通脹高企之際經濟衰退即將來襲 歐洲央行陷入兩難

智通財經APP獲悉，歐洲正在為一場可能對遏制創紀錄的通脹幾乎不起作用的衰退做準備，這對於時隔十年即將加息的歐洲央行來説無疑是一場勇氣的考驗。

隨着歐洲在疫情後的復甦消退、以及對冬季將進入能源危機的擔憂，市場對歐洲經濟即將下滑的預期正在不斷升温，即使對俄羅斯全面切斷能源供應的擔憂尚未成為現實。這讓將於週四公佈利率決議的歐洲央行陷入困境。

與美國政府的刺激措施推動需求從而帶動消費價格飆升不同，歐元區的通脹主要是由於天然氣價格飆升，而俄烏衝突令歐元區成員國的能源成本進一步攀升。儘管美聯儲的大幅加息仍可能引發經濟衰退，但美國的通脹壓力可能會在隨後得到控制。但在歐洲，歐洲央行的加息卻無法保證這一點，因為能源才是更關鍵的因素。

因此，歐洲央行面臨艱難抉擇：是在已經被指責行動不夠迅速之後停止或放緩加息，還是在家庭、行業和政府屈服於高通脹之際繼續推進加息。

Danske Bank資深歐元區經濟學家Aila Mihr表示：“即使歐洲今年晚些時候出現温和的衰退，通脹壓力預計也會延續到2023年。這加劇了歐洲央行的政策困境。”

歐洲經濟衰退的概率

媒體對分析師的調查顯示，歐洲明年陷入經濟衰退的可能性為45%，高於一個月前調查的30%。歐洲最大經濟體德國陷入衰退的可能性更大，因為該國比大多數國家都更依賴俄羅斯天然氣。經濟衰退是歐洲央行的加息計劃中必須考慮的情況。

與此同時，歐元區的通脹已飆升至歐洲央行2%目標的四倍多。歐洲央行花了數個月時間才承諾加息以應對居高不下的通脹，政策制定者還被迫加快推出一種工具以緩解借貸成本上升帶來的潛在市場不安情緒(可能導致再一次債務危機)。

在一系列加息後，歐元區利率或將於2023年3月見頂

即使在歐洲央行計劃本週加息25個基點之前，市場就已經削減了對隨後加息幅度的押注。隨着美聯儲激進加息，歐元兑美元匯率20年來首次跌至平價。

不過，目前，歐洲央行官員仍在堅持自己的立場。歐洲央行管委會成員、芬蘭央行行長Olli Rehn表示：“通過逐步實現貨幣政策正常化，歐洲央行仍有可能控制通脹而不會導致經濟衰退。”荷蘭央行行長Klaas Knot此前則表示，加息“很有可能”與經濟擴張疲軟同步，“在一個理想的世界裏，你會希望在刺激經濟的同時降低通脹。不幸的是，這不是我們能做的。我們必須做出選擇。在當前的情況下，我們的使命非常明確：我們必須選擇降低通脹。”

儘管一些經濟學家同意Klaas Knot的觀點，但也有人不相信歐洲央行能夠堅持到底，尤其是在對俄羅斯是否會在結束維護北溪一號天然氣管道後恢復供應的質疑聲中。

關鍵在於引發經濟衰退的因素以及衰退的程度。高盛表示，如果俄羅斯天然氣供應量恢復至較低的水平，歐元區將在2022年下半年“處於衰退的邊緣”，通脹將在9月份達到10%以上的峯值;在這種情況下，歐洲央行今年將加息150個基點。不過，高盛也警告稱，如果能源供應中斷導致經濟大幅收縮和通脹上漲加速，加息速度將大大放緩。

瑞銀表示，在能源成本高企導致的“消費者主導”的温和衰退中，歐洲央行將在今年12月和明年2月暫停加息，但此後將繼續加息。該行表示，相比之下，如果天然氣供應被切斷，歐洲央行將在7月和9月之後停止加息。

荷蘭國際集團(ING)的經濟學家Carsten Brzeski則預計，無論俄羅斯是否切斷能源供應，歐元區經濟都將收縮。他認為，歐洲央行通常更可能對經濟增長敏感，即使通脹保持在高位。他表示：“我的直覺是，歐洲央行將停止對抗通脹的努力。我們的政府債務水平仍有問題，我們仍需要投資，而這需要廉價的融資條件。”

據知情人士透露，德國政府內部已經達成共識，如果俄羅斯切斷能源供應，德國將連續第四年突破債務上限。這反映出，在經濟嚴重低迷時期，借貸成本將變得多麼關鍵，意大利等較弱的經濟體面臨的債務成本負擔尤其沉重。

然而，任何可能發生的衰退都會對期待已久的貨幣政策正常化構成另一個潛在障礙。關鍵在於，要確定在經濟低迷時期，加息的幅度究竟有多大才合適，以確保通脹不會在經濟中變得根深蒂固。

摩根大通經濟學家Greg Fuzesi表示：“經濟增長敏感性增強並不意味着利率正常化將完全不可能。”“歐洲央行將不得不做出非常艱難的判斷。”