來源：斑馬消費（ID：banmaxiaofei） 作者：範建
進軍全國、做大規模、搶佔高地。
愛爾眼科耗時一年半的35億定增，終於在上週塵埃落定，被外界視作其持續加碼行業話語權的又一重要動作。
頭部企業花大力氣打市場，中小眼科企業也沒閒着。今年以來，何氏眼科、普瑞眼科先後登陸資本市場，華廈眼科獲批待發。加上此前上市的朝聚眼科、光正眼科以及希瑪眼科，中國民營眼科行業的幾大玩家，已經齊齊坐到牌桌前。
這些企業崛起與發家，大多源於院中院或者小診所模式，而且大多數落腳在小城市，有些創始人有着醫生或體制內經歷，通過開連鎖醫院、收併購逐漸走向巔峯。
現在早已難以追溯這些創始人的第一桶金，不過，早期公益加持、醫保幾乎兜底的白內障手術業務，貢獻不可謂不重要。憑藉着這一業務持續輸血，他們才逐漸拓展到屈光、視光等業務領域。
至今，白內障手術業務在這些眼科企業收入結構中的地位，仍然舉足輕重。靠白內障吃飽，靠屈光吃好，未來它們要再提升品質，還得靠視光業務。
雖然是句俗話，其實真實反映出當下眼科行業嚴苛的競爭態勢：進軍全國、做大規模、搶佔高地。行業暗流湧動，大戰硝煙已漸漸燃起。
01 崛起
中國眼科最早可以追溯到中山大學附屬眼科醫院前身1835年創立的眼科醫局。眼科在國內醫療體系內，一直被歸於大五官科，這一狀況直到上世紀80年代才得到些許突破。
1985年3月，深圳市眼科醫院在鐵皮房裏開診，兩年後才將院址落在羅湖區迎春路。在當時一窮二白的國內眼科行業首吃螃蟹。
但在很長一段時間裏，眼科診療和健康在國內醫療體系中處於被忽視的一環，更多的醫療資源傾向於流行性病症，比如80年代流行的甲肝、出血熱等。
上世紀90年代初期，國家放鬆了社會辦醫政策，民營醫院逐漸萌生，成為公立醫院的有益補充。
彼時，在眼科領域，只有少數人躍躍欲試。
1988年，年過五旬的張朝聚在醫院提前退休，在內蒙古包頭市開設眼科門診——朝聚眼科。他不會想到33年後，朝聚眼科在他4個子女手中越做越大，在2600多公里外的香港聯交所上市。這時，他已去世9年。
張朝聚之後，後生們開始大量湧入眼科行業。1995年，25歲的何偉從日本留學回國開設何氏眼科。同年，賣椰樹椰汁、做房地產均失利的退伍軍人陳邦，拿出3萬塊錢積蓄承包了長沙市第三醫院的眼科，做起了近視檢查和常規近視手術業務。
而徐旭陽，1995年還是安徽黃山市人民醫院一名臨牀醫生，隨後下海進入美國眼力健公司做銷售。他很難想象，自己有一天會榮登黃山首富。
在上市眼科企業老闆中，後來成為華廈眼科掌門人的蘇慶燦，個人從商經歷最為豐厚。他從事過建築模板以及鞋子衣服進口外貿生意，還辦過養老院、婦產醫院和整容醫院，叱吒商場多年。無論是資金，還是對商業規則的諳熟，都讓他後來在廈門眼科中心的改制中得心應手。
02 上市潮
陳邦在2003年啓動連鎖戰略，讓眼科業務走向全國。 他不知道的是，冥冥之中他已打開一家市值超2000億的眼科企業之門。 6年後，愛爾眼科如願上市，成為A股唯一一家專業眼科上市企業。
同年，蘇慶燦參與廈門眼科中心改制，被視作他破釜沉舟式最後一擊。這一次他押上全部身家，成為當時廈門公立醫院改制中的先行者。2004年，他以廈門眼科中心為核心，成立華廈眼科。
這場改制給蘇慶燦留下了後遺症，在華廈眼科2021年衝刺上市時，廈門眼科中心改制成為上市路上最大的絆腳石，至今仍是爭議的焦點。但是，這位莆田仙遊籍商人從來只顧悶聲賺錢，從不回應。
2003年，何偉的何氏眼科已經開業8年，作為改開之後國內第一位攻讀眼科博士學位的公派留學生，企業上市的慾望還不是那麼迫切。因為早年留學期間回國到撫順義診，聽到一位患白內障的老人説不想活了，才決心回國開辦眼科醫院。
作為一名專家技術型企業領軍人，他有着濃厚的家國情懷。在他看來，眼科醫院要將社會價值放在首位，即便是在商業層面也只是追求共同發展。他的選擇並不“聰明”，以至於企業創立20多年後才衝刺上市。
算起來，徐旭陽入局眼科領域最晚，2006年才和廣州鑫視康在成都聯合創辦普瑞眼科。創立之初，徐只是一個持股10%的小股東，之後通過增資、收購等方式，逐步獲得企業控制權。
在這個過程中，徐旭陽還投資入股了德視佳。2012年德視佳進入中國市場，須與中方股東成立合資企業，作為潛在合資股東的徐旭陽被推介至德視佳，協助德視佳在北京、重慶等城市設立分支機構，他還曾是多家分支機構的高管等。
2020年，普瑞眼科衝擊上市在即，徐不得不卸下德視佳所有職務，同時將所持德視佳股份轉讓給其Top Good Lnc（開曼）。截至2021年末，徐通過這家離岸企業間接持有德視佳4.05%股權。
2021年以前，A股和H股兩大市場，眼科上市企業僅有愛爾眼科、光正眼科和希瑪眼科，其中，愛爾眼科是首發上市，光正眼科為曲線重組，希瑪眼科2018年在港股上市。
2020年下半年，普瑞眼科、何氏眼科及華廈眼科開始扎堆衝刺A股、朝聚眼科衝刺港股。
這些眼科企業上市之後，愛爾眼科一家獨大的局面可能會被打破。
03 戰國時代
就在上週，愛爾眼科35億定增落地，受到廣發基金、瑞銀及摩根等機構的熱捧。早在二季度，張坤、葛蘭默契地加倉愛爾眼科，公司股價明顯返彈，收復了自一季度以來的跌勢。
更多的原因是，機構看中愛爾作為行業頭部的優勢和增長空間。從2014年開始，愛爾眼科連續保持6年30%以上淨利潤增速，近三年淨利潤增速仍保持在20%以上。去年，公司門診量1019.61萬次，手術量81.73萬次，同比分別增長35.07%和17.64%，營收規模超過150億元，雄踞行業之首，成為眾多投資者眼中的大白馬。
眼科賽道堪為黃金賽道，我國約7億人近視、約3億人乾眼症、1.6億人白內障，三大患者人羣撐起了眼科醫療市場的規模。山西證券研報預計，2025年中國眼科醫療服務市場規模將增至2521.5億元。
據中國衞生統計年鑑，我國民營眼科醫院從2016年的485家增至2020年的1005家，在國內所有眼科醫院裏，民營醫院佔比從2016年的90.3%升至2020年94.7%。另外，眼科相關企業註冊量從2011年的1066家增至2019年10366家，十年增長10倍。
眼科企業大多各自盤踞一方，區域性屬性還相當明顯，眼科臨牀資源發展不均衡，也説明眼科企業還有很大的擴張空間。有了愛爾眼科的示範效應，中小眼科企業開疆拓土意味濃厚，下一個愛爾眼科會是誰？
愛爾眼科的業務範圍着重於華中、長三角，征戰全國的意圖明顯。僅在去年，公司在武漢、漢中、丹東、臨沂和重慶、貴州等地開展收併購，將約29家眼科醫院部分股權收入囊中。
其他眼科上市企業也在互相滲透。普瑞眼科2006年進入合肥、2008年在昆明開設醫院，2010年進入蘭州、2013年進入哈爾濱等。
朝聚眼科走出內蒙，在華北、長三角區域落子；華廈眼科在國內17個省46個城市開設57家專科醫院，全國擴張意味更濃。
不過，從收入結構來看，上述眼科醫院企業還是倚重與大本營市場。比如，2021年，何氏眼科98%收入來自遼寧，華廈眼科有73%收入來自華東，普瑞眼科有29.92%收入來自西南區域。
所有衝擊上市的眼科醫院，大部分募資無外乎擴建或者新建眼科醫院，在這些硬件背後，其實眼科醫生還面臨相當大的缺口。據公開資料統計，2019年全國眼科醫生僅4.48萬人，約每5萬人僅有1.6個眼科醫生。所以，搶市場的同時，搶人也是重中之中。
普瑞眼科醫院招股書披露，公司執業醫師中有70.46%來自公立醫院，其中主任醫師比例達到43.46%。
在民營眼科醫院當醫生相當累。據朝聚眼科披露，2018年-2020年，公司十大醫師年均貢獻創收過億元，公司向十大醫師（均為全職僱員）支付薪酬總金額分別合計550萬元、630萬元和790萬元。這得每天治多少雙眼睛？
04 下半場
不少民營眼科醫院創立早期，依賴於白內障手術項目業務發家，在較長時期裏，這一業務是它們最重要的收入來源。
細心的人可以馬上回想起，村裏或社區大喇叭對白內障患者聲勢浩蕩的大篩查，始作俑者就是這些民營眼科醫院。因為患者眾多、醫保可以報銷，而且一篩查就有，白內障業務成為當時最好做的醫療業務。
隨着醫保政策的變化，這一支柱業務收入增速放緩。2021年，愛爾眼科來自白內障項目收入21.91億元，較上年增長11.73%。第二大民營眼科企業華廈眼科，2020年-2021年，白內障項目收入增速分別為15.24%、-8.51%。
在這種背景之下，減少對白內障業務的依賴，向能吃的好的屈光業務、視光業務邁進才是財富密碼。減少對醫保的依賴，真正介入消費醫療，是大勢所趨。
如今，屈光業務是民營眼科醫院的重點業務之一，在收入中佔比較大。比如普瑞眼科，2021年屈光業務收入8.72億元，佔總收入的51.23%。且手術量年增速在20%以上，超過華廈眼科、愛爾眼科及何氏眼科等。
華廈眼科屈光手術以中高端為主，手術單價這幾年變化不大，2019-2021年分別為10043.77元/眼、10009.32元/眼及9790.26元/眼，同期，手術量從3.79萬眼增至7.04萬眼。
去年，國家衞健委披露2020年全國兒童青少年近視調查結果，全國兒童青少年總體近視率為52.7%，成為社會各方重視的問題。國家有關部門要求，每年總體近視率降低0.5至1個百分點的目標之下，帶來一個廣闊的市場。
近視患者，如果不做屈光手術，就只能配眼鏡，就此形成了眼科醫院的視光業務。
狹義的視光是驗光配鏡，而對眼部健康管理和預防才是長週期業務。另外，視光業務不同於其他治療項目，幾乎不會有醫療風險，盈利水平高，且易於複製，一個視光醫生配幾個助手，就可以服務大量顧客。
驗光配鏡和近視治療未納入醫保，而且一些設備投入大，不被公立醫院重視。這給民營眼科留足了空間，一邊負責眼科疑難雜症，一邊從事短平快的視光業務。
2021年，愛爾眼科視光業務收入33.78億元，佔公司總收入的22.52%；何氏眼科歷來以視光業務為主，去年該收入3.46億元，同比增長26.28%，佔營業收入的35.97%。另外，普瑞、華廈等幾家的視光業務均在增長。
從整體上來看，眼科確實賺錢，但各企業收入和利潤水平有着較大的差異。
以普瑞眼科為例，2021年，公司收入增速25.54%，歸母淨利潤增速-13.81%，淨利率從上年8%降至5.49%。
這與企業愛打廣告無不關係。去年，普瑞眼科廣告宣傳推廣費支出1.79億元，佔總收入的10.47%。且2018年-2020年廣告宣傳推廣費支出佔比均在10%以上。