2021-10-17光大證券股份有限公司王招華對華菱鋼鐵進行研究併發布了研究報告《2021年前三季度業績預告點評：行業盈利下降疊加粗鋼產量壓減，三季度公司淨利環比下降逾30%》，本報告對華菱鋼鐵給出增持評級，當前股價為5.87元。
華菱鋼鐵(000932)
事件： 公司發佈 2021 年前三季度業績預告，預計前三季度實現歸母淨利潤 82-84億元，同比增長 57%-61%；單三季度實現歸母淨利潤 22-24 億元，同比增長13%-23%，環比下降 31.84%-37.52%。
如若公司全年產量維持不增長，下半年粗鋼產量環比將回落 19.3%： 2021 年 1-8月，湖南省粗鋼產量累計為 1882.1 萬噸，同比增長 10.2%，其中 4-6 月粗鋼日均產量為 8.04 萬噸，7-8 月粗鋼日均產量為 7.21 萬噸，較 4-6 月下降 10.35%；華菱鋼鐵 2020 年粗鋼產量為 2678 萬噸，假設公司今年全年粗鋼產量與去年持平，則下半年粗鋼產量預計為 1196 萬噸，同比下降 13.33%，環比下降 19.30%。
三季度鋼材價格回落，預計公司鋼材產品毛利將有所下滑：2020 年，公司板材銷量佔比 52.05%，長材銷量佔比 41.82%。2021 年三季度由於原料備庫等原因成本處於較高水平，預計整體產品毛利率將有所回落。以湖南地區鋼材綜合噸鋼毛利（成本滯後 30 天）為例，2021 年 7-9 月測算噸鋼毛利均值為 703 元，較4-6 月下降 24.79%；如若計算當期噸鋼毛利（不考慮成本滯後因素），則 7-9月測算噸鋼毛利均值為 767 元，較 4-6 月提升 6.16%。
四季度粗鋼壓減預期仍濃，公司產品結構優化，盈利能力有望改善：2021 年 1-8月全國粗鋼產量為 7.33 億噸，累計同比增長 5.3%，若 2021 年 1-11 月全國粗鋼產量同比持平，則 9-11 月粗鋼產量同比降幅將達到 16.21%，日均產量為 250.7萬噸，環比 8 月下降 2.32%。四季度，粗鋼壓減預期仍濃，預計行業盈利有望維持高位水平；子公司產線持續升級，未來，公司將進一步推動品種鋼結構升級，加快產品由“優鋼”向“特鋼”領域轉型，預計公司產品盈利能力有望進一步改善。
可交債進入換股期，華菱集團控股比例降至 48.14%：為進一步盤活資產，支持公司做精做強鋼鐵主業，控股股東華菱集團 2019-2020 年公開發行了以華菱鋼鐵股票為換股標的的可交換公司債券，發行規模分別為 20 億元、15 億元，並已於 2021 年 8 月 26 日進入換股期，截至 2021 年 10 月 14 日，華菱集團及其一致行動人持有公司的股權比例降至 48.14%，可交債債券餘額合計為 14.66 億元。
盈利預測、估值與評級：華菱鋼鐵作為鋼鐵龍頭企業，將大幅受益於四季度鋼鐵行業供應收縮疊加產品結構優化帶來的盈利能力改善。我們維持對公司的盈利預測，預計 2021-2023 年公司歸母淨利潤分別為 101.99、109.36、114.92 億元，對應 EPS 分別為 1.48、1.58、1.66 元，維持公司“增持”評級。
風險提示：湖南省粗鋼產量壓減預期趨嚴；鋼材下游需求大幅回落。