出品 | 妙投APP
作者 | 李昱佳
頭圖 | 視覺中國
隨着19家上市白酒公司一季報陸續披露完畢，從數據中可以看到次高端白酒增長勢頭依舊：在2021年Q1的高基數上仍實現了高增長。
對比看，2022年第一季度總營收同比增速表現：次高端（+47.7%）>區域名酒（+24.3%）>高端白酒（+16.8%）；歸母淨利潤同比增速表現：次高端（+61.6%）>區域名酒（+32.3%）>高端白酒（+21.6%）。
（數據來源：wind）
雖然白酒行業整體產銷量逐年下滑，但300元以上價格帶產品按量計算不足行業5%，行業佔比相對較低，消費升級仍然是國內白酒行業長期發展趨勢。
“少喝酒、喝好酒”的消費習慣將持續推動白酒產品結構升級，促使行業集中度逐漸向中端以上酒企轉移，這就意味着梯隊分化會持續加劇。
目前最為典型的例子就是積極進行產品升級的區域名酒與仍以中端及大眾白酒為主的區域酒企之間的差距已經越來越大。
將區域名酒進一步劃分為包括洋河、古井貢酒、今世緣、口子窖、迎駕貢酒的地產名酒，其餘歸為中端及大眾白酒後（伊力特、金種子酒、老白乾酒、金徽酒、ST皇台、順鑫農業）可以發現，地產名酒一季度的增長勢能明顯強於高端白酒，而中端及大眾白酒規模在持續萎縮。
2022年Q1營收增速表現：次高端(+47.68%)>地產名酒(+24.82%)>高端白酒(+16.82%)>中端及大眾白酒(-12.94%)；歸母淨利潤增速表現：次高端(+61.58%)>地產名酒(+29.50%)>高端白酒(21.61%)>中端及以下白酒(+6.81%)。
回顧2020年3月底至2021年初的次高端白酒行情，本質上是白酒行業結構升級帶來的份額集中，帶動了次高端白酒業績的爆發所引起的戴維斯雙擊。
而今年經濟形勢不確定，疫情反覆的背景下，相比於前幾年的核心資產行情，今年資金會更關注短期業績和邊際變化，因此，韌性十足的業績在尚不明朗的外部環境下更顯珍貴。
因此，今年白酒的投資機會仍主要集中在高端、次高端以及較為知名的地產名酒標的中，下面就讓我們一起來挖掘一下。
2022年白酒還有投資機會嗎？妙投為您解析。本文為妙投付費專欄“妙解公司”中《業績強勢的白酒板塊，今年能重演戴維斯雙擊嗎？》，會員免費閲讀全文。
一、高端白酒受疫情影響相對有限，屬於穩健增長的底倉標的
3月下旬以來國內新冠疫情點狀爆發，導致多個酒類消費場景被封鎖，大量的朋聚消費消失，婚宴等市場萎縮，白酒需求端承壓明顯。
但考慮到酒企1-2月春節旺季普遍實現良好增長，而3月下旬白酒行業其實已步入淡季，因此妙投認為疫情對白酒行業的衝擊相對有限。
尤其是高端白酒禮贈市場的剛需，能較好的幫助企業化解疫情、經濟下行等不利因素的干擾。比如2018年、2020年，在經濟環境的不確定下，高端白酒的批價均體現出較強韌性。
從2021年年報及今年一季報的表現看，“茅五瀘”高端白酒業績均延續穩健增長，尤其是自2021年下半年以來單季度增長環比提速：2021Q2-2022Q1單季度環比增速分別為12.73%、11.26%、14.76%、16.82%。
1.茅台2022Q1總營收同比增長18.4%，淨利潤同比增長23.6%，超出一季度經營情況公告和市場預期。
一是得益於系列酒的亮眼表現：收入同比增長29.7%，非標茅台和新品1935一季度開始貢獻重要增長。二是得益於直營渠道收入佔比的快速提升：茅台直營渠道銷售收入已從2021年的22.6%提升至33.7%。
茅台優秀的商業模式足以抵禦外部不確定性，同時3月底正式上線的“i茅台”APP有望進一步拉動直營佔比提高，再加上系列酒、新品的放量都將助推公司二季度收入、毛利率進一步增長。
2.五糧液2022Q1總營收同比增長13.3%，淨利潤同比增長16.1%，略超市場預期。
主要是其節前普五計劃外價格提升至1089元/瓶帶動了盈利能力的提升。
事實上，渠道利潤較低、經銷商推力不足一直是制約五糧液發展的問題，不過近兩年五糧液對渠道和經銷商體系採取了一系列措施，已逐步修復了經銷商信心。
五糧液3月中旬開始停貨挺價，雖然一季度增長仍處穩健水平，但估計二季度銷量會受一定影響，營收不確定性增加。但長期看五糧液的經營大概率已進入正向循環，迎來經營面的改善。
3.瀘州老窖2022Q1總營收同比增長26.2%，淨利潤同比增長32.7%。
瀘州老窖的高速增長一是因為相比於五糧液體量低不少，二是得益於前期的提價及產品結構升級帶來的盈利能力提升。
“鐵打的老二，流水的老三”，瀘州老窖一季度63.12億的營收總額及28.76億元的歸母淨利潤規模均被洋河（130.26億，49.85億）、山西汾酒（105.30億，37.10億）超越。瀘州老窖想要保住老三的位置，還需要在品牌拉力上加大投入，改變低端酒對業績的拖累。
短期從合同負債對比，茅台享有最高的合同負債額及合同負債增速。2022Q1茅台合同負債為83.22億元，同比增長55.8%；五糧液為36.07億元，同比下降72.4%；瀘州老窖為17.63億元，同比增長4.2%。
長期視角下毫無疑問仍舊是商業模式優秀，直營渠道佔比提升的茅台業績最穩健。與五糧液相比，瀘州老窖依靠較小的體量和較高的品牌勢，業績釋放較高彈性的概率稍大一些。
二、次高端白酒增長勢能依舊，但四家酒企經營出現分化
從一季報的表現看，在2021年普遍高增的基數下，今年一季度汾酒、捨得、酒鬼酒營收增速均達40%以上，歸母淨利潤增速更是同比增長70%以上。
汾酒主要得益於2021年全國化和結構升級兩大目標持續推進，Q1公司省外佔比首次超過60%，並在 “放青花、控玻汾”戰略下，大幅拉昇了產品結構；捨得依靠省外渠道能力強化，在春節前積極打款發貨，3月以來積極控貨，Q1實現發貨增長86%，目前渠道庫存消化期平均僅1個多月。酒鬼酒得益於其招商效果顯現，全國化持續推進，一季度酒鬼酒，湘泉等增速均達到80%左右，帶動公司整體高增長。
而水井坊在井台停貨背景下，一季度營收同比增長14.1%，歸母淨利潤同比下降13.54%，表現不及預期。
（數據來源：wind）
短期對比，從一季度的合同負債額看，汾酒實現了總額及增速的最高，為二季度業績打下堅實保障。
2022年一季度，汾酒的合同負債為38.81億，同比增長32.4%；水井坊為8.39億，同比增長16%；酒鬼酒6.75億，同比增長16.3%，捨得為3.91億，同比下降11.3%。
長期看，次高端白酒相比於高端白酒的核心區別在於未完成全面的消費者教育。
從需求端的角度，次高端行業用户面更廣，消費場景更加複雜；從供給端的角度，次高端酒企產能優勢更小，產品之間優劣更加模糊，教育難度比高端白酒更大；從品牌投入的角度，次高端白酒收入規模、投入時間、資源均無法與高端白酒相比。
因此，次高端酒企長期競爭力的對比要着重關注產品力、渠道體系、以及機制改革的落地三方面。
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本文繼續討論：
1、從產品、渠道以及機制改革三方面分析，哪家次高端酒企最具競爭力；
2、地方投資為何能拉動區域酒企增長？