李氏大藥廠分拆兆科眼科赴港IPO，眼科賽道真的遍地黃金？
作者 | Leo
來源 | 格隆匯新股
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2021年初，眼科賽道便風起雲湧，賽道龍頭愛爾眼科受負面影響，開年第一天就觸及跌停。但是，在一部分投資者因為負面輿情紛紛拋售的同時，不少投資者卻選擇殺入抄底，當日愛爾眼科成交額高達上百億。
此後兩日，愛爾眼科快速止跌，連續兩日上漲，一場風波就此平息，充分展現了投資者對眼科這一黃金賽道的偏愛。與之同時，港股市場李氏大藥廠分拆兆科眼科已經遞表。兆科眼科同為眼科賽道。
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創新藥+仿製藥兩條管線稍顯特別
兆科眼科由李氏大藥廠分拆上市，是一家處於臨牀階段的未盈利生物眼科製藥公司。其產品管線包含23種候選藥物，涵蓋影響眼前節及眼後節的多數主要眼科疾病及症狀。
公司的產品包含創新藥和仿製藥，目前進入臨牀階段的創新藥產品包含3款，環孢素A眼凝膠進度最快，已經進入臨牀Ⅲ期，ZKY001（胸腺素β4的功能片段）和TAB014（貝伐單抗）分別處於臨牀Ⅱ期和Ⅰ期。
圖表一：兆科眼科創新藥產品管線
仿製藥方面，兆科眼科的管線產品的競爭力較為可觀，比馬前列素、比馬前列素噻嗎洛爾、曲伏前列素噻嗎洛爾、鹽酸左倍他洛爾、鹽酸依匹斯汀、熒光素鈉均有可能成為各自對應的適應症的國內首仿藥。但是大部分產品均要等到2023年才可獲批，不確定性較強。
圖表二：兆科眼科仿製藥產品管線
兆科眼科創新藥+仿製藥兩條管線的模式，在近期上市港股的為盈利生物製藥公司中稍顯特別。但是，從財務狀況來看，兆科眼科和其他Biotech公司一樣是持續處於虧損狀態，因此要判斷其價值，依舊得將眼光放在具體藥物上來。
核心產品效易用性強
但競爭已趨於白熱化
先看看兆科眼科的創新藥，最具價值的產品是環孢素A眼凝膠，在美國是乾眼症領域Top1暢銷藥品。兆科眼科的產品是一種用於乾眼症的潛在同類最佳眼凝膠。據招股書披露，兆科眼科的產品與美國批准的第一種環孢素A眼藥Restasis（為油基環孢素A乳劑）相比，能夠更快在眼表擴散並停留更長時間，表現出遠高於Restasis的局部生物利用度。
在一項針對中重度乾眼病患者的II期探索性研究中，與Restasis及在研的Cequa每天兩次給藥相比，兆科眼科的環孢素A眼凝膠用量更少，僅需每天一次給藥，療效及安全性卻與Restasis相似。因此，可以看出兆科眼科的環孢素A眼凝膠在藥物效能和易用性方面具有一定優勢。
圖表三：環孢素A眼凝膠競品對比
但是，就行業競爭來看，國內已經在國家藥監局登記的乾眼病藥物已經達到7種，興齊眼科的產品已經獲批上市，同處於臨牀Ⅲ期的產品也達到了三種，可見兆科眼科未來面臨市場競爭時不會很輕鬆。
圖表四：國家藥監局登記的乾眼病藥物
仿製藥方面，兆科眼科的比馬前列素進度最快，主要針對青光眼。青光眼是廣泛的眼科疾病所面臨的基本病症，據灼識報告的數據，中國青光眼患者的數量2015年為1340萬人，2019年為1530萬人，預計將在2030年進一步增至2000萬人。並且，青光眼的診斷率預期將由2019年的20.0%大幅上升至2030年的60.6%，市場空間足夠大。
可是在大多數情況下，青光眼一般不能由任何單一療法隨時間控制，需要聯合使用不同作用機制的多種藥物。如果一種單一療法未能完全達到預期治療效果，青光眼患者通常會開多種青光眼藥物。
因此，公司開發了7種綜合性青光眼產品，包括三種PGA、一種左旋β受體阻滯劑及三種固定劑量組合滴眼液，涵蓋眼壓降低機制（即增加房水流出、減少房水產生）並對開角型和閉角型青光眼有效。
圖表五：公司的其他青光眼候選藥物
數據來源：招股書，格隆彙整理
雖然產品數量夠多，鋪開的範圍也夠廣，可是行業的競爭格局和公司創新藥一樣並不樂觀。目前多家廠商已經形成差異化的方案針對市場上的各種治療需求，兆科眼科依舊在研的產品能否順利搶佔這些國際大廠的市場還是個未知數。
圖表六：中國青光眼藥物對比
此外，截至2019年，用於治療濕性老年性黃斑變性及糖尿病性黃斑水腫的所有三種獲批准抗血管內皮生長因子藥物以及比馬前列素、拉坦前列素、曲伏前列素及許多其他青光眼藥物已獲納入國家醫保目錄。若該藥品未來進入集採，即使兆科眼科的產品成功獲批上市，利潤空間也十分有限。
高瓴資本、愛爾眼科為其股東
作為一家Biotech公司，知名機構的投資及產業資本必然是少不了的。據招股書披露，兆科眼科已經完成了2輪融資，除了吸引了高瓴、TPG、正心谷資本、奧博資本以及方源資本等眾多醫藥領域的明星風投入股，長牛股愛爾眼科也位列兆科眼科股東之中。
圖表七：公司股權架構
李氏大藥廠作為兆科眼科的母公司，通過李氏大藥廠國際直接控制33.6%的股份，並且通過Lee's Pharm Healthcare Fund L.P. 持有的2,187,600股股份，持股比例剛剛超過三分之一。
此外，從歷史融資來看，兆科眼科的B輪投後估值已經達到了4.7億美元，約36.46億港元。此前的A輪融資估值為1.1億美元，約8.83億港元。從A輪到B輪間隔了16個月，估值提升了約412.91%，市值成長速度非常快。
圖表八：兆科眼科歷史融資
小結
眼科賽道是一條黃金賽道，但是並不代表每一家賽道上的公司都能在行業發展的風口上起飛。兆科眼科源自李氏大藥廠，並且獲得了高瓴資本在內的一系列明顯資本加持，甚至行業內頗具地位的愛爾眼科也參股其中。
但是截至2021年1月6日收盤，李氏大藥廠總市值也僅僅27.88億港元。在行業競爭已經進入白熱化的現在，兆科眼科能否憑藉現有的幾款創新藥以及處於醫藥鄙視鏈下游的仿製藥，撐起36.46億港元亦或是上市後更高的市值，恐怕要打一個問號。