業務單一短板凸顯如何另謀新局？立白系朝雲集團換賽道押注寵物市場

　　《投資者網》潘婉瑜

　　2月27日，朝雲集團有限公司（以下簡稱“朝雲集團”06601.HK）開啓招股程序，公司擬發行約3.33億股股份，其中10％為公開發售，90％為國際配售，招股價區間介於7.8港元到9.2港元每手500股，入場費約4646港元。預計募資26億港元到30.67億港元。公司預計將於3月10日掛牌上市。 

　　朝雲集團是立白集團控股的家居護理企業，旗下擁有“超威”、“貝貝健”、“威王”、“潤之素”、“西蘭”、“家居”、“DUX德是”、“ 倔強的尾巴” 七個知名品牌，主要產品涵蓋殺蟲驅蚊、居家清潔、空氣護理、智能家居工具、寵物護理等多個領域。其中，公司的驅蚊產品銷量領先。 

　　業績增長放緩暴露業務單一短板 

　　公司財報顯示，2018年、2019年以及截至2020年9月30日的營收分別為13.5億元（人民幣，下同）、13.83億元及14.6億元；期內利潤分別為1.77億、1.84億元及2.15億元。其中，期內殺蟲驅蚊產品的營收分別為9.36億元、8.76億元及4.51億元，分別佔比69.4%、63.3%及64.9%。

　　（圖片來源：招股書） 

　　公司的收入來源主要來自驅蚊消殺產品，貢獻超六成的營收，換言之，公司業務相對較為單一。 

　　不僅如此，《投資者網》梳理公司財報發現，公司近兩年資產負債率激增。 

　　資產負債率遠超行業平均水平 

　　公司財報顯示，其資本負債比率（即資產負債率）從2018年的3.5%暴增至2019年的72.5%及截至2020年9月30日的132.3%，同期，同業的上海家化資產負債率為43.61%及44.3%、拉芳家化則為9.96%及9.17%，均明顯較朝雲集團低。 

　　公司在招股書中表示“這是由於2019年重組後資本儲備下降以及2020年9月30日銀行借款3億元所致”。 

　　那麼，朝雲集團的資產負債率在行業內是否算正常水平？​公司是否有償債壓力？對此，《投資者網》致函朝雲集團董事長陳丹霞，但並未收到對方的回覆。 

　　財務專業人士文女士向《投資者網》表示，“資產負債率方面，房企有特定性，房企資金一般是自有30%左右，銀行貸70%左右，所以資產負債率較高，評定一家企業資產負債率是否較高，可以與同行業同類型企業進行對比。不過，一般企業超過75%的資產負債率就很高了，超過100%技術層面存在資不抵債風險，所以家居護理類企業資產負債率在70%~120%，是相當高的。” 

　　還有市場人士也認為，企業負債高了，利息費用也高，總體償債壓力較大。 

　　《投資者網》注意到，2020年9月30日，公司向銀行借款3億元用作營運費用，這項借款背後是否公司因疫情影響令應收賬款（即“貿易應收款”）較難收回？公司現金流又是否趨緊？ 

　　應收賬款緣何近乎翻倍增長? 

　　《投資者網》梳理公司財報發現，截至2020年9月30日，公司的應收賬款為1626.4萬元，較2019年全年顯著增加99%。

　　（圖片來源：公司招股書） 

　　與業內其他知名企業同期表現相比可見，上海家化及拉芳家化應收賬款的增長情況較為平穩，上海家化為12.2億元，與2019年持平；拉芳家化為1.095億元，較2019年增長8%。朝雲集團應收賬款增長率顯著偏高。 

　　值得注意的是，2019年及截止2020年9月30日，朝雲集團的營收分別為13.83億元及14.6億元，分別增長2.4%及增長16.8%。公司業績增長較為平穩，但應收賬款增速遠超營收增速，這些跡象表明公司收回款項難度上升，實際可週轉資金並未隨着營收增長而增長，可能影響公司現金流及經營活動。 

　　試水寵物護理或帶來增長新亮點 

　　值得注意的是，2017至2019年，朝雲集團的家居護理業務營收呈下滑趨勢，從13.2億元下滑至2019年的13億元。 

　　據灼識諮詢報告，以零售額計，2015年至2019年，家居護理行業的複合年增長率為7.8%。也就是説，公司家居護理業務的增長明顯低於業內平均水平。

　　此外，2017年至截止至2020年9月30日，貢獻公司六成以上收入來源的驅蚊產品（殺蟲驅蚊）的營收從9.2億元增至9.48億元，增長率為3%，僅僅呈現小幅增長。換言之，公司的主營業務盈利能力逐漸減弱。

　　（圖片來源：招股書） 

　　公司招股書稱，以零售額計算，2019年，朝雲集團在中國殺蟲驅蚊市場的市場份額為22.8%，排名第一；在中國兒童適用殺蟲驅蚊市場的市場份額為41.4%，排名第一。 

　　那麼，隨着更多的中小品牌進入驅蚊市場，朝雲集團市場份額及未來的增長空間是否有限？ 

　　戰略定位專家、九德定位諮詢公司創始人徐雄俊向《投資者網》表示，朝雲集團旗下的驅蚊產品是龍頭，整個驅蚊產品未來肯定還是有增長趨勢，畢竟這塊市場還很大，而且目前品牌集中度低，因此，朝雲集團在驅蚊這一塊業務未來肯定還是有增長空間，公司還可以通過收購其他的一些中小規模品牌來進一步擴大市場份額。 

　　值得一提的是，公司寵物護理業務近兩年呈爆發式增長。寵物護理業務的營收從2018年的8.7萬元，增長至2019年的174萬元及截止2020年9月30日的994萬元（僅佔公司營收的0.7%），增長幅度最高達百倍，遠遠超過灼識諮詢對2019年至2024年寵物護理市場零售的複合增長率預計的17.8%。 

　　這表明公司在該領域的發展勢頭強勁，但目前該業務在總收入的佔有率不高，公司是否有進一步加大該領域的戰略計劃，對此，《投資者網》試圖聯繫朝雲集團，但未獲得回應。 

　　不過，徐雄俊認為，“整個寵物食品和寵物護理行業，目前是品牌發展初期可以説是一個野蠻生長期。未來，隨着整個寵物行業的發展和繁榮，整個寵物護理行業將會有很大的發展空間，現在整個寵物護理行業的話，有不少品牌在做，不過，所佔的市場份額都非常低，所以朝雲集團做寵物護理行業，未來肯定是一個非常大的新的增長點。” 

　　他還表示，“就目前而言，立白集團在中國本土日化行業算是龍頭企業，其控股的朝雲集團在寵物護理這方面是搶到了先機，而且在未來，其先發優勢非常強。” 

　　押注寵物市場的確是朝雲集團上市後的重要戰略。朝雲集團在招股書中表示， 2021年到2022年，公司計劃推出31款寵物類別產品，佔公司推出新產品類別總數62款的50%。（思維財經出品）