市場要聞 | 賺錢能力一度勝過茅台，洗衣液之王藍月亮也有隱憂

連續三年盈利，淨資產收益率（ROE）一度超越茅台的藍月亮正式通過港交所聆訊，據媒體報道這筆募資價值10億美元。十年持倉藍月亮的高瓴資本如今終於等到了這一日，作為其最大的外部投資者，高瓴資本持股達10%，為何高瓴資本看好藍月亮？

1992年創立的藍月亮已經登上了國內洗衣液龍頭寶座。根據弗若斯特沙利文報告，2017-2019年，藍月亮的洗衣液、洗手液及濃縮洗衣液產品的市場份額均排名第一。

從財報數據來看，藍月亮擁有較強的盈利能力，稱得上是現金奶牛。最近三年，藍月亮的淨利潤飛速增長，複合年增長率高達254%。2019年，藍月亮的經營性現金流淨額多達10.32億元；淨資產收益率更高達37.71%。相比之下，股王茅台同期的淨資產收益率都略勝一籌，為33.09%。

令人費解的是，藍月亮的營收並沒有大幅增長。近三年，其收入分別為56.32億港元、67.68億港元、70.50億港元，複合年增長率僅為11.9%。

這意味着在營收微增的情況下，成本下降才是藍月亮淨利飛速增長的關鍵。一方面，2017年以來，原材料棕櫚油的價格一直在下滑。另一方面，藍月亮也在有意縮減各項費用。以銷售及分銷費用為例，2019年，藍月亮的該項費用率相比2017年下降了3.78個百分點。

目前，藍月亮的一大隱憂就在於主營業務增長乏力、營收結構較為單一，淨利增長主要靠控制成本。洗衣液仍佔據藍月亮的營收大頭，近三年收入佔比均接近90%。相比之下，同行業的立白已將品類擴展至牙膏、頭髮養護等。

在資本市場上，藍月亮還有故事可講。隨着電商業務的火爆，早在2012年就先行佈局線上渠道的藍月亮顯得遊刃有餘。2019年，藍月亮的線上銷售收入已經首次超過線下分銷商渠道收入，達33.28億港元。