最近北交所行情是遊資發動的估值修復行情，而非公募基金等機構行情。行情有以下幾個特點：一是新股次新股為主。以昆工科技為首，連續大漲。但昆工科技大漲並未有效帶動新股整個板塊，其它幾個新股如天銘科技、朗鴻科技等在跟隨一天後又創新低。説明本輪行情的主線，並不是新股，市場炒作邏輯不是新股次新股。二是低估值低市值個股，對基金抱團股不感興趣，甚至有意避開。三是人民幣貶值利好個股。邦德股份是出口企業，路斯股份最近躍躍欲試，也是寵物糧食出口企業。
因此，我判斷本輪行情的真正邏輯是低估值、業績增長、出口利好企業。按照出口業務大於50%、今年半年報扣非淨利潤增長超過30%兩項指標來定義，目前有10家北交所公司符合要求。
這10公司分別是美之高、邦德股份、錦好醫療、龍竹科技、優機股份、方大股份、德瑞鋰電、穎泰生物、利通科技、駿創科技。邦德股份股價已翻倍，就不再做分析，也不建議追高。北交所盈利的主要路徑，還是潛伏低估值的未啓動公司。
下面重點分析錦好醫療。
錦好醫療是首批北交所上市的企業之一，被稱為“北交所助聽器第一股”，從事康復醫療器械和家用醫療器械的研發、生產和銷售，是集助聽器研發、生產、銷售於一體的高新技術企業、瞪羚企業，同時也是國家級專精特新第三批“小巨人”，是國產助聽器龍頭。
錦好醫療上市之後，跌跌不休，主要是2021年年報大幅下滑。但現在趨勢正在改變，拐點是否到來還需要觀察。錦好醫療2022年上半年業績報告顯示，實現營業收入9220.6萬元，同比減少7.54%。實現淨利潤2053.94萬元，同比增長86.20%。扣非淨利潤1830.54萬，同比增長75.63%。尤其是第二季度，實現利潤1495萬，同比增長213.79%，扣非淨利潤1309.74萬，同比增長177.4%。
可以看出，公司第二季度後情況開始好轉。公司的解釋是，面對國際通脹飆升，國內疫情反覆等複雜經營環境，錦好醫療選擇主動出擊，在防風險的同時，積極開拓海外市場，成功在美國設立奧迪康公司，加大對歐美市場的開拓力度。2022年上半年，助聽器出口銷售數量佔全國境內助聽器出口銷售數量的比例達到11.37%。2018年至今，該項指標都保持着較高水平。
更為可喜的是，上半年，錦好醫療克服複雜環境帶來的不利影響，實現高質量增長。營收方面，表面上同比減少7.54%，其實是公司主動做減法的結果。據介紹，自去年以來，由於原材料價格上漲導致毛利率空間縮小，錦好醫療主動減少霧化器及氣墊牀的相關訂單。與此同時，該公司核心產品助聽器今年上半年實現營收和毛利率雙增長，營收達到8727萬元同比增長8.73%，毛利率增加4個百分點。
在此前的機構調研中，錦好醫療表示，公司第二季度依舊延續去年的經營戰略，以調整產品結構為主，一方面減少毛利率較低的霧化器產品，另一方面繼續提升數字助聽器的銷售佔比，特別是加大高端數字助聽器的銷售力度。整體經營狀況良好，加上今年以來人民幣匯率出現一定程度的貶值，原材料價格也在高位有所回落，這些因素都有利於出口業務的發展。
公司自主研發助聽器芯片在今年3月份已拿到了首批量產的裸片，經封裝後，開始在公司產品中應用開發。公司自主芯片品，其性能與進口芯片相比，互有優劣，在算法沉澱上有所不足，但在功耗、體積和成本上有比較明顯的優勢。採用自主芯片可以明顯降低成本，對於提高公司產品綜合毛利有積極作用。
據介紹，2021年2月至5月，芯海聆自主研發芯片取得重大進展，首次完成多項目晶圓（簡稱“MPW”）,隨後MPW樣片經過封裝測試並在公司數字助聽器產品中進行開發應用與驗證。2021年10月，芯海聆開發完成的芯片交由代工廠進行生產排期，準備量產工作。2022年3月8日，芯海聆自主研發芯片成功量產，並已收到代工廠交付的首批量產芯片。
據券商研報，子公司芯海聆，這一塊團隊不錯：熊志輝國防科技大學系統工程學院退役，專業技術 研究方向為集成電路芯片設計、音視頻信號處理與算法；陳旺國防科技大學信息系統 與管理學院系統工程專業博士，主要研究領域為信號處理中的算法研究和性能優化， 在語音信號、立體視覺、三維重建等方面具有較多積累。
三、自有品牌與線下渠道在涉及公司未來的發展規劃和產品優勢方面，錦好醫療表示，公司自有品牌的銷售渠道主要是亞馬遜和國內電商平台。隨着中國人口老齡化的加劇，公司未來會重點佈局開拓國內助聽器市場，大力發展自有品牌，提升自有品牌銷售佔比。公司產品在國內同類產品的優勢，主要包括助聽器的自主算法和芯片，以及豐富的產品線。目前部分產品已經逐步使用自主算法，未來隨着自主芯片的交付使用，公司產品將會逐步應用自主芯片。
公司目前在惠州新開了兩家線下門店。2022年6月30日，錦好助聽器體驗服務中心東平店盛大開業了。開業活動當天，錦好醫療王敏董事長和品牌負責人肖女士及公司高層領導、一線優秀員工代表、錦好助聽器用户嘉賓共同參與了開業剪彩儀式。2022年1月8日，錦好助聽器首家體驗服務中心在麥地開業。
目前，公司募投項目主體工程建設已經封頂，開始進入園區規劃和內部裝修階段，預計最晚明年第一季度末可投入使用。公司現有助聽器產能為180萬台左右，基本上達到飽和狀態。因此，不斷優化產品結構，高端數字助聽器銷售佔比不斷提升。募投項目投入使用後，可逐步緩解銷售增長帶來的產能壓力。
在2021年2月的錦好醫療仲愷產業園項目舉行工程動工儀式上，錦好醫療總經理王芳介紹，錦好醫療產業園項目功能包括研發大樓、廠房及宿舍，佔地面積為 24769 平方，總建築面積為 77221 平方，預計項目總投資3億，分二期建設，項目預計 2023 年全面建成。
在IPO招股説明書中公司表示，擬在惠州市仲愷區惠環街道辦西坑工業區，新建“智慧醫療產品生產基地項 目”，項目總建築面積約為 45,630 平方米，計劃投資總額 14,830.67 萬元，建設期為 36個月。本項目擬新增助聽器生產產能 405 萬台/年、霧化器生產產能 129 萬台/年，可有效提高公司現有產能，滿足市場日益快速增長的助聽器、霧化器產品需求。
五、OTC市場開放，挖掘潛在羣體助聽器產品一般不涉及醫院集採。在1月19日的調研過程中，機構最關注的是公司主要產品是否會受到國家集採等相關政策的影響。對此錦好醫療表示，目前助聽器是屬於康復醫療器械，主要是消費者自主購買為主，一般不涉及醫院的集採。
由於目前傳統助聽器價格昂貴，老年人以及無法負擔的年輕人需求未被滿足。美國OTC法規進展：2015年首次提出，2017年FDA簽署《OTC非處方助聽器法案》， 2021年10月FDA發佈擬議規定，提議設立和定義OTC助聽器類別。 OTC定義：OTC助聽器即為非處方、非驗配式助聽器，是指可以通過線上、零售藥店、 商超等途徑銷售，無需處方或者執業專業人士的評估與參與的一類醫療器械產品 。
美國推行此政策的原因及背景：增加助聽器產品的可及性和可負擔性，為廣大患者提供低價、便捷的普惠化產品。2022年美國聽力設備協會（HIA）最新數據顯示，驗配助聽 器滲透率提升至32%，全類型助聽器提升38%（包括遠程驗配DTC和自驗配），即使法 案還未正式落地，OTC提案後對滲透率提升顯著6%。
據券商研報，錦好醫療以出口型ODM業務為主，正逐步向中高端及自主品牌助聽器轉型，下游客户包括美國 較知名的DTC助聽器品牌，有望享受本輪OTC市場開放紅利； 目前進度：已準備FDA相關申報材料，政策落地後即可拿到相關醫療器械許可。
六、綜合分析：股價在發行價附近
目前總市值7.86億，今年上半年扣非淨利潤1830.54萬，增長75.63%，對應動態市盈率21.47倍。按照上半年淨利潤2054萬計算，動態市盈率19倍。發行價16.8元，最低價13.7元，目前在發行價附近。
錦好醫療可以重點關注。芯片已自產，自主研發助聽器芯片在今年3月份已拿到了首批量產的裸片，經封裝後，開始在公司產品中應用開發。募投項目已封頂，最晚明年第一季度末可投入使用。出口產品受益於人民幣貶值。今年上半年扣非淨利潤增長75%，對應動態市盈率19倍。目前股價依然在破發附近，股價還沒有啓動，從3月至今日線處於橫盤狀態，已經半年之久。
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