2022-01-24中泰證券股份有限公司陳晨對蘭花科創進行研究併發布了研究報告《2021年業績預增4.7-5.5倍，四季度環比繼續走闊》，本報告對蘭花科創給出買入評級，當前股價為10.6元。
蘭花科創(600123)
公司發佈2021年度業績預增公告，主要財務數據如下：
2021年公司預計實現歸屬於上市公司股東淨利潤21.5億元到24.5億元，同比增加473.33%到553.33%（或17.75億元到20.75億元）；扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤22.1億元到25.1億元，同比增加569.7%到660.61%（或18.8億元到21.8億元）。
2021年第四季度預計實現歸屬於上市公司股東淨利潤7.43億元到10.43億元，同比增加472%到702%（或6.13億元到9.13億元）；扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤7.59億元到10.59億元，同比增加849%到1224%（或6.79億元到9.79億元）。
業績增長主要由於煤炭、尿素等主要產品量價齊升，減值對業績影響較大。
煤炭業務：公司煤炭業務定價市場化，2021四季度晉城無煙煤坑口價、臨汾焦煤坑口價、朔州動力煤車板價均價較三季度分別上漲335、49、161元/噸，漲幅分別為30%、3%、19%，市場價格繼續上行，公司業績環比繼續走闊，單季度歸母淨利潤環比增加4.4%-46.5%，扣非後淨利潤環比增加6.5%-48.5%。
化肥業務：山西蘭花尿素出廠價三季度平均為2593元/噸，四季度平均為2589元/噸，基本持平。四季度尿素價格經歷大幅波動，最低跌至2250元/噸，截止2022年1月14日，再度反彈至2510元/噸，板塊盈利能力維持在相對較好的區間。
化工業務：山西地區二甲醚出廠價四季度平均為4611元/噸，環比三季度（3682元/噸）上漲25%;國內己內酰胺現貨價四季度平均為14814元/噸，環比三季度（14884元/噸）下降0.5%，化工業務持續向好。截止2022年1月21日，二甲醚和己內酰胺價格較2021年末分別上漲50元/噸、200元/噸至3680元/噸和14100元/噸，較去年四季度高點均有下滑。
減值和非經常性損益影響較大：2021年公司確認的資產減值損失約5.85億元，影響歸母淨利潤約4.27億元。一是對公司控股子公司蘭花焦煤公司所屬子公司蘭興煤業計提資產減值準備3.47億元，影響歸母淨利潤約2億元；二是對全資子公司山西蘭花清潔能源有限公司提取資產減值準備1.75億元；三是所屬陽化分公司整體關停，公司對其計提資產減值準備0.4億元；四是對控股子公司山西蘭花丹峯化工股份有限公司提取資產減值準備0.23億元，影響歸母淨利潤約0.12億元。此外，公司確認的非經常性損失約6,000萬元左右，主要原因是對公司所屬單位部分已超過使用年限且已無使用價值固定資產進行報廢處理。減值和非經常性損益共計影響2021年歸母淨利潤約4.87億元，在完成後公司將輕裝上陣。
盈利預測與估值：考慮四季度煤炭價格大幅波動以及公司減值影響，我們調整公司盈利預測，預測公司2021-2023年歸屬於母公司的淨利潤分別為23..55/28.25/30.23億元（前次為30.2/44.3/49.8億元），同比增長528%、20%、7%，摺合EPS分別是2.06/2.47/2.65元/股，當前股價（11.09元/股）對應PE分別為5.4/4.5/4.2倍，維持公司“買入”評級。
險提示：1）煤價超預期下跌風險（2）在建礦井投產不及預期風險。（3）安全生產風險。（4）秋冬季環保限產風險，根據公司公告，化肥公司執行秋冬季差異化應急管控措施，預計影響公司2021年四季度二甲醚產量約3萬噸，影響2021年銷售收入約9,000萬元；預計影響公司2022年一季度尿素產量約12萬噸，二甲醚產量約2.8萬噸，己內酰胺產量約1.7萬噸，影響2022年一季度銷售收入約5.3億元。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；證券之星估值分析工具顯示，蘭花科創（600123）好公司評級為2星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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