熱榜 | 美聯儲加息之路中道崩殂？高通脹恐怕不答應

銀行業危機大震已過餘波未平，然而通脹的棘手程度可能超乎想象，美聯儲正面臨雙輸局面。比起3月加不加息，更重要的問題是......

不到最後一刻，一切皆是變數。隨着美聯儲3月利率決議前最後一份重磅數據落地，其利率路徑的迷霧卻仍難以掃清。數據顯示，整體CPI如期下降，但仍停滯在遠高於2%目標水平的上方。此外，鮑威爾最密切關注的“超級核心通脹”（扣除住房的核心服務CPI）環比顯著上漲。對美聯儲來説，這份報告中沒有任何內容可以讓它對通脹軌跡感到自滿。

然而，從隔夜的市場表現來看，市場似乎“鬆了一口氣”，不過這可能更多地與投資者對銀行業的信心恢復有關。如果圍繞美國銀行業的恐慌加速消退，需要警惕的是，通脹和美聯儲對粘性高通脹的反應可能重新成為市場焦點。

迫在眉睫的問題是，硅谷銀行倒閉事件會否釀成系統性風險？這將影響美聯儲3月的加息決定，而華爾街對此已經吵翻天。值得注意的是，下週美聯儲還將更新經濟預測，包括點陣圖上的終端利率預期。自上週鮑威爾發表強鷹言論以來，對終端利率的預期暴跌了近100個基點，市場有沒有過度樂觀的風險？下面就一起來看看。

銀行業恐慌潮餘波不斷

週二，在許多地區性銀行市值縮水50%甚至更多的歷史性暴跌後，美國地區性銀行集體大幅反彈，收復了硅谷銀行倒閉事件後的部分損失，原因是對金融穩定的擔憂有所緩和。

第一共和銀行繼週一創紀錄下跌後，盤中漲幅最高達到63%，西太平洋合眾銀行飆升64%，阿萊恩斯西部銀行大漲53%。與此同時，美國銀行和花旗集團等規模較大的銀行股價也有所上漲。與此同時，嘉信理財股價上漲18%，此前富豪基金經理、巴倫資本集團（Baron Capital）的創始人羅恩•巴倫在當天早些時候告訴CNBC，他在週一暴跌時買入了該股。

儘管週二的反彈幫助股市收復了近期的跌勢，但仍遠低於上週的水平。根據外媒的計算，第一共和銀行需要從週一的收盤價上漲268%才能達到上週三的收盤價，而西太平洋合眾銀行需要上漲174%。

截至週一，KBW廣泛銀行指數連續六個交易日下跌，市值下跌四分之一，即使在週末宣佈監管幹預後，跌幅仍在擴大。週二漲幅高達6.5%。

富國銀行投資研究所全球策略師Gary Schlossberg表示：

他補充説，如果有跡象表明美聯儲的政策正在發生一些轉變，那麼拋售“肯定會得到有效遏制”，儘管這還有待觀察。顯然，銀行擠兑不會立即停止，目前尚未可知多少資金將繼續流出小銀行。儘管後者的資產可能得到最新救助機制的支持，但此時一切都與它們的負債端有關，即存款。

銀行多頭一夜之間得到了意想不到的提振，市場最大的長期看漲者之一、投資者邁克爾·伯裏（Michael Burry）表示，他相信硅谷銀行倒閉後蔓延的危機可能會很快得到解決，而且他“沒有看到任何真正的危險”。

著名經濟學家Jeffrey Tucker撰文稱，關於上週的銀行破產為何沒有導致更廣泛的蔓延，有兩種理論。有人將此歸功於拜登政府的全民存款保險政策（這是一個荒謬而危險的承諾，不能全面實施）。但更有可能的情況是，這些特定的個例不是系統性的，而是銀行自身管理不善造成的。

然而，並非一切都好。週一晚些時候，穆迪已經將第一共和銀行、阿萊恩斯西部銀行、Intrust Financial Corp.、UMB金融、齊昂銀行列入評級下調觀察名單，這是繼硅谷銀行破產後，人們對地區性金融公司健康狀況感到擔憂的最新跡象。14日，穆迪還將美國銀行業展望評級從“穩定”下調為“負面”。

15日，標普將第一共和銀行評級從“A-”下調至“BB+”（垃圾級），並將其信用觀察調整為“負面”。標普表示，第一共和銀行存款外流的風險升高了。週三，第一共和銀行盤前跌幅擴大至20%。

儘管最後美國的銀行業狀況可能趨於穩定，但歐洲的情況卻在惡化。此前，瑞士信貸發現2021年和2022年的財務報告存在重大缺陷，這導致該股創下歷史新低，同時將該行的信用違約掉期利率推高至歷史新高。

美聯儲身處“雙輸局面” ！

一邊是金融穩定的大廈搖搖欲墜，另一邊是高通脹的幽靈揮之不去。美聯儲無疑又一次走上了鋼絲。對於美聯儲是否應該停下腳步以評估加息影響的爭論熱火朝天。

2008年金融危機期間擔任美國聯邦存款保險公司（FDIC）前主席希拉·拜爾（SheilaBair）表示，硅谷銀行令人震驚的內爆正是美聯儲需要停止其抗通脹戰爭的原因。他説：

鑑於當前處於噤聲期，官方無法向市場傳達有關硅谷銀行倒閉事件將如何影響利率政策前景的信號。美聯儲理事鮑曼在週二凌晨就美國銀行體系現代化發表的講話中稱，即使在硅谷銀行倒閉並被州監管機構接管之後，美國的銀行系統仍處於穩定狀態。但她沒有對貨幣政策和經濟前景發表評論。她説：

然而，最新的CPI報告似乎無法為美聯儲暫停加息提供任何支持。如果未來幾個月的CPI遵循2月和1月的模式，即顯示出停滯的反通脹過程，通脹“卡在”在一個不可接受的高水平上，那麼就算下週暫停加息，美聯儲也將不得不今年的未來會議上繼續加息。

另外，一週前鮑威爾還強硬表示“更多工作要做”，如果下週暫停加息，這就等於承認了一個巨大的誤判。通過完全暫停加息來放棄鷹派立場將對美聯儲的信譽造成嚴重打擊。鮑威爾因“通脹暫時論”而招致的罵聲至今仍在迴響。

前FDIC和堪薩斯聯儲主席霍恩（Thomas Hoenig）表示，眼下是一個“雙輸局面”。繼續加息可能會增加銀行體系面臨的金融壓力，部分原因是進一步壓低銀行持有的債券價值。儘管如此，在2008年金融危機期間領導堪薩斯城聯儲的霍恩仍敦促美聯儲繼續加息，因為通脹並未消失。他説：

通脹問題還很大？

實際上，一旦深入剖析隔夜看似波瀾不驚的CPI數據，就會發現大有玄機。2月CPI報告顯示，能源價格顯著下降，佔整體CPI降幅的大部分。然而，該表中最需要注意的是，除住房外的核心服務通脹環比上漲0.5%，為去年9月以來的最高水平。

儘管很難從逐月數據中辨別長期趨勢和潛在趨勢，但CPI數據表明美聯儲仍有許多工作要做。要知道，這些數字是過去的，而汽油價格的前景似乎不太好。完全可以預見的是，隨着夏季的到來，新的需求將給汽油價格帶來更大的上行壓力。

此外，值得注意的是，通脹不會因為銀行倒閉而消失。即使假設通脹會自然消失（這是值得商榷的），那也意味着，比起終端利率更高的情況，通脹需要更長的時間才能消失。而持續時間更長的通脹將侵蝕企業盈利和普通民眾的購買力。長期的負面影響不容忽視。

話説回來，並非所有人都相信通脹可以在沒有美聯儲更多加息的情況下持續下降。安聯集團首席經濟顧問、著名經濟學家穆罕默德·埃爾-埃利安（Mohamed El-Erian）就警告：

全球頂級基金經理之一、喬治•索羅斯（George Soros）前首席策略師StanDruckenmiller曾指出，一旦通脹率超過5%，如果聯邦基金利率沒有超過CPI，通脹就永遠不會回落。

當前，美國2月CPI同比漲幅還高居6%的水平，而華爾街正在舉辦派對，因為它預計美聯儲只會將利率上調至4.95%左右。另外，紐約聯儲上週的一項研究表明，目前的通脹更多地是由持續性因素驅動的，而不是由可能更快消散的週期性或部門性影響驅動的。

就3月的加息預期而言，截至當前，美聯儲3月加息50個基點的選項已經被完全排除；25個基點的預期在隔夜重佔上風後再度回落，美聯儲利率掉期目前預計3月加息的概率不到50%，定價聯邦基金利率將在3月見頂，目前的加息押注僅剩10個基點。

這表明美聯儲3月按兵不動的幾率飆升。知名投行高盛在周初宣佈成為這一隊列的其中一員；更激進的野村甚至預計美聯儲3月降息25個基點並結束QT。

終端利率仍可能走高？

實際上，關於下週的FOMC會議是暫停加息還是加息25個基點的爭論並不是最重要的問題。真正的問題在於市場對美聯儲終端利率的新預期。交易員認為，美聯儲當前的加息週期將結束得比預期的要早得多。

在市場看來，硅谷銀行的崩潰顯示了美聯儲魯莽行事的後果，顯然不能繼續這樣加息，否則會給銀行業帶來系統性危險，所以預計美聯儲會暫停加息，或者再加息一次（最多兩次），然後加息週期就徹底終結了。這正是市場需要的催化劑。

鮑威爾在上週出席國會聽證會時表示，對3月以後利率路徑的新“點陣圖”預測可能會高於此前預期，以讓通脹率回到2%的目標水平。截至去年12月，大多數官員預計聯邦基金利率目標的峯值為5.1%。在噤聲期開始前的最後幾次公開評論中，鮑威爾以外的美聯儲官員還表示，如果即將公佈的數據顯示他們在通脹方面失去更多優勢，他們將準備採取更積極的應對措施。

然而，此後的事態發展令投資者懷疑美聯儲官員是否會堅持到底，上週五的非農就業數據公佈後，美債收益率和利率預期的漲勢都有所緩解，週末銀行業流動性危機加劇了對美聯儲抗通脹承諾的挑釁。

對前幾個月通脹數據的修正似乎也不允許美聯儲無視通脹反彈的風險。這已經不是美聯儲第一次被事後數據所困擾。2021年秋季首次發佈的月度就業報告似乎顯示就業市場正在走弱，從而消除了關於何時開始收緊貨幣政策的討論的一些緊迫性。而到年底，修正後的工作崗位比最初估計的增加了數十萬個。

RSM US首席經濟學家Joe Brusuelas表示，雖然美聯儲的使命規定了“最大限度的就業和價格穩定”，但支撐因素是金融穩定。這意味着美聯儲即使在提振銀行業的同時，仍可以與通脹作鬥爭。

他指出，BTFP計劃的推出可能會導致通脹目標回到2%的“非常小的延遲”，美聯儲可能會暫時暫停，但預計未來仍將繼續加息。這些事情並不相互排斥，通過提供一個解決流動性危機的貼現窗口，美聯儲為穩定更廣泛的金融體系奠定了基礎。一旦情況恢復正常，美聯儲就可以將重點重新放在恢復價格穩定上。

Brusuelas表示，如果危機加劇，美聯儲可能會傾向於在短時間內優先考慮金融穩定，本週若情況進一步惡化可能會促使美聯儲決策者暫停加息。但到5月召開下一次會議時，美聯儲仍將在加息方面恢復金融緊縮。這意味美聯儲的終端利率可能仍將抬升。

而Tucker認為，硅谷銀行的資產負債表問題不是鮑威爾的問題，而是監管機構要解決的問題。美聯儲的主要任務是讓經濟擺脱通脹過度的地獄。除非有人示意他，否則利率將繼續上漲。

在這一點上，美國政府顯然持不同意見。參議員伊麗莎白·沃倫週二上午在推特上表示，鮑威爾的行為直接導致了銀行倒閉。為了讓美聯儲的調查具有可信度，鮑威爾必須迴避這次內部審查。週一，美聯儲表示將對其對硅谷銀行的監管展開內部審查。 審查將由負責監督的副主席Michael Barr領導。最早將於5月1日發佈報告。

儘管市場正在急切正在尋求美聯儲加息週期將盡的催化劑，但提前停止加息意味着通脹持續存在，這會嚴重損害企業盈利。因此，無論如何，在假設牛市就要重啓之前千萬要小心。另一方面，在高通脹+低利率的情況下，黃金可謂buff疊滿。