三個月虧損近9億，有道何時走上賺錢的“康莊大道”？

美東時間11月19日美股盤前，有道發佈了2020財年第三季度的財務報告。財報發佈後，有道盤前一度大漲超18%。截至美股研究社發稿，有道每股報28.71美元，總市值為33.43%。

獨立上市一年，有道的市值翻了三倍。起家於電子詞典，初衷是與百度的同類業務展開競爭。在成立的十四年裏，有道也曾變更賽道，從賣廣告轉型為賣課程。

不過，在賣課程領域，有道入局甚晚，可以説目前還是“小老弟”。那麼，有道有無可能發展成為“老大哥”呢？具體到三季度的財報，投資者又能獲取哪些信息呢？

追趕——轉型K12賽道破營收增長困局

據財報數據顯示，本季度有道的營收為9.0億元，與上年同期的3.5億元相比，同比增長159%；與上一季度的6.2億元相比，環比增長幅度為45%。

營收同比增長是本季度有道財報的重要看點之一。本季度有道的收入同環比均實現增長，而增長背後的原因要歸功於付費用户的顯著增加。其中，K12高級課程註冊人數增長較快，帶動了有道三季度營收的增長。

三季度有道高級課程的付費學生總數為62.35萬，與2019年同期的23.71萬相較之，同比增幅為163%。其中K12付費學生入學人數為49.87萬，同比增幅為437.9%。

付費用户的增長背後的邏輯或許不難理解，由於本季度財報統計時間段內包含暑假，而暑期往往為教育培訓的一個高峯期，有道在暑期吸納了不少付費用户。

而暑期的利好時間因素也不僅僅惠及有道，據統計，作業幫在2020年暑期正價班就讀人次超過171萬，同比增長幅度超350%；好未來涵蓋部分暑期的二季度財報顯示，好未來的學生總人次（長期正價課）由上財年同期的341萬人增加至563萬人，同比增長65%。

從數據上可看出，有道的課程付費人數和增速在整體行業內的優勢並不顯著。儘管在總體量級上有道與第一梯隊的幾家還有些差距，但對於一個遲來者，僅僅一年時間實現這樣的增長，不容小覷。

此外，這也説明有道在轉型之路上的決心，以及最後取得的成效。成立於2006年的有道最初的產品為詞典，而詞典與教育的關係匪淺。但在2013年在線教育的元年，有道選擇了依靠龐大的流量做在線廣告營銷業務，而未涉足在線教育賽道。

直到2018年，有道才開始轉變策略，在如火如荼的在線教育跑道發力。從上市後近五個季度的數據上，有道在線廣告服務收入的同比增速和營收佔比已經呈現下滑態勢，課程產品類收入幾個季度同比看漲。這也表明了有道轉型做在線教育的成效。

從與好未來、作業幫等頭部玩家相較，有道的一個優勢是其產品受時間和行業波動影響較小。最為典型的例子是有道詞典，因為這部分需求是較為恆定的，也為其用户向K12在線教育服務和產品轉移的導流提供了不小助力。

無奈——力爭頭部致“出血”過度

本季度營收高漲的一部分原因是投入的增多。三季度財報數據顯示，有道的淨虧損額為8.78億元，相較於上年同期的虧損2.42億元，同比擴大262.8%；與上一財季的虧損2.58億元相比，環比擴大240.3%。

從數據圖表可看出，網易雲本季度的虧損額同環比的漲幅還是較為驚人的。或許這就是本季度營收高漲背後所需付出的“代價”。

而這個“代價”的最大組成部分為本季度營銷費用的增長。據財報數據顯示，有道三季度總營業費用為13.06億元，相較於上年同期的3.24億元相比，同比上漲303.1%；與二季度的5.65億元相比，環比上漲131.2%。

其中，本季度營銷費用為11.48億元，同比漲幅為397%，環比增速為158%，佔本季度總營收的比重為127.6%。

營銷支出總額甚至超過本季度總營收，足以見得本季度有道的“燒錢”力度。將視線放大至整個行業，砸錢做營銷是一個普遍的行業現象。

學而思2020財年（財年結束於2020年2月）銷售費用大約佔網校收入的九成；2020財年Q2，跟誰學銷售費用由去年同期的1.69億元增加至12.05億元，同比增幅超613%，導致跟誰學自2018年Q4上市以來，首次出現運營虧損的情況。

而有道未來在營銷支出上的資金投入恐怕仍會高漲。一部分原因是受行業所困，另一部分則是有道在在線教育賽道力爭頭部的需要。

受疫情影響，在線教育迎來爆發式增長和規模化發展的重要窗口期，未來跑出新玩家及從新玩家陣營當中跑到頭部的機會會變低很多。想要在頭部站穩腳跟，企業必須擁有過硬的綜合能力。

受制於高成本，本季度有道在現金儲備上已經初現危機端倪。財報顯示，三季度有道的流動資產總額為17.65億元，而截止2019年13月31日的流動資產總額為20.30億元，九個月的時間縮水近3億元。

而現金流狀況更不容樂觀。截止9月30日的現金流為7797.5萬，比九個月前減少近1億。看來，本季度有道的這波“血”確實出得較猛。

突破——“技術基因”能否成破局之道？

有道目前的頭部地位仍不明顯，除了課程產品的付費人數較少之外，市值層面的差距也是一個不容忽視的因素。

據雪球網數據，截止發稿，好未來的市值為448億美元，跟誰學市值為170億美元，新東方市值為307億美元，相較之下有道僅為33億美元。

與這些同行對手們相較，有道入局時間較晚，再加之此前專注於內容和服務，對於廣告營銷方面的投入與頭部玩家相比而言略顯不足。但在這場曠日持久的爭奪戰中，有道並非沒有優勢，“技術基因”是其最主要的特徵。

本季度有道的研發費用支出為1.210億元人民幣（1780萬美元），較2019年同期的7490萬元人民幣增長了61.5％。相關費用包括課程開發和技術專業人員的數量增加相關的租金和設施費用。

有道自2006年創立以來，對於技術的重視程度一直較高，與創始人和初創員工均為名校理工背景緊密相關。有道的技術基因也體現在其對於智能硬件學習產品的投入力度上。

智能學習硬件方面，2020年第三季度淨收入為人民幣1.63億元，比去年第三季度增長289.3％，比上一季度增長88.8％。去年8月推出的有道詞典筆二代出貨量近25萬台，其中有超過70%的購買者來自K12。

雖然與課程收入相比，智能學習硬件產品收入的營收佔比仍較小，但增速上還是較快。依託有道在十餘年時間裏打造的技術優勢，智能學習硬件產品有望在未來成為有道的一個新增長點。

不過，以技術促進在線學習產品的創新也在成為行業共識。以跟誰學為例，三季度跟誰學的研發費用達到2.204億元，較去年同期的5,713萬元人民幣增長286.0%，跟誰學方面解釋稱，這主要由於專業的課程開發人員和技術研發人員的人數增加及薪酬水平提高。

但從研發費用的精細度上，有道和跟誰學的支出存在差別。跟誰學的研發支出主要為教培人員數量的擴充，而有道在智能學習硬件上的投入佔據研發支出的相當一部分。

教育賽道的比拼不是速成戰，而是一場持久戰。未來在線教育的競爭會變成公司綜合實力的競爭，需要內容、產品、運營和品牌各方面都很完善的玩家才更具有競爭力。留給有道的時間非常緊迫了。

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