本文來源：時代商學院 作者：黃鋭
來源 | 時代商學院
作者 | 黃鋭
編輯 | 陳佳鑫
移動支付時代，POS機等收銀終端迎來爆發，但如今移動支付已然普及，POS機等終端是否還有增長空間？
繼新大陸（000997.SZ）、拉卡拉（300773.SZ）、優博訊（300531.SZ）等上市公司後，A股有望迎來又一家“移動支付終端”上市公司——中崎商業機器股份有限公司（以下簡稱“中崎股份”）。
招股書顯示，中崎股份的營收主要來源於商業智能終端產品，包括電子收款機、商業POS終端收款機、打印機、條碼槍等，這類產品應用於零售領域，例如餐廳、商場、超市、便利店、農貿市場、體彩銷售點等。
目前，中崎股份正衝刺北交所上市，於12月13日收到了第二輪問詢函。
與中崎股份不同，拉卡拉、優博訊上市時恰逢移動支付高速增長期，而如今移動支付普及率較高，2022年的移動支付訂單增速已低於5%。中崎股份的“商業智能終端產品”營業收入已連續三年原地踏步，2022年甚至略微滑坡，成長性是否符合北交所上市要求存疑。
與此同時，過去三年，中崎股份應收賬款週轉率下降，近半應收賬款逾期，寶能系客户還因還款困難用關聯方的房產抵債。
商業智能終端產品前景存疑，業績走勢與同行相悖
2022年，中崎股份營業收入中，來自商業智能終端產品的收入佔總營收的比例為94.03%。
然而，這一重點業務卻顯現出增長乏力的跡象。招股書顯示，報告期內（2020—2022年），中崎股份商業智能終端產品的營收分別為2.00億元、2.18億元、1.95億元，幾無增長甚至略微倒退。
中崎股份營收增長乏力，與該類產品需求增速放緩有較大關係。
招股書顯示，報告期內，中崎股份來自境內、外的營業收入約各佔一半。對於境內收入部分，中國商業智能終端的收銀方式以移動支付為主，移動支付的增加帶動商業智能終端設備需求的增加。
然而，近年來中國移動支付筆數的增速迅速下滑，據Wind從中國人民銀行獲得的數據，如圖表1所示，2019年之前，中國移動支付筆數保持高速增長；2020—2021年，仍能保持20%以上的同比增速；但到了2022年，同比增長率僅剩4.81%，總量已趨於穩定。
全球POS機的出貨量增速同樣呈下滑趨勢。中崎股份招股書中引用了尼爾森的數據，2018—2021年，全球POS機出貨量分別比上一年增加2900萬台、2100萬台、500萬台、600萬台，增長速度明顯減慢，如圖表2所示。
2022年，中崎股份營業收入中，來自“商業POS機系列”的收入比例超過50%，是中崎股份最重要的業務。
在此背景下，全球POS機出貨量增速減少，使得中崎股份的業績增長前景面臨更大的不確定性。
綜上所述，無論是境內還是境外，中崎股份商業智能產品的需求增速都在放緩，該公司成長性存疑。
更令人擔心的是，2022年，中崎股份的營業收入出現滑坡，同比下滑12.39%。這與兩家在新三板掛牌的可比同行的走勢一致，2022年，可比同行易捷通（870259.NQ）與中科英泰（873881.NQ）的營業收入分別同比減少26.63%、38.24%。
上述可比同行中，易捷通的主要業務為商用POS機的研發、生產和銷售；而中科英泰的大部分收入來源於智能交易終端、自助交易終端。
在第一輪問詢函中，北交所對中崎股份的“主營業務收入持續下滑風險”提出了質疑，要求中崎股份對2023年業績進行測算並充分説明依據，分析主營業務收入是否穩定、是否存在收入持續大幅下滑的風險。
對此問題，中崎股份表示，2023年上半年營收同比增長18.31%，歸母淨利潤同比增長165.80%，公司業績持續大幅下滑的風險相對較小。並預計2023年全年營業收入同比增長16.42%~24.97%，歸母淨利潤同比增長14.82%~28.17%。
值得注意的是，中崎股份的業績走勢，與可比同行的業績走勢並不完全一致。2023年上半年，易捷通與中科英泰的營業收入分別同比減少40.81%、0.86%，歸母淨利潤分別同比減少59.48%、同比增長70.51%。
對此，北交所在第二輪問詢函中，要求中崎股份説明最近一期淨利潤增幅遠高於收入增幅及與同行業公司變動趨勢不一致的原因，並説明是否存在導致對報告期末起12個月內的持續經營能力產生重大疑慮的事項或情況。
過半應收款逾期，寶能系客户以房抵債
應收賬款能否按時收回，是評判企業收入質量的重要指標。招股書顯示，報告期內，中崎股份的應收賬款週轉率持續下行，且與同行走勢差異較大。
招股書顯示，報告期各期末，中崎股份的應收賬款週轉率分別為5.24次/年、4.08次/年、3.51次/年，明顯下滑。作為對比，同期，可比同行易捷通的應收賬款週轉率分別為8.38次/年、9.69次/年、8.63次/年；而中科英泰的應收賬款週轉率分別為3.19次/年、3.60次/年、3.03次/年，皆基本保持穩定。
應收賬款週轉率減少的同時，中崎股份的應收賬款逾期現象愈發凸顯。
招股書顯示，2020—2022年各期末，中崎股份逾期的應收賬款餘額分別為2642.39萬元、2894.32萬元、3380.63萬元，逐漸增加；佔應收賬款餘額的比例分別為42.27%、53.86%、52.36%，亦呈增長趨勢。
在對第一輪問詢函的回覆中，中崎股份介紹了2022年逾期付款的主要客户的逾期原因，包括內部人事調整、客户下游回款速度影響、宏觀經濟波動影響等。
另外，對第一輪問詢函的回覆顯示，部分客户的應收款項預計無法收回，已全額計提減值準備，包括Uniwell Corporation、上海賽維洗衣科技有限公司、賽維洗衣服務集團有限公司、上海衣之戀洗衣科技有限公司、廣州愛京城貿易有限公司。截至2022年12月31日，上述企業的應收賬款餘額分別為111.80萬元、89.09萬元、1.63萬元、14.85萬元、11.87萬元。
天眼查顯示，上述企業中，上海賽維洗衣科技有限公司、賽維洗衣服務集團有限公司、上海衣之戀洗衣科技有限公司、廣州愛京城貿易有限公司已被列為失信被執行人。
另外，據招股書及對第一輪問詢函的回覆，中崎股份客户寶能百貨零售有限公司（下稱“寶能零售”）受實際控制人姚振華控制的地產板塊業務影響，於2021年出現流動性緊張。2021年末，中崎股份對寶能零售1年以上的應收賬款餘額為443.24萬元，中崎股份按50%的比例單項計提了壞賬準備，計提理由為“預計無法全額收回”。
2022年，中崎股份與寶能零售及其關聯房地產公司達成三方協議，約定中崎股份購置關聯房地產公司房產，寶能零售直接支付款項給關聯房地產公司，以抵消中崎股份與寶能零售之間的債權債務關係。
【參考資料】
1. 《中崎股份-招股説明書（申報稿）》.北交所.2023-06-30
2. 《中崎股份-第一輪問詢的回覆》.北交所.2023-09-21
3. 《中崎股份-第二輪審核問詢函》.北交所.2023-12-14
（全文2414字）
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