老周侃股：大股東減持給員工持股計劃合適嗎？

智飛生物的員工持股計劃，按照100元的股價購買了實際控制人的2878萬股股票，員工持股計劃的持有人為2000名核心員工，資金來源為員工募集的16億元外加融資16億元，這樣大股東把股票減持給員工持股計劃的做法，本欄認為存在瑕疵。

按照智飛生物大股東的説法，公司是為了員工實現共同富裕，於是大股東低價把股票賣給公司核心員工，表面看起來這是對員工的一種激勵與保留，但事實上員工同時也成為了接盤大股東減持的投資者。

最新價值125元左右的股票按照100元的價格大股東減持給員工持股計劃，究竟是大股東賺了還是員工賺了？

咱們可以先做一個對比，如果是上市公司推行股權激勵，由上市公司出資從二級市場增持股份或者是上市公司增發新股提供，那麼這時候員工購買股票的價格一般是多少？按照管理層的規定，這種情況員工持股獲得成本一般不低於股票市價的一半，而很多公司也是按照一半執行的。

再看曾有公司推出0元的員工持股計劃，即員工不用支付一分錢，雖然本欄認為這樣定價並不合理，但是100元買入125元的股票，相當於打8折，這個定價並不能説便宜。

如果大股東真的想讓員工獲得實實在在的實惠，最好的辦法並非員工持股計劃，而是推出認股期權，即向2000名員工發放期限12個月的認股權證，即員工可以在12個月後買入大股東持有的智飛生物股票，買入後不用鎖定，直接可以賣出，這樣對於員工來説就沒有風險，只有收益，此時員工也會更加努力工作，以便讓自己的期權更有價值。

那麼大股東為什麼要讓員工自掏腰包外加融資來購買自己的減持股票，這樣做對大股東有什麼好處呢？雖然表面看起來125元的股票按照100元賣掉了，但是卻沒有引發二級市場股價波動，同時125元的股票獲得了50元的融資支持，如果是按照股票質押融資的方式獲得資金，大股東和員工這個整體也就能得到125元的30%-50%，而如果減持給員工持股計劃，即使將來股票價格真的大幅下跌，員工持股計劃爆倉，此時大股東如果説幫助員工承擔全部本金投入，那麼大股東也只需要退回員工投入的50元，那麼此時大股東實際上把125元的股票按照50元賣掉，同時免費使用了一年時間50元資金，這樣的操作，比股權質押更加划算。

再看經常看到的定向增發，增發價格也是較股價市價打折的，具體的折扣率依據市況而定，8折的折扣雖然説不算高，但也是合理的，所以本欄認為，員工持股計劃按照8折的價格購買大股東減持股份，並沒有佔到便宜，而且員工並沒有想像中的25元浮盈，因為這50元的融資使用一年是要支付利息的，委託私募基金管理也是要支付管理費的，所以員工的真實持股成本並非100元，而是更高一些，同時，員工在持股滿一年後也不一定能夠立即賣出變現，還要看持股計劃管理人和公司高管的決定，這也與定向增發等方式獲得的新股不同，所以本欄説，員工持股計劃接盤大股東減持，並不合適。

北京商報評論員 周科競