印度牛市股指瘋漲，小眾市場QDII的春天？新興市場投資只看股指漲跌遠遠不夠

財聯社（上海，記者 王小芊）訊，今年以來，受疫情來臨後的貨幣政策寬鬆影響，疊加疫情復甦預期的強有力刺激，許多新興國家的股市受到大力提振。

印度的iShares MSCI India ETF（INDA）年初至今已飆升21.56%，“印度牛市暴漲超700%”的話題也一度衝上熱搜（指印度SENSEX指數自2008年最低點至今漲幅接近7倍）。

新興國家的股指為何如此欣欣向榮？這是否意味着小眾市場投資已經迎來了春天？

印度市場QDII受益

縱觀全市場，關注印度的代表性QDII有三隻。其中兩隻是由劉偉琳管理的工銀瑞信印度市場美元基金和工銀瑞信印度市場人民幣基金，均成立於2018年6月15日，今年以來回報率分別為21.42%和19.02%。另一隻則是由師婧管理的泰達宏利印度基金，成立於2019年1月30日，今年以來回報率14.65%。

具體來看，工銀瑞信和泰達宏利的QDII基金持倉差異非常大，工銀瑞信印度市場基金主要購買印度市場ETF，配置一攬子基金的組合，持倉包括LYXOR MSCI INDIA UCITS ETF、ISHARES MSCI INDIA ETF等。其中，LYXOR MSCI INDIA UCITS ETF（LYXOF）成立於法國，主要追蹤MSCI印度淨收益指數(美元)。

泰達宏利印度的主要持倉則都是股票，包括Infosys、Tech Mahindra、Godrej Consumer Products等公司。Infosys是印度的業務諮詢和解決方案公司，Tech Mahindra主營IT外包服務，Godrej Consumer Products則是一家印度消費品公司。

從排名來看，工銀瑞信印度市場美元今年以來的業績排名為21/132，工銀瑞信印度市場人民幣為39/132，泰達宏利印度的排名為51/132，在股票型QDII中處於中上游位置，在小眾市場主題基金中僅次於越南。

匯率下跌，無風險利率高企

年初至今，印度主要指數iShares MSCI India ETF（INDA）飆漲21.56%。INDA是覆蓋印度全市場85%的大中型上市公司，由貝萊德發行。

然而，值得注意的是印度的匯率和無風險利率方面的情況。

年初至今，印度盧比兑人民幣的匯率（INRCNY）也由去年末的0.0888降至0.0850，換匯損失高達4.28%。這意味着，即使相關小眾市場QDII基金享受到了印度股指上漲的紅利，在資金獲利退出時，也將蒙受不小的匯兑損失。

無獨有偶，印度十年期國債的最新利率徘徊在6.35%左右，相比大多數亞洲國家3%以下的十年期國債收益率，印度的無風險利率明顯偏高，這也意味着印度市場的權益資產必須擁有更高的收益溢價，才能彌補投資者承擔的風險。

事實上，印度並不是唯一一個股指大漲的新興市場，部分其他市場的股指漲勢也十分兇猛。俄羅斯的iShares MSCI Russia ETF（ERUS）年初至今漲超37%，比INDA勢頭更猛。但俄羅斯同樣面臨匯率下跌，十年期國債利率高企等類似問題。

新興市場投資需綜合考量多個維度

一位資深業內人士認為，印度股市十年牛市的背景是匯率十年大熊，而匯率十年熊市，則意味着實體經濟長期不振。對於所在國家的非專業投資者來説，如果本金有限，其在資本市場牛市中的所得甚至並不能彌補匯率、通脹等方面的損失。

另一位專注海外新興市場的業內人士對此做了進一步闡釋。在她看來，海外投資，特別是新興市場投資，只考慮權益資產本身的漲跌幅是遠遠不夠的。

相比成熟市場，新興市場的匯率和無風險利率波動會非常大，而且在投資決策的當下很難做出精準的預判。“投資這些市場，除了對股市本身的判斷，還需要大量的匯市和債市研究，這將使決策成本變得非常高昂。”她坦言。

目前，境內機構發行的QDII產品絕大部分會佈局美國、香港等海外市場，這些市場由於與中國企業聯繫緊密，長期受到境內投資者的關注，相關的研究資料也比較全面。相比之下，其他小眾市場，特別是東南亞、南亞、拉美、中東等新興市場的關注者就少了很多。

“基於長期研究成熟市場培養出來的習慣，很多投資者往往不會把匯率和無風險利率作為重點考量的因素。”她告訴記者，“但對於小眾市場的投資而言，恰恰需要綜合各個維度，給權益資產的漲幅做‘脱水’。”

不過，她也承認，印度在新興市場中的表現整體仍然好於很多其他國家。“以土耳其為例，土耳其的無風險利率接近20%，但主要股指iShares MSCI Turkey ETF（TUR）年初至今仍累計跌超17%。”

在她看來，一方面，疫情造成了印度的貨幣寬鬆政策和網絡發展大環境；另一方面，印度的創業公司如雨後春筍般冒出，國民生活正在擁抱新業態，而一級市場的融資熱潮最終也將為二級市場注入活力。而以上種種，都將為印度的股市帶來向上推動的力量。