養豬讓農户揪心，企業也一樣，正邦科技2021年上半年財報分析

#正邦科技前三季度預虧超69.5億元#

看到正邦科技“預計2021年1-9月歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損:695,008.48萬元至795,008.48萬元,同比上年下降:227.92%至246.33%。"的消息，結合其上半年已經虧損了14.3億元，那麼其三季度預計虧損要超過55億元，這雖然不讓人意外，但確實也不是小數額了。

作為國內養豬排名靠前的企業，正邦科技這幾年也在加大發展，但是在2020年經歷了一次大行情以後，就迎來了行業的至暗時刻。

和行業龍頭“豬茅”牧原股份比，正邦科技的養殖量還有很大差距，本來正在謀求大發展，我們看其這幾個上半年的現金流量情況：

“投資活動產生的現金流量淨額”連續5個上半年都超過10億元，平均每年超過20億元，這個投資規模還是相當大的。當然靠其積累滿足不了這些需求，必須大量融資。

而有趣的是，產銷量更大的牧原股份預告三季度的虧損卻只有10億左右，這多少讓人覺得不可以理解，難道他們的豬是金豬，要貴很多，這隻有其發佈正式的財報後我們再來分析其情況，甚至要等年報等詳細數據出來後才能弄明白是怎麼回事。

2021年上半年，正邦科技氣泡最大，營收增長率最高，但淨利潤最低，佔據了左上角的位置，這個位置是一個危險的位置，是增產不增收的最強代表。

從正邦科技近6個上半年的經營情況來看，養豬行業的風險暴露得太明顯了，這可能超過絕大多數的行業，營收增長率除2019年上半年有下降外，其他年份增長都還不錯，但淨利潤的增長，那簡單不要太刺激，動不動就是幾十倍的增長和下降。

毛利率的變化，也是很大的，其實前些年已經穩定在10%左右了，但2020年上半年來了一波大行情，於是2021年上半年又跌回來了，但其實還未達到行業的真正低谷。淨資產收益率當然要受毛利率的影響而大幅波動。

正邦科技三分之二的業務是養殖，另有三成是飼料，其他食品和獸藥等行業佔比很小。

2021年正邦科技，飼料行業的毛利還是穩定的，只有養殖行業的毛利從36%暴跌至11%，這就是其虧損的重要原因。

別以為以養豬為主的公司就不搞研發了，正邦科技的研發投入可是逐年走高的。這是可喜的現象，為何我們經常感嘆我們的很多農牧產品的品種都被西方傳入的新品種取代了，原因就是以前農户散養的模式，研發投入入太少，由相關農科院之類的來投入，而這些研究院的研發又不能很好地轉化為經濟效益，和發達國家的農業科技公司的組織形式比，當然就慢慢落後了。

另一可喜的現象是，正邦科技的銷售費用的絕對數和佔比都在下降，只用四年時間，其銷售費用就從研發費用的4倍多，變化為低於研發費用。

我們上次分析牧原股份時就指出，其償債能力很成問題，那麼正邦科技能否例外？

沒有什麼例外，0.99的流動比率和0.3的速動比率還是壓力山大的，當然還是那句話，如果生豬有金融屬性，也就是出貨只會有價格波動，不存在滯銷之類的情況，那麼流動比率近似於速動比率，正邦科技就會償債壓力小很多。

206億元的存貨，這是多少頭豬啊，看着還是挺驚人的，僅看這個，可能我們就不要擔心沒得豬肉吃了。當然和牧原股份的295億元相比，正邦科技存貨還是要少一些的。

貨幣資金有90億，佔流動資產比為26%，雖然數額上不少，但後面看了流動負債後，我們就會覺得還是不夠的。

僅僅是短期借款和一年內到期的非流動負債就有176億元，佔流動負債比近一半，其他應還較高的其他應付款和應付票據及應付賬款。看來正邦科技續貸和存貨變現，必須同時進行，一樣都不能少，不然就會出現流動性問題。

可能有人要懷疑正邦科技的資產負債率的情況，他們不同聯想集團，沒有90%那麼誇張，但接近70%也是一個不太合理的區間，當然這主要是上半年就上升了10個百分點。預計2021年三季度，正邦科技的資產負債率還要大幅上升，因為虧損會賣到其淨資產被大量耗用。

正邦科技的有息負債已經不低了，2021年上半年末高達270億元，年初才188億元，增長了90億元，幾乎把所有的融資手段全部用上了。

這當然會導致其財務費用的上升，上半年財務費用就有5.9億元，比2020年同期上漲了68%，預計下半年還要更高，畢竟上半年的很多融資並非持續了整個期間，利息支出也要少一些。

當然更讓人感覺到吃驚的是正邦科技的管理費用，2021年上半年增長了14.3億元，同比增長率為146%，其官方在財報中解釋為“主要系公司業務規模擴大，人員規模及人工成本增加所致"。規模擴大帶來的費用增長還是過於猛烈了，如果豬肉價格，長期維持低於，不盡快進入下一個繁榮期，這會給正邦科技帶來很大的債務和成本壓力。當然，其他豬企也一樣，這個情況下，誰都不好過。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議。