國盛證券：維持華軟科技(002453.SZ)“買入”評級 核心業務或將迎來放量

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告稱，維持華軟科技(002453.SZ)“買入”評級，預計21-23年營業收入為31.21/42.59/47.04億元，歸母淨利潤為1.39/6.06/8.55億元，PE為136.3/31.2/22.1倍。

國盛證券主要觀點如下：

整合奧得賽化學成為華軟科技的重要拐點。

華軟科技整合奧得賽化學後成為有機合成平台型廠商。奧得賽化學業務涵蓋醫藥中間體、電子化學品、熒光增白劑，近期延伸至鋰電材料。奧得賽化學擁有：

1)突出的有機合成工藝設計能力，主要體現在對於7至10步甚至十幾步的反應，在眾多可能的路徑當中尋找出成本最低、產業化難度最低的路徑;

2)優質的客户資源，公司早期為Sigma-Aldrich供應商，現客户包括亨斯曼、日本帝國製藥、凱萊英、日本東洋紡、BASF、聯合利華等;

3)在有機合成領域具備豐富實戰經驗的團隊，來自於北大、上海有機所等頂尖高校和研究機構。未來，華軟科技將把奧得賽與上市公司的資源相結合，貫通其現有產品構建一體化產業鏈，並持續迭代出高附加值的下游產品，揚帆起航。

核心業務醫藥中間體迎來放量機遇。

全球CDMO持續向我國轉移趨勢下，我國CDMO市場佔全球比重從4.6%提升至9%，預計在2025年將達到18%，這將持續地帶動我國醫藥中間體需求的增長，並推進其國產替代。同時，新冠口服藥物PF-07321332核心中間體由卡龍酸酐經氮雜環化，再經還原製成。在海外產能受疫情影響未完全恢復的背景下，我國CDMO、醫藥中間體產業鏈有望充分受益於新冠口服小分子藥物的需求。

目前公司已經與凱萊英達成合作，為其迅速穩定供應新藥生產所需的中間體。同時，公司已與知名藥企達成合作協議，為其提供治療心衰新藥的重要中間體。公司醫藥中間體業務：1)下游對應藥物為新藥的中間體產品數量多;2)海外客户數量多且佔比高，將在產業格局重塑下迎來放量機遇。

卡位鋰電黃金賽道，依託核心優勢開啓成長新篇章。

作為電解液中對提升電池循環壽命、高低温性能至關重要的材料，在電動車及儲能拉動下，2021至2025年全球VC、FEC需求量將分別實現複合增速57.3%、49.3%。公司擬新增鋰電材料10000噸VC、8000噸FEC，公司CEC收率高、三乙胺回收能力強，帶來成本優勢，根據可研測算，公司VC原材料成本僅6.3萬/噸。同時依託與醫藥中間體業務設備的相通性，公司生產VC、FEC具有一定設備基礎，縮短了建設週期。未來該行期待公司依託多年的合成研發創新經驗，在更新型、更高性能的鋰電材料上有着進一步發力。

盈投資建議：華軟科技立足有機合成領域多年的技術沉澱與客户資源，醫藥中間體業務迎來放量機遇。同時，鋰電材料業務依託成本、投產速度兩大優勢，開啓成長新篇章。

風險提示：新能源汽車及儲能滲透超預期放緩，產業鏈建設規劃慢於預期。