光大證券：給予京滬高鐵增持評級

2022-04-24光大證券股份有限公司程新星對京滬高鐵進行研究併發布了研究報告《2021年報點評：需求持續恢復，盈利能力回升》，本報告對京滬高鐵給出增持評級，當前股價為4.89元。

京滬高鐵(601816)

事件：公司發佈 2021 年報。公司 2021 年實現營業收入約 293 億元，同比增長 16.1%；實現歸母淨利潤約 48.2 億元，同比增長約 49.2%；實現扣非歸母淨利潤約 48.1 億元，同比增長約 44.6%。公司擬派發現金股利（税前）0.0491 元/股，分紅率約 50%，與上年同期基本持平。

旅客發送量回升，營業收入同比上漲。2021 年全國鐵路完成旅客發送量 26.1億人次，同比增長 18.5%，恢復到 19 年同期水平的 71%。2021 年京滬高鐵本線列車運送旅客 3529.1 萬人次，同比增長 27.1%，恢復到 19 年同期水平的 66%；跨線列車運營里程完成 7250.4 萬列公里，同比增長 4.8%；京福安徽公司管轄線路列車運營里程完成 2941.8 萬列公里，同比增長 24.4%。在鐵路客運需求回升的背景下，公司 2021 年營業收入約 293 億元，同比增長 16.1%，恢復到 19年同期水平的 89%，其中客運業務收入同比增長 31.0%， 恢復到 19 年同期水平的 84%，路網服務收入同比增長 9.6%，較 19 年同期增長 10.9%。

需求復甦帶動成本上漲，毛利率小幅回升。由於國內鐵路客運需求有所復甦，另外疊加合杭高鐵肥湖段的開通，公司擔當和非擔當列車開行數量增加，公司2021 年主營成本為約 188 億元，同比上漲 8.5%，漲幅小於收入漲幅。受此影響，公司 2021 年綜合毛利率約 35.9%，同比增加約 4.54pct。

京福安徽虧損收窄。京福安徽公司 2021 年實現營業收入約 45.4 億元，同比增長 28.7%， 實現淨虧損約 17.2 億元，較上年同期 （虧損 20.9 億元）虧損收窄。

票價市場化改革、運行圖調整等將提高公司未來盈利能力。公司於 2021 年上半年實施 5 檔浮動票價後，持續優化升級票價浮動機制，於 2021 年暑期推出更靈活多樣、力度更大的 7 檔浮動票價， 此外公司在 2021 年全面啓用計次車票 （旅客購買後可以在 90 天有效期內乘坐京滬高鐵線路內指定發到站和席別的列車 20次），有利於提升列車運輸收益。另外公司 2021 年按照“調結構、提質量、增能力、擴效益”的原則對全線列車運行圖進行了結構性調整， 實現了復興號智能動車組上線運營， 有效提升了京滬高鐵運營效率和運輸能力。 在鐵路客運需求沒有完全恢復的情況下， 票價市場化改革、運行圖調整對公司盈利的提升有限， 但隨着客運需求的不斷恢復，上述調整對公司盈利能力的積極影響將逐步體現。

投資建議：國內疫情反覆，京滬高鐵主線、京福安徽運營恢復/提升節奏放緩；公司區位優勢仍在， 客運需求恢復趨勢確定，公司的票價市場化改革、運行圖調整也將提高未來盈利能力。 基於國內疫情短期仍有反覆， 盈利恢復節奏或將延後，我們下調公司 22 年淨利潤預測 8%至 92.1 億元，上調公司 23 年淨利潤預測 6%至 125 億元，新增 24 年淨利潤預測 138 億元；維持公司“增持”評級。

風險提示： 宏觀經濟下行導致旅客出行需求下行；京滬本線運能提升較慢；網間結算標準變化對公司營收產生負面影響；京福安徽盈利低於預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券王西典研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.87%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利77.25億，根據現價換算的預測PE為30.56。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級3家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為5.93。證券之星估值分析工具顯示，京滬高鐵（601816）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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