文：權衡財經研究員 李力
編：許輝
中央深改委10月8日審議通過《國企改革三年行動方案(2020-2022年)》，其根本目的就是要打造具有全球競爭力的世界一流企業。常言道，一流企業賣標準，二流企業賣專利，三流企業賣產品，雖不準確，但能達到一流企業，賣標準應該是個起點。
打開襄陽博亞精工裝備股份有限公司（下稱博亞精工）的官方網站，幾個稱號可謂響亮：國內領先，國際一流的產業精密裝備設備製造商，最具客户價值的系統解決方案提供者。領先與一流都是概數，而最具客户價值有違廣告法之嫌，在博亞精工自稱領先，自稱進口替代這一點，在證監會問詢裏多次要求博亞精工解釋。
博亞精工此次意圖創業板上市，擬發行股票不超過2,100萬股，佔比不低於25%，募集資金4億元用於核心零部件及智能精密裝備生產建設項目、產品研發檢測及試驗中心項目和補充流動資金。
博亞精工收購子公司曾發生事故，參股子公司全額計提壞賬，固定資產成新率不足，智能精密裝備產能充足，增產或存疑，淨利潤波動大，供應商或不省心，分紅近補血所需募資額，雖閃電過會，但後續發展難料。
收購子公司曾發生事故，參股子公司全額計提壞賬
2015年9月25日，博亞精工股票在全國股轉系統掛牌轉讓，證券簡稱：博亞精工，證券代碼：833531。自2019年12月19日起終止在全國股轉系統掛牌。報告期期初，博亞精工共有69名股東，經過在全國股轉系統及終止掛牌後的交易，至招股書發佈時，博亞精工共有105名股東。
報告期內，博亞精工不存在重大資產重組，博亞精工擁有2家全資子公司、2家控股子公司、2家參股公司；報告期內曾存在1家控股子公司已註銷完畢。
截止2019年12月31日，子公司振本傳動淨利潤481.99萬元，主營業務為軸承、輥系等專用零部件的生產，完成生產後，其將產成品銷售給博亞精工，由其統一對外銷售。襄陽博亞精工機器有限公司淨利潤171.18萬元，精工機器的主營業務為冶金裝備的生產，完成生產後，其將產成品賣給博亞精工，由其統一對外銷售。
西安智安博科技有限公司股東構成 博亞精工持股97.33%，田園持股1.40%、李家鵬持股 1.13%、康智強持股0.13%；西安智安的主營業務為智能泊車設備的研發、生產、銷售，系發行人拓展新業務領域。總資產為139.25萬元，淨資產12.33萬元，淨利潤-120.81萬元。
而2018年收購的荊州鼎瑞主要為特種車輛配套車架總成、艙體生產、銷售。2018年博亞精工通過股權轉讓、增資的方式獲得了荊州鼎瑞80%股權。招股書裏有這樣的表述，2017年8月21日，荊州鼎瑞受到荊州市安全生產管理局（荊）安監管罰[2017]06009號行政處罰，罰款20萬元。該行政處罰發生在荊州鼎瑞被收購之前，不視為發行人存在受到處罰的情況。
權衡財經iqhcj搜索了荊州市應急管理局事故調查報告，2017年4月10日9時40分，荊州市鼎瑞石油科技有限公司（荊州鼎瑞曾用名）發生一起致1人死亡的生產安全責任事故，導致1人死亡，直接經濟損失96萬元。
事故單位責任認定及處理意見為鼎瑞石油安全生產主體責任落實不到位，現場管理混亂。進行吊裝危險作業時，作業現場安全警示標誌缺失，無現場安全管理專門人員，無專門指揮人員指揮。沒有對起吊作業現場安全隱患進行認真細緻的檢查，隱患排查不到位。缺乏對員工的安全生產教育、管理和吊裝作業安全技能培訓，導致工人缺少最基本的起重作業技能和自身安全防護意識。責成荊州市安全生產監督管理局依據有關法律規定對鼎瑞石油依法處理。事故還連帶負有行業和屬地監管責任的兩名官方被建議給予誡勉談話處理。
博亞精工於2012年支付200.00萬元取得湖北京泰10.00%股權。由於湖北京泰法人存在出資不實及挪用出資款的行為，公司一直無法行使相應權益，且報告期及以前期間湖北京泰長期虧損，管理層不穩定，未有明確的改善經營計劃，因此對該筆權益投資全額計提了減值損失。博亞精工於2015年支付17.13萬元取得宜昌聯成3.02%股權投資，最後的結果也是全額計提。
2019年7月，湖北書豪因未依照規定的期限公示年度報告被襄陽市市場監督管理局列入經營異常名錄，後因企業註銷自動移出經營異常名錄。以上幾項投資，或很難看出博亞精工的良好經營眼光。
博亞精工終止新三板掛牌前一個月的2019年11月5日，有一傢俬募基金剛成立，隨着博亞精工IPO進程啓動，這家基金頗有眼光。招股書記載最近一年博亞精工新增一名機構股東唯爾思壹號，持有公司4.2016%股份，持股價格為12.19元/股，並沒有確切的入股時間。唯爾思壹號為湖北匯通工貿集團有限公司梅祖新名下基金，這位廣水首富進入的時機可謂精準，博亞精工2020年07月10日即申報，11月18順利過會，以梅祖新入股的出資時機來看，或將獲利頗多。
板帶成形裝備營收見頂，淨利潤變動頗大
報告期內，博亞精工營業收入分別為2.36億元、2.65億元及2.96億元，歸母淨利潤分別為 4,305.13萬元、5,006.33萬元及7,266.00萬元。其營業收入主要來自於板帶成形加工精密裝備及關鍵零部件和特種裝備配套零部件的銷售。
博亞精工板帶成形加工精密裝備及關鍵零部件主要用於鋼鐵冶金行業企業的生產設備，定製化程度較高，實際投標過程中，在產品性能和技術 指標達到同類外資產品時，一般會以同類外資產品價格的60%至80%作為其定價依據。毛利率較高，其定價依然低於同性能外資品牌設備。與國外高端品牌相比，勝在原材料供應充足，當地工資水平較低，故人工成本較低，明顯的成本優勢。但儘管有如此多的優勢，其營收也未見很大的增幅。從上表可以看出，此項主營項目業績增長，2018年只比2017年多64萬，增幅為0.4%，2019年度比2018年只增長了7.39%。其毛利率與華辰裝備相當，在2020年上半年還低了10個點。
報告期內，博亞精工各期營業收入同期變動比率分別為12.24%、11.38%和11.50%，淨利潤同期變動比率分別為16.09%、45.93%和-11.47%，2018年度毛利率同比增長0.82%，期間費用較上一年度增長4.92%、低於收入增幅；2019年度特種裝備配套零部件、高單價輥系部件（輥盒）等高毛利產品的銷售佔比較高。但特種裝備配套零部件增幅從38.9%下降至16.97%。權衡財經iqhcj發現，其兩項主營項目在增幅上出現了微增甚至下滑，增長或已見瓶頸。
2019年度税金及附加減少201.83萬元，佔收入比下降0.92%，使得淨利潤率有所上升，具有充分的合理性。2019年度其他收益及營業外收入較上年同期增加871.63萬元，增幅為63.42%，其中特種裝備零部件增值税抵免同比增加369.24萬元、即徵即退的福利企業增值税款同比增加205.85萬元、上市輔導備案獎勵增加200萬元、其他與日常經營活動相關的政府補助同比增加99.57萬元，使得當年利潤總額 有所上升從而使淨利潤率增加。但這一優勢在2020年上半年就消失了，其他收益較上年同期減少420.01萬元，降幅39.56%。可見其税補對其歸母淨利潤支撐也不小。
原材料是公司主營業務成本的最重要組成部分，2017年度、2018年度及2019年度原材料佔主營業務成本的比例分別為44.28%、47.59%及45.94%。公司的主要原材料包括鋼材、電機、電氣控制系統等；其中鋼材的價格走勢與鐵礦石、焦 炭、煤的價格走勢密切相關，受大宗商品價格的波動影響較大。
客户集中度越發偏高，供應商變動大
報告期內，博亞精工對前五名客户銷售收入合計分別為1.34億元、1.50億元、1.50億元及 1.05億元，佔比分別為56.52%、56.38%、50.87%及70.84%。如按照對前五名法人主體銷售額統計，則報告期內對前五大客户的銷售額佔比分別為48.27%、47.57%、41.09%及61.62%。對前五名客户銷售收入整體呈現上升趨勢，對前五名客户銷售佔比有所波動。但總體現客户集中度，並有所趨嚴重。
博亞精工板帶成形加工精密裝備及關鍵零部件下游客户為寶武鋼鐵集團、首鋼集 團、太鋼集團、意大利達涅利以及越南TVP等大型鋼鐵廠商，其下游主要為汽車、家電及建材等行業，報告期內研發投入累計達8,836.00萬元、研發投入佔營業收入比重平均為9.31%。其從板帶成形加工精密裝備及關鍵零部件業務延伸至特種裝備配套零部件業務，若無法及時掌握相關領域的設備及零部件研製技術並更新產品，將面臨客户流失、市場份額下降、毛利率等盈利能力下降及經營業績下滑的風險。
報告期內存在客户與供應商重疊的情形，主要為中國第一重型機械股份公司、襄陽長冶鋼鐵有限公司等。一是因為博亞精工採購用於裝備及生產線項目的成套設備時，要求供應商採用發行人生產的聯軸器、軸承組元等零部件；二是部分供應商因自身業務需要而向博亞精工採購聯軸器、輥系、軸承組元零部件等。
2017-2019年度， 博亞精工外協加工採購金額分別為957.24萬元、1,429.73萬元和1,731.58萬元。報告期內，襄陽長冶鋼鐵有限公司為第一大供應商，為博亞精工提供鋼材還相對穩定些，各期新增的前五大供應商變動不小。
如提供木質包裝箱，用於產品裝箱存儲、運輸的供應商，2017、2018年原先為襄陽錦盛祥木業有限公司，後變更為襄陽市天成實業發展有限公司。前者2009成立至今，參保人數為0人，註冊資本50萬還於2015年質押，其股東或曾股東柴錦景、李竹筠、柴興旺、張國萍還在襄陽高新技術產業開發區人民法院的2020鄂0691執600號執行文件中淪為被執行人。而襄陽市天成實業發展有限公司實際控制人系襄陽錦盛祥木業有限公司實際控制人的子女配偶之胞弟，查閲其股權變動，最早也是由柴錦景持有90.0%，查閲企信網可發現其2017年至今參保人數5人。
2018年新增的衡陽中鋼衡重設備有限公司為博亞精工提供板帶成形加工精密裝備的輔助設備，百度搜索在紅網上的《百姓呼聲》裏，有離職員工投訴衡陽中鋼衡重設備有限公司拖欠員工保險和公積金，真假難辨也側面反觀其經營或不那麼規範。
2019年新增的湖北金哈利機電工程有限公司為博亞精工提供零部件的通用配件如鋼球、軸承內圈等。查閲其企信網，員工人數為8人，參保人數3人。裁判文書網顯示其2017年被無錫市滾動軸承有限公司起訴並敗訴，被要求立即支付結欠貨款並償付相應的逾期付款利息損失。
生產設備成新率低至三成，成形裝備產能充足
博亞精工擁有的固定資產均為開展生產經營所需，包括生產經營場所、生產設備、運輸工具、辦公設備等。截至2019年12月31日，其固定資產狀況可謂不佳。擁有的6宗土地，抵押了5處之多；擁有房屋所有權的房產共計9項，也抵押了5處之多。
從生產設備來看，更是成新率低至3成附近。可見固定投資上，博亞精工對投入並不是那麼未雨綢繆，急迫性的不足或許多少有業績增長上的考量？
博亞精工在問詢函強調自身為細分行業龍頭，是國內少數能夠實現進口替代並滿足非標定製化需求的企業之一。其板帶成形加工精密裝備在工作速度、板形值、毛刺量、鍍膜厚度偏差、防飛濺工藝，關鍵零部件在速度與夾角乘積的當量值、運轉平穩性、組元化承載力（KN）等核心技術參數上均達到或超過了德國西馬克、德國UNGERER 公司、日本NTN 集團、泰爾股份等國內外知名冶金裝備、零部件供應商。
高端精密矯直技術、高端精密剪切技術、高端精密塗覆技術、板帶成形加工精密裝備集成技術、精密傳動技術和軋機/平整機用大扭矩小直徑高速傳動技術、軸承組元化技術、輥系表面處理及精密加工技術、精密衝壓技術。對標市場主體是包括意大利達涅利、德國西馬克、德國GEORG公司（德國喬格）、亞威股份、美 國GFG公司、日本NAKASAKU公司（日本中作公司）、意大利COMESA公司、瑞士FEINTOOL公司、德國西門子奧鋼聯等國內外巨頭。主要客户如寶武集團、河鋼集團、鞍鋼集團、太鋼集團等大型冶金企業集團。發行人"實現進口替代"、"國內領先水平"、"行業內知名"。綜上所述，發行人核心技術具有先進性的依據充分。
但從業績增長上看，其再三強調的技術或並不能很直觀體現在增幅上，而產能利用率上，反而不斷有下降的趨勢，作為裝備主體，博亞精工產能攀升但銷量卻基本不動；從聯軸器上，產銷都出現下滑，反而更多體現了零部件配套商身份。
從募投項目來看，項目建設期為三年，建成達產後將形成年產各類型多規格的核心零部件 50,588套、智能精密裝備45台的生產能力。以現有的精密裝備銷量增幅來推演，45台的消化或存疑問。
從補充流動資金5,980萬來看，只相當於報告期博亞精工的分紅。招股説明書披露，報告期內博亞精工現金分紅金額分別為1,890萬元、1,890萬元、2,520萬元、2,520萬元。總計分紅8,820萬元，其中實控人一家都分到了4335.2萬元之多。問詢函也特意提到了請博亞精工補充披露報告期內持續大額現金分紅情形下擬將募集資金用於補充流動資金的原因及合理性。博亞精工答覆是新三板對未分配利潤的股東分紅回報。
2017年末、2018年末、2019年末及2020年6月末，博亞精工應收賬款淨額分別為7,522萬元、9,502萬元、1.22億元及1.43億元，佔當期末流動資產比重分別為25.35%、27.96%、29.06%及34.83%。
報告期各期末其存貨賬面價值分別為6,198萬元、6,296萬元、8,870萬元及8,307.萬元，佔當期末流動資產比重分別為20.89%、18.53%、21.08%及20.27%。
博亞精工的現金流或頗為緊張，其固定資產的成新率不足，智能精密裝備的銷量跟不上產量增長，卻募集4個億加大零部件的增產，依賴外來融資來改善經營設備，不確定的風險或許將長期存在，其過會後的進展，有待後續跟蹤。