據最新公佈的和訊SGI指數2021年年報LAST30榜單，力源科技SGI評分僅48分，與威唐工業(300707)一起並列“倒數第一”。
從上圖可以看出，力源科技SGI評分一直較為穩定，大多時間維持在60分之上，2021年4季度評分卻驟然下滑，僅為48分，創下歷史新低，也第一次登上LAST30榜單。
力源科技是國家專精特新“小巨人”企業，自成立以來一直專注於環保領域，已形成以工業水循環利用的凝結水精處理系統設備、除鹽水處理（含海水淡化）系統設備和污水處理系統設備為核心，涉及化學加藥、水汽取樣、其他工業廢水處理、水網控制和發變組繼電保護設備等領域的產品體系。其產品主要應用於下游的核能發電廠、火力發電和冶金、化工等工業企業。
增收不增利，營收過度依賴大客户
4月19日晚間，力源科技公佈2021年年報。據年報數據，2021年力源科技營業收入4.2億元，同比增長55.26%，主要由於結水精處理系統設備收入增長54.11%、除鹽水系統設備收入增長36.81%所致；實現淨利潤約3664萬元，同比減少16.85%，基本每股收益為0.38元。從上面數據中看出，雖然營業收入大增，但歸母淨利同比下滑近兩成，處於增收不增利的尷尬境地。
從近年的營收業績來看，公司淨利同比增速持續下滑，且2020年、2021年均為負增長，加權淨資產收益率更是跌跌不休，公司盈利能力堪憂，更是拖累公司SGI評分降至歷史低位。
按產品分類，凝結水精處理系統設備、除鹽水處理系統設備和污水處理系統設備，佔主營業務收入比例分別為43.92%、40.3%和11.36%，是力源科技的主要收入來源，公司營收仍依賴傳統環保業務，而新業務氫燃料電池發動機系統尚未形成利潤增長點。
2021年，公司毛利率為22.94%，同比下降7.84個百分點；淨利率為8.72%，較上年同期下降7.56個百分點。值得關注的是，近年來公司毛利率、淨利率均長期低於行業平均水平。
來源：力源科技2021年年度報告
而據年報透露，力源科技服務的客户主要為各大發電集團、大型工業企業集團及其下屬企業，公司前五大客户收入佔營業收入的比例較高，2021年佔比超過一半。公司項目承接均通過獨立招標或詢價完成，與直接客户進行合同的簽訂以及項目的合作，但我國電力、冶金、化工等行業集團化經營管理的特點導致了公司對同一集團控制下的客户集中度較高。如果公司主要服務的客户集團出現信用風險或經營狀況發生重大變化，將對公司當年業務、財務狀況及經營業績造成不利影響。
經營活動現金流為負，應收賬款持續增加
截至2021年末，力源科技經營活動現金流淨額為-2329.01萬元，同比減少4770.15萬元，年報中給出的原因是公司新項目快速推進，採購規模擴大，期末存貨持續增長所致。
企業現金流的三種活動中，經營活動現金流最為重要，決定了企業未來的發展。如果經營現金流只是在某一個會計期間為負數，對企業來講沒有大的風險；而如果經營現金流持續為負，對企業來講風險很大，需要儘快查找原因並加以改善。
另外，受行業經營特點影響，力源科技客户一般根據合同約定的付款節點和付款比例進行結算。隨着公司經營規模的快速增長，公司應收賬款以及合同資產規模亦總體呈現增長的趨勢。隨着未來公司業務規模的擴大，應收賬款及合同資產的金額可能進一步增加。
一方面，較高的應收賬款餘額和較低的應收賬款週轉率可能佔用了公司的營運資金，降低了資金使用效率；另一方面，一旦出現應收賬款及合同資產回收週期延長甚至發生壞賬的情況，將會對公司業績和生產經營造成不利影響。
2017年至2019年，力源科技應收賬款賬面淨值分別為2.65億元、2.59億元和3.02億元，佔總資產比例分別為56.38%、36.10%和43.45%。2020年1月1日起，公司執行“新收入準則”，將當期收入對應的性能驗收款和質保金等由應收賬款調整至合同資產列報，2020年至2021年公司應收賬款金額為3.04億元、3.32億元，佔總資產的比例為41.76%、35.67%。
2021年末，力源科技賬齡在一年以上的應收賬款餘額佔比為48.93%，公司計提的應收賬款及合同資產的壞賬準備金額為6027.68萬元，為當期淨利潤的1.6倍。
研發投入佔比下降，專利數遜於競爭對手
研發投入方面，中電環保(300172)、碧水源(300070)、節能國禎等可比公司2021年的研發費用在3000萬元到2.3億元規模之間，而力源科技只有1582萬元的研發投入，即便2020年最高的1782萬元較同行中最低的中電環保3784萬元仍不足一半。
截至2021年底，力源科技研發人員佔比41.50%，並擁有43項授權專利，其中發明專利11項，實用新型專利32項，另有15項軟件著作權。相較於同類環保公司中電環保300多項、碧水源700多項專利數而言，有着巨大差距。
大股東解禁潮來襲，股價面臨重重壓力
力源科技5月6日公告，公司首發原股東限售股份即將解除限售上市流通。本次解除限售股份數量為4287萬股，佔公司總股本的38.02%，佔解禁前流通A股比例為168.70%。此次解除限售股份的上市流通日期為5月13日。
力源科技日K線圖
隨着佔總股本38%的限售股解禁，儘管解禁不等於減持，但很大可能會對之後股價的走勢形成較大的上漲阻力，力源科技上市一年有餘，其股價一直處於波動下行態勢，截至5月30日收盤報13.02元，距離上市第一天最高價28.40元已然跌去大半。
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