隆基股份：“綠能”路難行

瓶頸期需要“不破不立”，解鎖下一個新賽道，或者一個新市場。

在光伏產業的20餘載歷史中，其與生俱來的半導體屬性和產業週期性，使得短暫勝利者常有，坐穩王座者少見，常常上演將前浪拍在沙灘上的戲碼。

而今，即便光伏產業發展得如火如荼。問題卻依舊存在。

在上游硅料持續緊缺的背景下，各企業的盈利能力卻千差萬別，還存在着產品同質化嚴重的問題，這使得企業間的競爭異常激烈。

隨着未來各環節產能擴張，競爭還會進一步加劇，這對光伏企業來講，無疑是一個嚴峻的考驗。

5月10日，隆基股份（ 601012.SH）發佈公告稱，5月16日起證券簡稱變更為“隆基綠能”。

在此背景下，更名透露出隆基什麼樣的戰略意圖？是形式大於內容還是有的放矢？光伏龍頭隆基將何去何從？

組件垂直一體化的優勢不再

2022年的一季報已經出爐。光伏產業卻透露着與眾不同。

歷年來，由於受到年末搶裝和春節的影響，第一季度往往是淡季。不過，今年的Q1卻異常火熱。

據國家能源局數據顯示，2022Q1國內光伏新增裝機13.21GW，同比增長148％，其中分佈式佔比近70％；組件出口41.30GW，同比增長108.5％。

常理推斷，如此火熱的市場，想必光伏產業第一季度肯定業績爆表。

然而，實際情況卻出乎意料，有的企業賺得盆滿缽滿，有的企業卻未見增長。

繼2020、2021年之後，硅料企業再度迎來業績爆發時刻，通威股份（ 600438.SH）第一季度淨利潤高達51.94億元，同比增長513.01％，營收246.85億元，同比增長132.48％。

大全能源（ 688303.SH）、特變電工（ 600089.SH）淨利潤分別為43.12億、31.22億元。三大硅料企業，憑藉硅料的高價和擴產，分別坐穩光伏產業淨利潤前三位置。

而曾經的王，隆基股份淨利潤為26.64億，同比增長6.46％，營收185.95億，同比增長17.29％，業績對比硅料相形見絀，再度出現毛利率下滑，增收不增利的現象。

要知道，在2021年，隆基的增長能力便已經出現下滑，年度淨利潤90.86億，僅同比增長6.24％。

其餘組件廠商雖然實現雙增，但是盈利能力和硅料廠明顯不是一個級別。晶科能源（ 688223.SH）第一季度實現增長，營收為146.81億，但盈利僅僅4.36億；天合光能（ 688599.SH）營收152.73億，盈利5.43億，晶澳科技（002459.SZ）營收123.21億，利潤7.50億。

毫無疑問，光伏產業的重心仍舊在硅料環節。

5月12日，索比光伏網數據顯示，多晶硅16連漲，最高成交價26.6萬元/噸。

這種狀況從長江證券整理的光伏各環節毛利率看得更加清晰。

造成現在產業鏈發展不均衡的現狀自有其必然性。

對於一個基礎薄弱的新興產業，發展的初級階段必然是集中資源，進入技術壁壘較低的環節，跑馬圈地，佔山為王。

下一階段，則是國產化替代，打通資本密集和技術密集的環節。而後，便是資源整合，通過產業一體化的策略來降低成本。

光伏產業同樣如此。

中國光伏產業歷經二十餘載，產業格局也在時刻發生着變化。

2000年初，光伏在當時還是個新興產業，核心技術掌握在外國手中，國內各廠商從低門檻的組件環節進軍，恰逢歐洲需求旺盛，在政府扶持和人工成本優勢下，以尚德（ STP.US）為首的國內廠商成功突圍而出。

隨着國內廠商發展壯大，進一步向資本密集和技術密集環節邁進，逐步打破各環節技術瓶頸，實現國產化替代，誕生了諸多細分賽道龍頭。比如硅料龍頭隆基股份，電池片龍頭通威股份，組件龍頭晶科能源。

而後，競爭愈加激烈，2014年，隆基率先走向了一體化的道路，業務向太陽能電池、組件的研發、製造和銷售拓展，並逐步成長為光伏全產業龍頭。

隨後，為保證利潤，晶澳、晶科、天合光能、阿特斯（ CSIQ.US）等組件廠商走向了一體化進程的道路。

尤其在2021年，組件垂直一體化趨勢進入白熱化階段，大部分組件企業硅片和電池產能可以達到組件產能的80％左右。

但與此同時，長江證券整理的數據顯示，一體化策略帶來的回報卻逐步走低。

現階段，各廠家產品同質化嚴重，從技術指標來看都可以做出大尺寸硅片和組件，光電轉換效率差別不大，基本上都可以做到21％以上，產品差異性較小。

在產業倒逼一體化趨勢之後，一體化已成為行業標配，與先行者隆基的差距便進一步縮小。超額利潤也就蕩然無存了。

硅片、電池、組件的技術門檻已經愈加模糊，各路資本繼續瘋狂湧入。即便需求向好，可產能過剩已成必然。產業鏈話語權逐步喪失，其結果便是利潤下滑，進而迎來一輪慘烈的價格戰。

可能有的朋友會產生疑問，為什麼不去做硅料一體化？熟悉的朋友應該都知道，硅料這門生意並不好做，每萬噸投資成本高達8-10億元，還存在着天價折舊費用，隨便幾百億就進去了。

建設週期高達18個月，再加上半年產能爬坡時間，量產時間達兩年之久，並且需要定時檢修，產能彈性較小。

此外，電費高達成本的三分之一，不具備發電廠和電價區域優勢的企業沒有資格參與進來。

別看今日硅料廠春風得意，其實，剛剛經歷過十幾年之久的擴張後遺症，如此典型的重資產行業負債度日的感覺，如人飲水冷暖自知。

每當提起這段歲月，業內人士也是意難平。以至於需求去年向好時，除了通威外，其它企業一直不敢擴充產能。

因此，即便行業龍頭隆基想要整合上游硅料也鞭長莫及，只能通過合資或戰略合作的形式參與進來。

在此背景下，隆基想要保住自己的龍頭地位難上加難，如何面對愈來愈卷的光伏產業，隆基將何去何從？

最近更名為隆基綠能，展露了其戰略意圖——那便是拓寬賽道，除了光伏業務外，全民進軍綠色能源。

其最具亮點的新業務是光伏建築（BIPV）和氫能源，我們依次進行分析。

BIPV難啃

其實，隆基股份對BIPV很早之前便已開始佈局。

隆基的首款BIPV產品“隆頂”於2020年7月便已經下線。除了產品的推進外，也在積極進行業務戰略整合。

2021年3月4日，隆基股份發佈公告，擬以協議轉讓方式現金收購森特股份（ 603098.SH）27.25％股份，作價16.35億元。隆基股份將成為森特股份的第二大股東。

收購森特股份的戰略意圖十分明顯，那便是充分發揮森特股份在建築屋頂設計、維護上的優勢，進軍萬億BIPV市場。

國家政策背書下，676個市縣整縣推進分佈式光伏建設，黨政機關建築屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低於50％。

學校、醫院、村委會等公共建築屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低於40％；工商業廠房屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低於 30％；農村居民屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低於20％。

結果是顯著的。這兩年，分佈式光伏取得了突飛猛進的進展，大幅超過集中式裝機量，作為最重要的分佈式應用場景，BIPV市場空間廣闊。

不過，挑戰同樣存在，風口必然迎來資本追逐，各大企業早已摩拳擦掌。東方日升（ 300118.SZ）推出系列產品“超能瓦”，固德威（ 688390.SH）發佈了三款光電建材產品“旭日瓦”、“北極瓦”、“星宇瓦”，晶科、天合也紛紛推出產品。

不光於此，在資本層面上，各大企業也採取了戰略合作或入股的形式，深度綁定相應建築結構類企業以加強競爭力。

比如，福斯特（ 603806.SH）和鋼結構龍頭東南網架（ 002135.SZ）共同出資建立分公司。晶科能源、防水龍頭科順股份（ 300737.SZ）、凱倫股份（ 300715.SZ）也開始入局。

這條未來的藍海賽道已經燃起了戰火，可以預判的是一將功成萬骨枯。隆基面臨着巨大的挑戰。

電解槽挑戰重重

3月24日，國家發改委發佈《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035年）》，首次明確氫能是未來國家能源體系的組成部分，充分發揮對碳達峯、碳中和目標的支撐作用。

我國氫能源產業仍舊處於起步階段，氫能產業基礎不完善，核心技術缺失，這些都為國產化替代提供了先決條件。

我們曾共同見證新能源車以及光伏產業的崛起，在此期間誕生了諸如寧德時代（ 300750.SZ）、隆基股份等優秀的企業。

這是一個最好的時代，氫能技術與市場發展方興未艾、產業格局並未形成。

如同新能源車與光伏一般，氫能源未來將湧現出一大批企業。此乃突圍而出的最好時機，先入關中者為王，羣雄逐鹿皆有機會。

在這條產業鏈上，制氫是極其重要的一環，作為上游資源，只有綠氫做到平價，方能進行大面積推廣。只有具備了經濟性，下游的應用才能真正開展。

制約綠氫發展的關鍵便是成本，綠氫生產成本中佔比最高的為電力和電解槽，佔比分別為50％和40％，所以降低電價和電解槽成本是中國實現綠氫工業化、規模化的兩大核心環節。

電力方面，則仰仗於隨着光伏、風電的進一步降本。未來幾年國內部分可再生資源優勢區域，其度電成本達到0.1-0.15 元/KWh，屆時，電力成本已然不成問題。

電解槽方面，國內PEM電解項目規模較小，當前國內交付使用的設備大多是小型電解槽。而降本的路徑需要更大的槽體、更優質的製造工藝，以及技術環節的精進和材料的優化。

毫無疑問，目前綠氫卡脖子的瓶頸在於電解槽設備。

2021年10月16日，隆基氫能科技有限公司首台鹼性水電解槽下線儀式，單台電解槽的氫氣製備能力達1000Nm³/h及以上水平，同時兼顧“多台大型電解槽對應一套氣液分離系統及氣體純化系統”，提高了大規模製氫工廠的集約性。

圖片來源：隆基股份官網

據悉，隆基的電解水技術已進入行業領先隊列，隆基氫能將形成500MW電解水制氫裝備產能，未來五年內產能將達到5-10GW，2022年具備大規模產品交付的能力。

隆基的“綠氫+綠電”的模式頗具看點，從光伏領域的製造優勢擴大到綠氫，進行有機結合，具備先發者優勢。

不過，國內廠商同樣嗅到這一未來商機，也開始了積極探索。PEM電解水技術的推進逐步提速。

2021年3月18日，陽光電源（ 300274.SZ）重磅發佈了“SEP 50”PEM電解槽。該產品單槽功率250kW，是國內首款量產的50標方PEM電解槽。

中科院大連化學物理研究所、中船重工集團718研究所等單位正開展PEM純水制氫設備的研究與製造。

中石化（ 600028.SH）、三一重工（ 600031.SH）、龍蟠科技（ 603906.SH）等也在重點關注PEM水電解制氫。

電解水制氫業務未來競爭同樣激烈。

結語

任何一個產業的發展過程中都會在某個時間段面臨瓶頸，這時，需要尋求一個“不破不立”的契機，比如解鎖一個新賽道、或者新產品，否則便會失去成長空間。

如同當年，華為的電信業務超過愛立信後，這一產業也陷入了飽和的瓶頸。在這一時刻，華為找到了智能手機這一出路。

隆基股份並沒有安然處之，而是積極拓寬賽道，更名為隆基綠能，無疑表達了其尋求新增長曲線的戰略意圖。

實現該戰略中的兩條重要規劃便是BIPV+電解水設備。

然而，各路資本同時也在積極進行佈局。這兩塊新興的業務產業基礎仍舊不完善，沒有真正意義上的龍頭出現，基本上都處在同一起跑線上。難分伯仲，軍備競賽已成定局。未來競爭態勢如何，猶未可知。

不過，可以斷定的是，在國內資本積極探索下，必然開花結果，最終會對雙碳目標的達成產生巨大貢獻。

而我們每個人都將是受益者。

本文源自阿爾法工場研究院