2022-02-22浙商證券股份有限公司王華君,李鋒,邱世梁對宏華數科進行研究併發布了研究報告《宏華數科點評報告：業績符合預期，期待疫情結束後需求快速爆發》，本報告對宏華數科給出買入評級，當前股價為204.01元。
宏華數科(688789)
業績符合預期；2021年營收同比增長32%；歸母淨利潤同比增長33%
2021年公司營收9.4億元，同比增長32%；淨利潤2.3億元，同比增長33%；扣非淨利潤2.1億元，同比增長33%；
2021年Q4收入2.4億元，同比減少13%；淨利潤6533萬元，同比持平。Q4單季度淨利率27%，同比提升3.7pct，環比提升5pct。
限電限產和海外疫情加重影響Q4收入，產品結構變化提升Q4淨利率
2021年Q4收入同比減少13%，我們判斷：1）受去年Q4限電限產影響，下游客户開工不足；2）海外疫情加重，部分客户推遲驗收設備，二者共同導致收入同比減少；2021年Q4淨利率同比和環比均有較大提升，我們判斷可能是高毛利率的直噴機和活性墨水收入佔比提升所致。
希音擬投資150億建設灣區供應鏈總部，數碼印花滲透率將加速提升
快時尚跨境電商巨頭希音擬投資150億元在廣州建設“希音灣區供應鏈總部”，此舉預計將加速國內數碼印花滲透率提升。隨着快反需求爆發、數碼噴印成本快速下降、技術進步和政策助推，全球數碼印花布滲透率將從2020年10%提升至26%以上，CAGR為29%，公司數碼噴印設備和墨水將充分受益。2021年8月股權激勵行權條件為未來3年淨利潤CAGR不低於30%。
“設備+墨水”模式優異，墨水收入佔比將超過設備構成長期增長基礎
2020年公司設備收入4.5億，墨水收入約2億。預計公司墨水收入佔比將從2020年28%上升至2025年40%。根據我們測算公司2021年墨水收入佔比預計有接近10pct提升。長期看，隨着設備存量不斷增加，具有耗材屬性的墨水收入佔比將超過設備進而構成公司長期穩定增長的基礎。
數碼噴印技術通用性強，其應用可擴大至書刊打印、印染、包裝和建材
數碼噴印技術的核心在於圖案數據處理、精準噴射的運動控制和噴頭與墨水的適配性，在圖案印刷領域具有一定通用性。隨着技術進步，其應用領域將不再侷限於印花布生產，有望進一步推廣至單色印染、書刊打印、包裝印刷和建築材料等不同領域。公司掌握數碼噴印核心技術，未來發展具有進一步提升空間。
盈利預測及估值
預計2021~2023年歸母淨利潤為2.3/3.4/4.7億元，同比增長33%/50%/38%，PE為68/46/33倍。看好公司在中高端數碼噴印設備領域全球領先優勢和“設備+耗材”的獨特商業模式。維持“買入”評級。
風險提示：1）核心部件噴頭依賴外購風險；2）應收款款快速增長引發壞賬
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為306.01。證券之星估值分析工具顯示，宏華數科（688789）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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