾股份（002241）來看，後者生產員工僅3.8萬人，核心管理人員薪酬卻高達1559萬，兩者“管人”水平高下立見。

除了要保證良率，代工廠搶單還有另一大殺手鐧——價格。“單筆訂單規模越大，自動化生產設備投入作為固定成本就能越攤越薄，報價自然就低”，這位生產經理講到同行競爭時如此感嘆。

在iPhone連接線、天線、聲學元件、馬達供應份額方面，立訊分別佔到50%、60%、20%、10%-15%，按照蘋果不斷尋找供應商防止一家獨大的策略，立訊的份額變動不會太大，規模化低價策略發揮空間有限。而隨着以得潤電子為代表的製造商崛起，立訊良率若被反超，深度綁定蘋果的道路將越走越逼仄。

這份“逼仄”不僅來自被取代的風險，更來自於不斷被壓縮的利潤，富士康便是前車之鑑。

2007年第一代蘋果發佈，也是那年喬布斯找到富士康作為代工廠，2008年一月至今，蘋果股價增長近68倍，而富士康母公司鴻海精密（HHPD）股價下跌了55%，前者毛利率始終保持在30%以上，後者毛利率則由最高接近10%下降到2019年的歷史最低值5.91%。

根據彼得·馬什的《新工業革命》，以每部500美元的價格上市銷售的iPhone，單機毛利可達321美元，其中富士康組裝環節的費用只有6.5美元，佔總價值比重僅3.6%。

富士康和蘋果的合作中，蘋果掌握着領先技術和規則制定權，兩者利潤分配極其不對等，用經典的“微笑曲線”可以一言以蔽之。如何撐開微笑曲線底部的利潤空間？

“當產品定價下降30％，你首先一定要讓訂單數量增加30％，接下來再多下超過30％的訂單，才增加三成營收，但問題是你一定不可以增加30％的人力！”在《郭台銘與富士康》一書中如此描述。

由此邏輯，保障利潤的最終途徑在於壓榨員工，因為增加30%的人力只有兩種方法：一是提高員工的人均工作效率和強度；二是降低員工工資，以將節省出的成本用於招聘更多員工。

2008年金融危機全面爆發後，富士康面臨着訂單減少、價格下降等多重打擊，直接導致富智康（富士康赴美上市子公司，協助承接部分iPhone代工訂單）淨利潤大幅下滑83%。

隔年，郭台銘為扭轉業務頹勢，不斷爭取訂單的同時擴招員工，2009年底富智康員工人數同比增長9.7％，員工成本總額卻同比減少28％，使得人均成本減少達34％之多，但淨利潤繼續下滑68%，至3900萬美元。

緊接着，2010年富士康發生了員工十四連跳的悲慘事件，當年富智康鉅虧2.18億元，無節制壓榨員工終究反噬自身，“代工帝國”一度名利雙失。

蘋果打敗諾基亞、摩托羅拉、黑莓的背後，承接70%手機代工訂單的富士康功不可沒，然而站在今天回看富士康的命運種種，説一句“越努力，越貧窮”恐不為過。

歷史總是驚人的相似，2014-2020上半年，立訊毛利率從23%下降至18%，每台AirPods成本達68美元，負責組裝環節的立訊只佔3美元。

根據職友網統計立訊近一年在在各網站發佈的公開薪酬來看，70%的員工月工資在10000元以下，月工資在6000-8000元的員工人數佔比最大，達27.4%。而事實上，根據看準網上立訊員工爆料真實薪資來看，員工平均工資僅4620元，低出同行約32%，其中作業員、操作工、普工等工種薪酬最低，均不足3000元，低出同行50%-60%。

億歐採訪到多名立訊在職員工，發現除了工作強度大、加班嚴重等固有問題外，員工普遍反映今年疫情影響下工資縮水。此外，還有業內人士表示，代工廠招聘臨時工數量遠大於正式員工數量，一個重要原因在於臨時工“五險一金”不費錢。

工資低、強度大，觸動的是立訊等代工廠作為“偽科技股”的敏感神經，若科技成色足夠，何必十年只圍繞蘋果一家而非自主創新產品形態？若科技成色足夠，何必一味依靠人力換取利潤而非自動化智能生產？此症不除，何談發展？

借假修真，立訊正在“去富士康”化。

在管理理念和戰略佈局上，王來春逐漸拋棄了郭台銘的做法。郭台銘曾稱鴻海是“四流人才、三流管理、二流設備、一流客户”，王來春卻追求着一流人才，近三年立訊年報列示的核心競爭力中，人才始終擺在首位，“以客户為中心”則排在末尾。

2017-2019年，立訊技術人員從5005人增加至1.28萬人，淨增7000餘人，而為了留住優秀人才，立訊已前後開展兩次針對核心技術骨幹的股權激勵計劃。而人才如何用？

根據王來春今年3月25日在管理層電話會議中所説，立訊五年前開始關注SIP封裝技術，團隊人數由當年的2-3人發展到現在的3000餘人，考慮到立訊SIP業務今年上半年才開始小規模量產，因此可以推斷立訊在SIP研發中投入了相當部分人才。

所謂“SIP封裝”即系統級封裝，是將多種功能芯片，包括處理器、存儲器等集成在一個封裝內，適應了電子產品微型化趨勢，同時是立訊延續“微型”、“精密”製造特長的戰略擇優。更重要的是，立訊開發的是一套工藝技術，而不是蘋果的某個配件業務，此為一項重大戰略轉變。

五年間，立訊的研發投入也從4億元增長到了44億元，研發投入佔營收比例已達到7%，而富士康僅2%。

立訊2019年報顯示，在未來新產品新領域的投入以及針對底層技術研究的相關投入，約佔整體研發費用30%。根據立訊營收結構，“新產品、新領域”集中表現為通訊和汽車領域，營收規模分別達到了23.6億元和22.3億元，根據東方財富證券預測，兩大領域業務未來三年複合增長有望超過40%。

針對代工廠轉向新領域這一問題，雲啓資本副總裁鄭瑞庭表示，“雞蛋不能裝在一個籃子裏”，事實上3C製造板塊的代工廠很早就進入了其他領域，往往進入門檻並不在於技術，而是與下游終端廠商、整車廠的驗證測試環節。例如，汽車廠新客户導入期尤其漫長，而一旦被列為供應商，就會建立較穩固的合作關係。

目前，立訊已全方位覆蓋通信領域互聯產品，進入了諾基亞5G產品供應鏈，主要客户還包括華為、思科、浪潮等；汽車產品線主要包括線束、連接器和電器三類，已進入日產、長城、眾泰、寶馬、奔馳等整車廠，新能源汽車產品製造基地也已相繼建成。

而談到來自新領域的競爭時，鄭瑞庭認為，新能源汽車的興起主要帶動了攝像頭等零件的增量需求，其他不相關零件領域依舊會保持存量競爭態勢，並且汽車供應鏈保護也是較難跨越的關卡；反觀方興未艾的5G通訊領域，增量空間巨大，新進入者更容易拿下訂單。

據此可推測，儘管立訊通訊和汽車領域營收目前體量相當，但前者增長動力更為強勁。此外，拆解立訊毛利率來看，通訊業務毛利最高，約22%，汽車業務毛利率最低，僅16%，通訊業務更有望抬高立訊盈利空間。

當然，立訊在通訊領域還未成氣候，營收佔比尚不足5%。但相較富士康當年處境已是優渥，5G通訊興起給了立訊“出圈”的機會，跳出消費電子領域，跳出代工廠定位，最重要的是掙脱“微笑曲線”底部逼仄空間。未來並非坦途，但不斷藉助通訊業務提升毛利率的立訊，不會陷入富士康的“貧窮”。

致謝

因篇幅限制未能將所有內容附上，但感謝多位專業人士在本文寫作過程中提供了非常有價值的觀點及豐富案例，特別緻謝（排名不分先後）：

雲啓資本副總裁鄭瑞庭、華勤通訊生產經理唐先生、3C製造從業者孫女士、多位立訊工廠員工。

參考文獻：

《逆風前行 使命必達》，鄢凡，招商證券

《無邊界擴張的消費電子龍頭》，西南證券

《行業比較系列十一：蘋果華為特斯拉，誰是市場“寵兒”？》，中泰證券