西南策略:佈局業績確定性高、持續性強的板塊
當前,全部A股的2020年年報和2021年一季報已經全部公佈完畢。
從總體上看,全部A股2020年盈利持續改善,2021年一季度盈利持續呈現高速增長態勢,但較2020年四季度略降。預計2021年未來三個季度將呈現營收增速與利潤增速持續回落的格局。
從總體上看,全部A股2020年盈利持續改善,2021年一季度盈利持續呈現高速增長態勢,但較2020年四季度略降。預計2021年未來三個季度將呈現營收增速與利潤增速持續回落的格局。
從行業來看,電子、電氣設備、通訊、有色金屬、軍工等行業2020年年報利潤增速較高;而交通運輸、休閒服務、商業貿易等行業業績表現靠後。從增速變動看,化工、鋼鐵、汽車行業利潤增速較上年提升明顯,而通信、農林牧漁、交通運輸、休閒服務行業業績增速有所回落,而房地產和紡織服裝等行業則景氣度不及預期。
分上下游來看,上游受益於需求擴張,價格提升帶動業績實現高增長,景氣度環比放緩;中游製造業利潤加速釋放,行業業績修復動能更強,供給端景氣度持續回升;需求復甦帶動整體下游業績回升,各板塊預期景氣度反彈空間大。
投資策略:2020年A股業績的高彈性與疫情衝擊下的低基數和特殊宏觀政策催化有關。在2021年未來三個季度裏,A股業績增速將逐季回落。當前需要更加註重業績可持續性高的板塊。需要特別關注新能源車、醫藥、軍工新材料、雲服務景氣度持續的行業的機會。重點關注寧德時代、天奈科技、藥明康德、智飛生物、康泰生物、西部超導、光威復材等龍頭企業。
風險提示:流動性收緊超預期,經濟復甦不及預期
截至2021年4月30日,全部A股披露2020年年報與2021年一季報,考慮到樣本數據的一致性以及進行同比、環比比較的便利性,我們選取2019年及之前上市的公司為樣本,分別統計不同板塊和行業的業績增速情況,進而挖掘一些基本面較好的標的。
核心觀點
從總體上看,全部A股2020年盈利持續改善,2021年一季度盈利持續呈現高速增長態勢,但較2020年四季度略降。預計2021年未來三個季度將呈現營收增速與利潤增速持續回落的格局。
從各板塊來看,創業板和科創板營收和淨利潤改善優於主板。顯示在疫情衝擊下,新興產業的發展更具活力。
從行業來看,電子、電氣設備、通訊、有色金屬、軍工等行業2020年年報利潤增速較高;而交通運輸、休閒服務、商業貿易等行業業績表現靠後。從增速變動看,化工、鋼鐵、汽車行業利潤增速較上年提升明顯,而通信、農林牧漁、交通運輸、休閒服務行業業績增速有所回落,而房地產和紡織服裝等行業則景氣度不及預期。
分上下游來看,上游受益於需求擴張,價格提升帶動業績實現高增長,景氣度環比放緩;中游製造業利潤加速釋放,行業業績修復動能更強,供給端景氣度持續回升;需求復甦帶動整體下游業績回升,各板塊預期景氣度反彈空間大。
具體而言
2020年全部A股盈利持續改善。全年來看,在疫情影響下,2020年全部A股業績增速大幅放緩,營收同比增速3.5%(剔除金融2.3%),淨利潤同比增速2.3%(剔除金融8.3%)。從各季度來看,從去年二季度以來業績持續修復,四個季度的營收同比增速分別為-7.9%、3.9%、7.5%、9.3%,淨利潤同比增速分別為-23.3%、-12.5%、17.9%、60.4%。2021年一季度全部A股盈利進一步改善,以2019年Q1為基數,全部A股營收增速20.7%(剔除金融23.6%),淨利潤增速17.4%(剔除金融39.7%)。從環比來看,2021年一季度的營收增速繼續上行,但是淨利潤增速較2020年四季度有所下滑。考慮到2020年疫情期間的低基數和特殊的寬鬆政策,預計未來三個季度,淨利潤增速將呈現出繼續下滑的態勢。
從分板塊來看,創業板和科創板業績改善優於主板
2020年創業板營收同比增速5.2%,淨利潤同比增速45.1%,四個季度淨利潤同比增速分別為-23.5%、41.1%、26.6%、31.7%。以2019年Q1為基數,2021年Q1創業板營收增速33.9%,淨利潤增速70.5%。
2020年科創板營收同比增速17.2%,淨利潤同比增速24.6%,四個季度淨利潤同比增速分別為-9.4%、9.7%、54.6%、37.2%。以2019年Q1為基數,2021年Q1科創板營收增速54.8%,淨利潤增速99.5%。
2020年主板營收同比增速3.9%,淨利潤同比增速1.5%,四個季度淨利潤同比增速分別為-23.3%、-14.2%、17.4%、54.4%。以2019年Q1為基數,2021年Q1主板營收增速20.3%,淨利潤增速16.0%。
上游:
需求擴張,價格提升帶動業績高增長。
隨着國內外經濟復甦,需求擴張帶動了上游原材料價格的大幅上漲,PPI指數明顯回升,鋼鐵、基礎化工、煤炭、石油石化、有色金屬等上游板塊業績增速均有大幅提升。
鋼鐵板塊2020年淨利潤同比增速-0.4%,主要被第一二季度拖累,三四季度開始快速修復,增速分別達到44.6%、56.9%,2021年一季度實現淨利潤283億元,以2019年Q1為基數,大幅增長105.9%,例如龍頭公司寶鋼股份、華菱鋼鐵幾乎都實現了翻倍增長,淨利潤分別為54、21億元,增速分別達到96.6%、88.0%。
基礎化工2020年淨利潤同比增速225.5%,主要來自於三四季度的快速增長,增速分別達到29.6%、120.9%。2021年一季度持續高增長,實現淨利潤423億元,增速88.1%。其中,萬華化學、君正集團、寶豐能源2020年分別實現淨利潤100、48、46億元,同比增速為-0.9%、93.2%、21.6%,2021年一季度繼續維持高增長。
煤炭2020年淨利潤同比增速-2.5%,主要被第一二季度拖累,三四季度開始快速修復, 增速分別為4.5%、67.7%,2021年一季度增長18.7%,增速有所放緩。
石油石化2020年淨利潤同比增速-35.2%,其中第三季度實現大幅正的增速210.2%,2021年一季度增速達到106.7%,其中龍頭公司貢獻了主要的業績增量,中國石油、中國石化淨利潤分別為277、179億元,佔板塊全部淨利潤的74%。
有色金屬2020年淨利潤同比增速239.5%,三四季度開始快速修復,增速分別達到50.8%、230.5%,以2019年Q1為基數,2021年一季度增速達到129.3%。各細分板塊都實現較高的景氣度,工業金屬、稀有金屬、貴金屬2020年淨利潤增速分別為106.0%、73.8%、324.0%,2021年一季度增速分別達到107.4%、104.9%、197.4%。
中游:
需求擴張,價格提升帶動業績高增長。
隨着國內外經濟復甦,需求擴張帶動了上游原材料價格的大幅上漲,PPI指數明顯回升,鋼鐵、基礎化工、煤炭、石油石化、有色金屬等上游板塊業績增速均有大幅提升。
在四季度需求整體回暖的拉動之下,輕工製造行業業績得到改善。全年歸母淨利潤實現同比增長6.7%,2020年Q4同比增長超25%,營收同比增長速度稍高於歸母淨利潤同比增速,各板塊年營收增速正增長。其中,文娛輕工及造紙業績表現亮眼,上游原材料木漿價格上漲,材料價格上行成為紙張漲價的驅動因素,從而抬升造紙行業景氣度。受家居零售和出口回暖帶動, Q4家居外銷企業持續高增,內銷企業持續改善,2020年全年板塊實現營收同比增長9.2%,歐派家居、志邦家居、江山歐派等公司均實現利潤高增長。2021年Q1輕工製造板塊延續良好態勢,實現總營收同比增長37.8%,各子板塊營收同比增速上雙。
機械作為中游製造行業,整體制造業需求旺盛帶動機械訂單提量,營收方面,2020年機械企業實現營收13955億元,同比增長12.3%,2021年Q1業績營收同比增長33%,子版塊企業營業成本受原材料漲價影響較大,營業成本達3247.3億元,同比有較大提高。得益於國家復產復工基建項目的推進,下游需求旺盛的共同推動下,機械行業企業基本上實現營業和淨利潤的“雙增長”,三一重工、中聯重科等企業淨利潤翻倍增長。
整受益於產品配套需求快速擴張,軍工產業鏈核心配套企業2020年業績大幅增長。整體看來,軍工板塊2020年營收近3530億元,同比增長超50%,全年各季度增速持續提升,歸母淨利潤達141.5億元,實現小幅增長。受益於“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要中的指導,軍工板塊上游新材料迎來訂單放量,產業趨勢拐點向上,業績持續超預期增長。西部超導、愛樂達、光威復材等上游企業,20201年一季度業績放量擴大化,實現了營收同比高速增長,中游企業增長幅度也較大,下游航空航天市場景氣度提升,營收Q1同比增長上雙。
下游:
下游按行業性質分類可分為TMT行業、消費性行業以及金融地產行業。2020年各行業板塊業績呈現逐步復甦趨勢,需求推動食品飲料及家電板塊業績高增長,盈利能力增強,一級行業內部子版塊業績分化差異較大。2021年Q1 下游行業利潤受到擠壓,產業利潤同比多出現負增長。
TMT行業
TMT行業包含傳媒、電子、計算機和通信在內的4類細分行業,從2020年全年整體業績來看,四大行業呈現分化態勢,各行業內部細分行業業績表現也有較大差異。其中,受子行業消費電子及半導體高景氣度影響,電子行業2020年歸母淨利潤及營收較去年同比相比均有較快增速。通信板塊歸母淨利潤增長態勢強勁,營收能力小幅改善;傳媒行業疫後恢復緩慢,四季度拉動全年營收業績。受子行業雲服務四季度的影響,計算機板塊年淨利同比大幅下降,拉低整體全年業績,產業互聯網全年營收表現不佳,但是2021年一季度卻表現亮眼,像金山辦公等龍頭企業業績大幅度增長。
分行業來看,電子行業2020年實現全年歸母淨利潤91.7億元,同比增長超50%,其中,四季度業績增長率貢獻較大,Q4單季歸母淨利潤同比增長461%;全年營收16269億元,同比增長16.5%,呈現明顯的逐季增長態勢。2021年Q1板塊持續高增長態勢,景氣度不減。在細分領域,消費電子及半導體板塊均出現好轉,歸母淨利翻倍增長;各個板塊均實現全年營收同比正增長,除光學光電外,其他細分行業的營收增長率均上雙,元器件各季度營收增速增長率較為穩定,全年營業成本增長14.3%。各細分板塊營收在2020年Q4增長速度的基礎上,2021年Q1實現增速新高,除元器件外,其他子板塊均實現歸母淨利潤同比翻倍式增長。
傳媒行業疫後恢復態勢較緩慢,2020年Q4歸母淨利潤同比下降39.4%,在Q3歸正的基礎上環比跌幅超3倍,全年歸母淨利潤合計為23.7億元,同比降低131.2%,板塊整體於本年業績有所提升,盈利能力相對改善,Q1營收同比增長8.6%。行業各板塊各季度業績呈現恢復態勢又有所分化,受電影、電視劇業績影響,2020年文化娛樂及媒體板塊營收虧損最為嚴重,受益於春節效應,兩板塊2021年Q1營收同比增速趨正。相比之下,廣告營銷2020年業績較為搶眼,全年歸母淨利潤同比翻倍增長,2021年Q1較2019年Q1實現複合增長近3個點。
從業績來看,電子行業景氣度維持高位,子版塊半導體、元器件及消費電子均保持了2020年全年及2021年Q1營收兩位數的增速。其中,消費電子是全年增速最快的子行業,2020年營收為6822.2億元,增速達到了 33.3%,實現歸母淨利潤294.7億元,同比增長119.3%,受下游需求推動,Q1增長動力持續加碼。受益於工業互聯網發展,半導體板塊迎來產業需求旺季,增速加快,Q1歸母淨利潤實現同比291%的高速增長,營收同比增長81.3%,帶動電子行業業績走高。元器件2020 年淨利潤達到了 169.5億元,歸母淨利潤同比增速略高於營收。各板塊2021年Q1營收同比實現高速增速,較2020年Q4環比增速放緩。
受疫情因素影響嚴重,2021年TMT有較大改善空間。2020年度,計算機行業實現營收11689.2億元,較去年同期稍有下滑,總營收增長放緩趨勢。四季度除產業互聯網板塊外,各子板塊營收均增速上雙,雲服務四季度營業成本同比上漲27.6%,歸母淨利潤同比跌破500%。計算機2021年Q1營收環比增速下降,尚未恢復疫前水平,但個別細分領域龍頭,如雲服務等長期來看行業整體發展確定性強。通信行業經過三個季度的業績恢復後,2020年歸母淨利潤達12143.4億元,同比增長歸正,營收同比增長較為緩慢。2021年Q1各板塊普遍下行,較2019年同比提升10.8%,營收Q1同比上漲16.2%,環比下滑19.2%,業績修復餘地尚存。
消費性行業
消費性行業2020年營收及歸母淨利潤同比均有明顯增長的行業是農林牧漁、食品飲料、醫藥。家電、汽車板塊營收水平較2019年全年稍有提升,2021Q1業績同比提升11.4%和22.9%。交運與商貿零售營收較去年同期水平略有下降,其中,交運板塊2020年歸母淨利潤同比有大幅下跌,低基數情況下2021Q1營收同比增長大幅反彈。受疫情影響,消費者服務2020年營收及歸母淨利潤同比均有大幅下跌,未恢復至疫前水平。
2020年農林牧漁行業疫後供需得到良好復甦,業績恢復較為明顯,行業全年歸母淨利潤總計649.7億元,營收達6857.2億元,實現同比增長25.9%,2021年Q1營收達1840.5億元,同比增長71.1%,環比下降12.3%。分板塊來看,畜牧業及種植業營收增速較高,林業及漁業不及預期。疫情後,畜牧養殖業供需雙走強,單季營收同比增速呈現持續走高態勢,環比持續正增長走勢,2020年全年總營收同比增長33.2%,2021年Q1同比提升84.8%。其中牧原、新希望增速領先於行業,環比增速分別為27%、22%,同比增速分別為165%、、104%,畜牧業業績景氣度延續的同時向種植鏈條傳導,但整體板塊淨利潤受林業、漁業及農產品加工板塊業績承壓嚴重,疊加2020年畜牧業基數較大的影響,整體板塊2021年Q1淨利潤增速趨緩。
食品飲料2020年實現營收達7755.4億元,同比增長13.5%,歸母淨利潤同比增長16.6%,春節假期銷售量高,2021年Q1各子板塊業績放量。白酒消費受疫情壓制較為嚴重,隨着疫情防控常態化,需求持續恢復,2020年酒類營收達3276億元,歸母淨利潤達972.6億元,對板塊整體業績貢獻最大。就地過年的倡導疊加春節旺季因素,推動酒類繼續保持高需求增速,2021年Q1營收環比增長34.1%,茅台、五糧液、瀘州老窖等高端酒提價拉動銷量,Q1營收同比增長均上雙。飲料及食品板塊企業在整體低基數下,2021年Q1業績出現明顯漲勢。
受國內外疫情防控需求的推動,2020年醫藥板塊除中藥生產外,其餘子版塊均實現業績放量。其中,生物醫藥Q4業績增速大幅提升,歸母淨利潤同比增長166.7%,營收同比增長23.3%。海外疫情反覆和國內疫苗穩步推進是醫藥板塊2021年Q1業績增幅明顯提升的重要因素,營收各板塊均實現正增長,化學制藥及生物醫藥漲幅上雙。新冠疫苗加速接種,拉動板塊整體景氣度,2021年有望業績逐步兑現。
2020年下半年家電行業業績回升,各細分板塊景氣度提升,板塊全年整體營收同比略有增長,淨利潤同比提高10.4%,黑色家電、小家電及照明電工對板塊拉動作用較為明顯。除廚房電器略有下跌外,其他板塊均實現歸母淨利潤同比正增長。由於去年受疫情影響導致基數較低,一季度業績各板塊表現亮眼,各個板塊營收同比增長超5%。白色家電2021年Q1營收環比增長2.9%,板塊龍頭於一季度實現量價齊升,格力電器營收同比成倍增長,美的集團及海爾一季度營收增速均上雙。
交通運輸板塊受疫情影響嚴重,低基數下反彈強度較高。分板塊來看,物流板塊業績改善明顯,拉動整體板塊業績增長,2020年歸母淨利潤同比增長577.6%,營收也實現高增速,2021Q1環比增速放緩。航空機場受疫情影響嚴重,2020全年營收同比下降47%,歸母淨利潤下跌537%。2021Q1受春運就地過年政策影響,航空機場業績在低基數的基礎上出現大幅下滑,營收同比下跌超50%,環比下降22.2%。長期來看,受國內及國際航班需求恢復,航空復甦確定性高。受海外疫情及國內疫情防控高效的作用下,航運需求恢復式增長,港口板塊業績放量,集裝箱吞吐量在低基數下實現高增長,同時業績提速加快,營收各季度同比增速持續走高,2021Q1同比提升43.1%,環比增長10.4%。
消費者服務及商貿零售板塊2020年受疫情影響業績不及預期,歸母淨利潤大幅下滑,同比跌幅超50%。受需求推動,商貿零售板塊2021年Q1業績相對提升,營收同比增長9.6%。相比之下,消費者服務板塊2021Q1營收仍未迴歸疫前水平,同比下降超10%。隨着疫後,下游紡織服裝業需求回暖,三季度實現單季度淨利潤同比正增長,四季度營收降幅收窄至10%以內。從2021年Q1業績表現來看,在去年同期低基數下,營收同比增速亮眼,實現增長28.9%。
金融地產行業
2020年房地產行業在一季度受到較大沖擊後進入快速恢復期,Q2-Q4營收各單季程增速持續加快,增速分別達到6.7%、15.7%、17.3%。全年總營收實現27910.7億元,同比增長11.1%。受政府“房住不炒”與“三穩”政策的影響,2021年Q1房地產市場需求較2020年更顯低迷,以2019年Q1為基數,營收同比增長近30%,環比下滑超60%。
整體來看銀行業2020年整體業績與19年基本持平略有提升,營收同比增長0.2%,歸母淨利潤提升0.7%。2021年Q1行業整體業績表現好於市場預期,盈利能力顯著回升,Q1營收同比增長11.2%,環比14.5%,其中招商銀行、平安銀行、寧波銀行、杭州銀行和蘇州銀行歸母淨利潤同比實現雙位數增長,分別較去年同期增長15.18%、18.53%、18.32%、16.33%和14.74%。
(文章來源:冰眼觀市)