21世紀經濟報道記者曹恩惠 上海報道
光伏玻璃龍頭信義光能（00968.HK）吹響了A股上市的號角。但它不是第一個吃螃蟹的光伏玻璃廠商。
三年前，與其並稱“光伏玻璃雙寡頭”的福萊特玻璃（06865.HK），就已完成A股上市，並一度成就千億市值的高光時刻。
不過，此時信義光能啓動A股上市計劃，恰逢眾多港股光伏公司宣佈“回A”，形成浪潮。
今年10月中旬，港股硅料龍頭企業協鑫科技（03800.HK）更新了A股發行進展；8月份，彩虹新能源創業板IPO已獲上市委會議通過；6月份，新特能源（01799.HK）發行A股股票並在上交所主板上市獲證監會受理。
事實上，近些年來，A股對新能源企業給予的高估值，已經吸引了已在其他資本市場上市的眾多光伏公司謀求赴A股上市之路。
“境外上市的光伏企業估值長期偏低，遠離了‘股有所值’的期冀。”一位行業分析師在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，此前“回A”上市的境外光伏上市公司均享受到了A股資本市場的估值紅利。
但需指出的是，在當前A股對光伏公司估值出現階段性調整之時，信義光能能否再現如福萊特（601865.SH）那般千億市值盛景，還有待驗證。
光伏玻璃龍頭淨利滑坡
近日，交銀國際發佈了一份有關信義光能的研報。雖然將信義光能評級由“中性”上調至“買入”，但目標價卻較大幅度下調，由13.92港元降至9.62港元。
下調目標價的背後，交銀國際對信義光能2022年美股盈利預測調低了14%，系考慮下半年玻璃價格低於預期等因素。該機構稱，由於供給快速增加導致9月3.2mm、2.0mm光伏玻璃均價環比分別下跌3.6%、5.4%，預計今年第四季度至2023年上半年公司光伏玻璃毛利率仍將承壓。
“但考慮到部分二、三線廠商目前已接近盈虧平衡，毛利率進一步下行空間有限。”交銀國際認為。
的確，今年以來，光伏玻璃價格表現已經不如去年同期。且與年初價格相比，3.2mm、2.0mm光伏玻璃成交均價僅微漲。
根據行業機構PV InfoLink的數據，截至上週最新成交均價，3.2mm、2.0mm光伏玻璃價格分別為26.6元/平方米、20.0元/平方米，與年初價格相比分別上漲1.6元/平方米、0.8元/平方米。而在去年同期，上述兩種規格的光伏玻璃成交均價分別為30.0元/平方米、23.0元/平方米，每平方米價格均高出3.0元。
於是，在成交價格不及去年同期的情況下，無論是信義光能還是福萊特，其上半年均陷入了增收不增利的窘境。
財務數據顯示，上半年，信義光能在營收同比增長20.1%至88.5億元（人民幣，按最新匯率，下同）之時，其淨利潤約為17.3億元，同比下滑38.0%；福萊特則實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為10.0億元，同比下降20.5%。
在光伏玻璃環節，信義光能與福萊特處於雙寡頭地位。2021年，兩家公司合計市場份額高達52%。其中，信義光能市佔率為31.7%。而排在第三位的則是彩虹新能源，市佔率為7.8%。
然而，儘管光伏產業下游形成的巨大需求，給光伏玻璃廠商帶來了充足的訂單，但隨着供給端產能的快速釋放，光伏玻璃環節供不應求的局面已經大為緩解。
國盛證券發佈的研報顯示，今年上半年，光伏玻璃行業產能迅速擴張，總日熔量增加約16700噸，較年初增加36.8%，行業競爭進一步加劇。
千億市值已經縮水近半
已獲創業板上市委通過的彩虹新能源，為同樣赴創業板上市的信義光能提供了時間和程序的範本。
今年8月份，創業板上市委員會2022年第56次審議會議宣佈，彩虹集團新能源股份有限公司首發符合發行條件、上市條件和信息披露要求。按照程序，該公司接下來需要回復問詢後，再進行提交註冊，距離正式掛牌創業板還需一定的時間。但從去年底IPO申報獲受理到今年8月份過會，彩虹新能源創業板上市的節奏已不算慢。
根據信義光能的公告，該公司計劃發行不少於9.89億股於深交所創業板上市，所募集資金將分別用於信義江北光伏組件蓋板項目、太陽能裝備用輕質高透面板製造基地項目、補充運營資金，資金分配比例分別為60%、10%、30%。
針對此次A股上市計劃，信義光能表示，將實現“A+H”的雙重上市地位，並可選擇在兩個資本市場中估值較高的一個市場籌集資金，因而減少對股東的攤薄效應，並可促進其後進行資金籌集活動所得款項金額的高效運用。
21世紀經濟報道記者注意到，在這一理由中，信義光能提到了兩個關鍵詞：估值和籌資。
在過去一年半時間裏，在港股上市的信義光能總市值曾多次突破千億港元大關。作為全球最大的光伏玻璃製造商，該公司在2021年1月份的市值曾一度高達1900億港元。而在今年6月6日，信義光能市值也一度維持在1300億港元。但截至10月24日收盤，該公司股價跌幅4.4%，市值僅剩674億港元，縮水48.1%。
從估值上看，10月24日盤後，信義光能最新動態市盈率為17.9倍，福萊特玻璃動態市盈率為16.2倍。而同日，A股福萊特的動態市盈率為36.7倍，亞瑪頓（002623.SZ）的動態市盈率也達到79.1倍。
而從融資上看，信義光能2020年以來僅進行過兩次配售，分別募資資金26.6億港元、39.0億港元，發行價格分別為9.44港元、13.0港元，但行權後價格均高於目前的收盤價。不過，經過幾輪配售後，信義光能的總股本已經增至88.96億股，在目前港股股價下滑的趨勢下，再次發起新一輪的配售融資效果或並不顯著。
實際上，儘管貴為全球光伏玻璃龍頭老大，在目前光伏玻璃競爭格局加劇的背景下，信義光能的估值吸引力將有所下降。
但值得一提的是，該公司於去年底宣佈進軍硅料的消息，或有望豐富其在資本市場的故事內核。
去年12月16日，信義光能與信義玻璃（00868.HK）聯合發佈公告稱，雙方已簽訂合資企業協議，將合資成立信義晶硅，從事多晶硅的生產業務。稍早前，一則重磅消息傳出——12月13日，雲南政府與信義光能簽訂年產20萬噸多晶硅和2萬噸白炭黑，日熔化1400噸浮法玻璃、2400噸光伏蓋板項目，三個項目總投資230億元。
截至今年上半年，信義光能期末現金餘額為63.5億元。這意味着，無論是未來光伏玻璃產能的擴產，還是多晶硅料環節的做大，融資渠道和融資能力的提升將是信義光能重回千億市值的重要保障。
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