2021-10-30浙商證券股份有限公司田傑華,邱世梁對用友網絡進行研究併發布了研究報告《用友網絡2021年三季報點評：收入結構持續優化，戰略性加大雲轉型投入》，本報告對用友網絡給出買入評級，當前股價為31.8元。
用友網絡(600588)
事件
公司發佈 2021 年三季報， 前三季度共實現收入 49.33 億元，同比增長 6.8%，實現歸母淨利潤 1.27 億元，同比扭虧； 第三季度實現營收 17.56 億元，同比增長 5.2%， 實現歸母淨利潤約-8811 萬元。
投資要點
雲服務業務佔比進一步提升， 雲運營指標表現亮眼為未來高質量增長奠基
報告期內，公司業務和收入實現質量更優的結構性變化。公司陸續剝離暢捷通支付、“友金控股” 金融業務，進一步聚焦雲服務與軟件主業，逐步推進實施交付分籤外包，推動收入結構調整， 前三季度實現營收 49.33 億元，同比增長 6.8%；歸母扣非淨利潤虧損同比增加 1.22 億元，主要由於公司加速推進雲服務業務轉型，戰略加大對研發、市場營銷與銷售的投入所致； 歸母淨利潤 1.27 億元，同比增加 1.43 億，主要由於暢捷通支付股權轉讓產生的投資收益等非經常性收益同比增加所致。
按項目分類： 雲服務與軟件業務整體實現穩健增長的同時也受到大型項目交付週期較長、中小微企業市場業務收入結構轉型、逐步推進實施交付分籤外包等因素的一定影響。 報告期內公司雲服務與軟件業務直銷合同金額 48.3 億，同比增長 31.9%，其中 500萬以上的新籤合同金額同比增長 59.1%，較半年度同比增長 37.0%，數智化轉型及國產化訂單持續加速落地。 其中： 雲服務業務（不含金融類）實現收入 25.26 億元，同比增長 83.0%，佔雲服務與軟件業務整體的 54.2%，較半年度佔比增加 3.2%，較去年同期佔比增加 17.5%，已成最主要收入來源。公司該業務年度經常性收入（“ARR”）11.80 億元，較半年度環比增長 41.5%；合同負債 13.04 億元，較上年末增長 20.3%，同比增長 38.5%，為公司雲服務業務收入和訂閲收入的持續高速、高質量增長提供堅實保障。 軟件業務實現收入 13.80 億元，同比下降 1.5%。
毛利率穩健增長， 戰略性加大投入， 銷售、 管理、 研發費用率均同比增加
2021 前三季度實現毛利率 57.50%（ 上年同期： 54.51%），同比穩健增長。 公司戰略加大研發、營銷與銷售投入， 銷售費用率 25.27%（ 上年同期： 19.20%）、 管理費用率 38.26%（ 上年同期： 35.88%）、研發費用率 23.24%（ 上年同期： 20.76%）。 公司持續加大研發投入，引進相關高端研發人才，增強雲服務產品的平台和核心應用能力， 前三季度研發投入共 15.6 億元，同比增長 42.2%，佔比營收 31.6%，同比增加 7.8%。
分層經營， 面對大型客户搶抓數智化、國產化機遇，對中小微市場堅定轉雲
面對大型客户，公司進一步搶佔數智化國產化趨勢下市場份額， 發佈了 YonBIP 旗艦版 202109 公有云產品， 加強統一技術平台 iUAP 研發， 支撐客户規模化交付和 BIP生態發展， 報告期內成功簽約了中國郵政、光大銀行、郵儲銀行、光大證券等。
面對中型企業， 公司 YonSuite202109 標準版和專業版成功上市，在新增項目雲、資產雲、 PLM、多級分銷等多項服務的基礎上，繼續按照雙週迭代節奏推出系列新服務，報告期內成功簽約中核浦原、派能科技、南興裝備、鴻基偉業等一批樣板客户。
面對小微企業， 子公司暢捷通聚焦小微企業數智財税及數智商業兩大領域，繼續堅定落實雲服務優先、訂閲優先。暢捷通雲服務收入 3.3 億元。 同比增長 117.4%，新增付費企業用户數超 7.5 萬， 同比增長 70%，累計付費企業用户數超 29.2 萬。
面對政府與其他公共組織， 子公司用友政務醫保和人大業務持續突破，戰略項目交付穩步推進。子公司新道科技推進“數智化人才培養體系”，持續深化院校教育業務，為高等教育和職業教育提供新商科、新工科和新雙創領域的綜合教育產品與雲服務。
盈利預測及估值
公司是企業級雲服務龍頭， 憑藉大客户市場優勢、集羣生態發展優勢，雲戰略轉型持續推進， 預計 2021-2023 年公司實現營收 106.52/135.09/168.81 億元， 歸母淨利潤11.01/14.54/18.91 億元，對應 EPS 為 0.34、 0.44、 0.58 元/股。
風險提示
1.雲業務拓展不及預期； 2.下游企業 IT 支出不及預期； 3.YonBIP 進展不及預期。
該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級28家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為46.66；證券之星估值分析工具顯示，用友網絡（600588）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。