資色·深度丨管理層“三年之期”迷霧散去，大亞聖象業績下降謎團仍待解

近日，大亞聖象家居股份有限公司（00910.SZ，下簡稱“大亞聖象”）發佈公告，公司控股股東大亞科技進行了部分股份解壓及再質押，本次操作後大亞科技將所持有的大亞聖象45.97%股權中的40.37%質押。

股權質押通常都是用來融資，大比例質押的背後是對資金的需求。而大亞聖象半年報顯示公司尚有16.69億元的貨幣資金且購買了2億元的理財產品。

業內人士分析，上市公司購買理財產品十分常見，但通常都是用閒置資金進行投資，這在某種程度上説明公司不缺錢。因此，同時出現在大亞聖象身上的購買理財產品和高質押，着實令人費解。

曾有觀點認為大亞聖象存在大股東佔用上市公司資金，這點難以獲得實證，但從大亞聖象的財報中能直接看出的問題是，2014年以來，大亞聖象的業績持續退步，至今仍未追上五年前的水平，最近的半年報數據也呈下滑趨勢。

營收下降，現金流難回巔峯

大亞聖象2020年半年報顯示，公司實現營業收入25.4億元，同比下降 17.61%；實現歸母淨利潤 1.58 億元，同比下降 19.54%。這個數據優於同行業競爭對手兔寶寶和德爾未來，但私募人士表示，大亞聖象財務狀況仍然不如預期。

這位私募人士分析，大亞聖象長期以來傳統的TOC市佔率為10%，TOB市佔率達到了35%，今年有望達到40%，自2009年起便是萬科的A級供應商，與大量房企都有合作。同時大亞聖象還擁有自有林場，相對其他同類企業來説，在成本上更有優勢。因此，結合種種優勢來看，公司營收下降的結果於公司的基本面並不匹配。

中金公司的研報也指出，大亞聖象較早佈局大宗工程渠道，目前已與近百家主流地產商建立了合作關係。受精裝房佔比的持續提升及公司在提升存量客户份額的同時積極拓展新客户等因素拉動，預計2020年上半年公司工程渠道應能實現較快增長，佔木地板總銷量比重超40%。同時，工程業務盈利能力穩步向上，帶動公司總體毛利水平向好。

但事實並非如此，且很長一段時間裏，大亞聖象的業績都不及預期。

回顧公司近幾年的業績可以發現，大亞聖象的營收巔峯是2014年的84.40億元，隨後便開始衰退，2019年為72.98億元，截至2020年6月為25.40億元。經濟在發展，行業天花板也同樣在拉高，但大亞聖象營收卻沒有跟上時代的腳步。

從財務報表上還能發現更多細節，大亞聖象長期以來存在着增利不增收的情況，淨利潤與銷售規模關聯不大。一位證券從業人士指出，大亞聖象屬於製造業公司，這類公司的淨利率不高，淨利潤上的增長可能來自三費支出的優化。中金公司也指出大亞聖象銷售費用規模優勢顯現，帶來新客户開發邊際成本走低。

除淨利潤外，現金流量表也客觀體現了公司的盈利水平，尤其是經營活動產生的現金流量淨額，畢竟落袋為安。但兩組數據的趨勢並不相同，淨利潤增加的同時並沒有使得流入的資金增加，甚至還出現了倒退，財務上這可以用賒銷來解釋。

但大亞聖象經營活動產生的現金流量淨額在2015年的巔峯已經成為了絕響，在2019年更是幾乎腰斬，經營情況並不樂觀。

上述證券從業人士分析，作為地板行業的龍頭企業，大亞聖象在回款上有着自己的優勢，考慮到行業特性和大亞聖象近年來逐漸推進的ToB業務，回款週期延長導致出現的下滑可以理解，但如腰斬一般大規模的下降難以解釋的通。

在2019年年報中，大亞聖象對於大量財務指標的下降沒有詳細説明原因，只是解釋為“房地產調控政策變化頻繁，導致國內木地產行業銷售有所波動”、“產品同質化問題嚴重，行業競爭較為激烈”等因素。

三年之期的“迷霧”

實際上，大亞聖象經營狀況不及預期，與其管理層動盪不無關係。

2020年6月1日，大亞聖象發佈公告稱，公司董事長陳曉龍因突發疾病，醫治無效，於5月31日不幸逝世。令人感到意外的是，在5月26日-6月4日期間，大亞聖象卻迎來了一波股價上漲，自11.11元/股上漲倒了17.49元/股。而過去數年中，大亞聖象的股價最高點為2017年的26.59元，隨後一路下跌，如此劇烈的反彈前所未有。

此前，陳曉龍曾在接受《中國經營報(博客,微博)》採訪時表示，由於當時股東紛爭沒有停歇，以及法定代表人變更帶來的影響，銀行一度出現停貸收貸的情況。同時，高層變動對上下游供應商、投資人的信心也有一定的影響。

2015年，大亞聖象創始人陳興康逝世，陳興康生前未訂立遺囑，根據相關規定，陳興康生前持有意博瑞特的51%股權和卓睿投資的100%股權屬於其和配偶戴品哎的夫妻共同財產，上述股權的50%歸屬於戴品哎，其餘50%則作為陳興康的遺產，由女兒陳巧玲、兒子陳建軍、陳曉龍和配偶戴品哎共同繼承且各方的繼承比例均為1/4。

陳興康通過意博瑞特和卓睿投資控制大亞科技，大亞科技則為大亞聖象控股股東。公開報道顯示，陳氏家族的商議結果是陳建軍和陳曉龍兩兄弟以三年為期輪流擔任大亞科技董事長並控制上市公司大亞聖象。

最早上台的是弟弟陳曉龍，任大亞科技董事長，並管理旗下最重要資產大亞聖象。

但在2018年7月，本應大哥陳建軍上任卻出現意外，大亞聖象發佈公告稱，控股股東大亞科技提議，解除陳建軍上市公司董事等職務。

彼時大亞科技發佈文件稱，根據《公司法》規定，公司董事長應由董事會選舉產生，而董事由股東會選舉產生，並非由“委派產生”：新委派的董事長和特別臨時措施均無效。

兄弟輪流的預定計劃被打破，對此家長戴品哎選擇維持原計劃，將持有的意博瑞特31.525％股權和卓睿投資54.5％股權轉讓給陳建軍，成為大亞科技大股東。

陳建軍2018年6月開始擔任大亞聖象董事長，但陳曉龍拒不交出相關公司的證照、公章印鑑、財務賬冊等。據另一位私募人士透露，在2019年，大亞聖象的管理層矛盾仍未解決，直到近日的陳曉龍去世前夕才出現轉機。

根據天眼查信息顯示，陳建國在2020年6月18日已經成為了大亞聖象董事長，股權紛爭看似告一段落。

申銀萬國的研報指出，董事會換屆之後，大亞聖象將引進職業化經理人管理團隊經營將平穩過渡。

傢俱行業中大亞聖象穩居龍頭，從基本面分析有完整產業鏈的公司並不多見，公司財務上的種種謎團也都與控股股東大亞科技有關，大亞科技迎來了穩定，大亞聖象則有望修復市值，優化經營。