光大證券：給予藥明康德買入評級

2021-11-04光大證券股份有限公司林小偉對藥明康德進行研究併發布了研究報告《2021年三季報公告點評：主營業務維持高增速，細胞基因治療業務迎來拐點》，本報告對藥明康德給出買入評級，當前股價為126.49元。

藥明康德(603259)

事件：公司發佈 2021 年三季報，實現營業收入 165.21 億（+39.84%YOY），歸母淨利潤 35.62 億元(+50.41% YOY)；扣非歸母淨利潤 31.06 億元(+87.81%YOY)；經調整 Non-IFRS 歸母淨利潤 38.1 億元（+55.7%YOY）。其中 Q3 實現營業收入 59.84 億元（+30.58%YOY），環比繼續提升；實現歸母淨利潤 8.87億元（+36.23%YOY），扣非歸母淨利潤 9.79 億元（+87.28%YOY），經調整Non-IFRS 歸母淨利潤 13.58 億元（+37.8%YOY）, 超出我們此前預期。

化學業務穩健增長，臨牀 CRO 人員快速擴張。 21 年前三季度，按業務板塊來看，化學業務實現收入 100.77 億（+47.5%YOY），測試業務實現收入 33.35 億元（+43.9%YOY），生物學業務實現收入 14.24 億元（+33.2%YOY），細胞與基因治療業務實現收入 7.36 億元（-5.2%YOY），DDSU 業務實現收入 9.32 億元（+16.4%YOY）。Q3 季度化學業務增長穩健，小分子藥物發現服務實現收入16.16 億元（+37.1%YOY），CDMO 實現收入 20.35 億元（+31.5%YOY），其中 CDMO 項目數較 21H1 新增 117 個至 1548 個，其中商業化項目新增 5 個。Q3 同比增速最快的為測試服務，實現收入 12.27 億元（+37.4%YOY），其中臨牀 SMO 管理團隊新增約 500 人至近 4500 人，快速擴張的人員規模體現 SMO業務增長勢頭不減。

細胞基因治療業務迎來拐點，21 年有望實現同比增長。21Q3 公司細胞基因治療業務實現回暖，實現收入 2.83 億元（+14.7%YOY）。前三季度該業務收入較去年同期下滑主要受海外業務不理想所致，但中國區業務增長強勁，同比增長223%。公司正在擴大中國區業務運營力度，預計 21 年全年該項業務將實現同比增長。

盈利預測、估值與評級： 公司三季度化學業務與測試業務增長超出我們此前預期，臨牀 CRO 仍處於高速擴張過程，且細胞基因治療業務有望於今年實現正增長，中國區業務有望在未來兩年快速放量，因此上調公司 21-23 年淨利潤為44.44/59.62/78.83 億元（較前次分別上調 3.3%/2.5%/2.5%），分別同比增長50.1%/34.2%/32.2%， 對應 21-23 年 EPS 為 1.50/2.02/2.67 元。 A 股對應 21-23年 PE 為 92/68/52 倍，維持“買入”評級；H 股對應 21-23 年 PE 為 91/68/51倍，維持“買入”評級。

風險提示：疫情持續風險；藥企研發投入不及預期；競爭加劇

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級25家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為185.69；證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。