牛年來了，牛市能否繼續？中金王漢鋒：A股整體估值已不低，對抱團別太緊張

牛年來了，牛市能否繼續？近日，澎湃新聞記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經濟學家，明星基金經理，把脈牛年新主線，挖掘牛市新機會，展望市場新走向。

本期刊出的是對中金公司首席策略師、董事總經理王漢鋒的專訪。

王漢鋒多次被國內外知名評選機構評為“最佳中國策略分析師”。值得一提的是，王漢鋒從2005年開始，持續覆蓋港股市場，是內地覆蓋港股最資深的分析師之一。

中金公司首席策略師、董事總經理王漢鋒展望牛年的A股市場，王漢鋒認為，在連續兩年的結構性牛市之後，今年A股市場指數走勢或保持相對中性。因此，建議投資者適當降低A股收益率預期，重點把握階段性、結構性的投資機會。一方面，雖然疫情對A股的影響“漸行漸遠”，但增長與政策是“一進一退”和“此消彼長”的關係，政策已有繼續漸變的苗頭。另一方面，A股當前的整體估值，已並不低。

值得關注的是，開年以來，A股抱團行情突出，藍籌股不斷走出新高。

對此，王漢鋒表示，對當下機構投資者持股適度向優質藍籌股集中的現象，應全面綜合看待。機構持股更加強調基本面，代表消費升級與產業升級方向的部分優質龍頭，長期跑贏“傳統老經濟”，加之外資持續持有A股優質龍頭策略，獲得較好長線收益的示範效應，以及A股加速改革進一步強化市場“優勝劣汰”等，均是A股機構投資者持股適度集中的成因。

王漢鋒説，機構持股適度向優質藍籌集中，也是A股逐步走向成熟的表現。除了適度關注藍籌股持股集中帶來的流動性及估值風險外，市場對此不必過度緊張。

值得一提的是，王漢鋒強調，牛年港股市場的行情，可能會相對好於A股。港股在盈利增長、流動性、估值、市場結構等方面，均驅動力十足。資金南下的趨勢，短期仍將持續。

配置方面，王漢鋒建議，牛年A股方面投資者可重點關注消費升級、產業升級、數字化轉型及“綠色發展”等結構性成長機遇。港股方面，可關注A股相對稀缺、估值偏低、基本面穩健或改善的優質新經濟龍頭藍籌公司。

以下為澎湃新聞記者對王漢鋒的專訪實錄：

澎湃新聞：展望牛年，A股市場的行情如何？

王漢鋒：總體而言，對牛年A股市場指數走勢持相對中性看法，建議投資者今年適當降低A股收益率預期。

具體來看，雖然A股疫情的影響“漸行漸遠”，但增長與政策是“一進一退”和“此消彼長”的關係。開年以來，股市局部出現大漲，疊加資金募集活躍、房價局部上漲壓力明顯等新進展，使得政策層面、資金層面擔心當下是否會過於寬鬆，政策已有繼續漸變的苗頭。

估值方面，當前A股整體估值並不低。一方面，A股已經經歷了較長時間的結構性表現，結構估值不低。另一方面，儘管2021年經濟增長可能繼續復甦，但市場對此已經有一定的預期，A股整體估值也恢復明顯。同時，場內資金倉位普遍不低。

因此，對於A股牛年的行情，建議投資者在連續兩年的結構性牛市之後，重點把握階段性、結構性的投資機會。

澎湃新聞：開年以來，抱團股行情成為A股市場關注的焦點。同時，抱團行情下，貴州茅台等大藍籌股，連續創出新高。對A股的抱團現象和當下藍籌股的估值，您如何看待？

王漢鋒：對當下市場機構投資者持股，適度向優質藍籌股集中的現象，應全面綜合看待。

一方面，中國的經濟結構的“新老”轉化，代表消費升級與產業升級方向的部分優質龍頭，長期跑贏“傳統老經濟”，是機構持股適度集中的基本面基礎。

同時，隨着A股市場持續開放，外資參與率逐步提高，而外資持續持有A股優質龍頭的策略，獲得了較好的長線收益，也起到了一定示範效應。

加之市場發行註冊制的推進及其他配套機制改革，進一步強化了A股市場的“優勝劣汰”。A股市場投資者結構，逐步從“散户化”向“機構化”轉變，機構持股更加強調基本面，這些都是A股機構投資者持股適度集中的成因。

另一方面，從發達市場的經驗來看，機構投資者持股適度向優質藍籌集中，是常態化的現象。A股市場目前整體呈現“機構化”，機構持股適度向優質藍籌集中現象，這也是A股正在逐步走向成熟的表現。

總體而言，除了適度關注藍籌股持股集中帶來的流動性及估值風險外，市場對此不必過度緊張。

澎湃新聞：牛年您最看好A股的哪幾個板塊？理由是什麼？

王漢鋒：從結構性的角度看，牛年對A股部分中長期結構性大趨勢仍持積極態度。

十四五規劃將發佈，“雙循環”發展新格局有望初現雛形，中國經濟結構轉型升級將進一步深化，資本市場的“樞紐功能”也將進一步得到強化。再疊加疫情加速數字化轉型的趨勢，結構性的成長機遇，是投資中國值得把握的方向。

值得一提的是，將MSCI全球指數的成份公司，按照市值、行業及增長等三個條件來篩選符合一定條件的成長公司，篩選出的公司約60%都來自中國，進一步説明中國經濟增長及轉型升級，在全球創造了最多的中長期成長機會。

因此，建議A股投資者，重點關注消費升級、產業升級、數字化轉型及“綠色發展”等結構性成長機遇。

澎湃新聞：開年以來，南下資金亢奮，港股獲得越來越多的關注。對牛年港股市場的行情，您有何觀點？

王漢鋒：總體上看，牛年港股市場的行情，可能會繼續相對好於A股。

2020年9月份開始，港股的看多機會其實已經比較突出，特別是內資銀行股，當時的估值極低，配置性價比可觀。目前，看多港股已基本成為各方“共識”。

展望後市，牛年港股市場的行情驅動力十足。

首先，盈利增長方面，相比A股，港股更加重視盈利增長，今年香港內資股自上而下預計將實現15%至20%的盈利增長。其次，流動性方面，內地政策開始逐步退出，流動性出現邊際收緊，而海外政策仍相對寬鬆。

再次，估值方面，目前港股相比A股，折價幅度依然不小。最後，結構方面，當下新經濟龍頭公司持續在港股上市，吸引包括內地南下資金在內的全球資金關注，港股生態仍在積極變化。

因此，隨着內地投資者對港股瞭解的增多，疊加港股結構相比A股存在一定互補性等因素，預計2021年資金南下投資港股的趨勢，短期仍有一定的持續性。

澎湃新聞：港股經過新一輪上漲後，該如何進一步佈局呢？

王漢鋒：當前時點，港股吸引力仍在不斷增強。同時，內地公募基金對於港股的配置力度，仍將進一步加大。

因此，從短期和中期角度，建議投資者從四個角度，進行港股的進一步佈局：一是關注優質互聯網及科技新經濟龍頭公司；二是關注兩地上市但港股大幅折價、估值偏低、基本面穩健或改善的公司；三是關注A股相對稀缺，或在港股具備特色的獨特公司；四是一些近期受事件影響而估值較低的龍頭藍籌公司。

來源：澎湃新聞