被低估的中國基因生物龍頭，毛利率高達89%，重組基因產品將放量

本文為《上市公司分析》專欄文章，通過對公司基本面及行業的分析，給出獨立客觀的看法，供各位朋友參考，歡迎訂閲專欄，以後會有更多上市公司的研究分析，用數據論證邏輯，用眼光預見未來，讓投資更加高效和準確。文章內容僅代表個人的獨立觀點，不作為任何投資買賣的依據。

A股市場風格不斷切換，投資者虧虧賺賺，不過從中長期來講，真正能實現上漲的，還是基本面優秀的公司，所謂打鐵還要自身硬，如果只是概念炒股，熱炒一過就會一地雞毛，而只有具有技術實力，能獲得持續發展的公司，才能真正給投資者帶來回報。

今天要和大家説的是一家生物醫藥領域裏的公司，從長期來看，不管是國外市場，還是國內市場，醫藥股都是牛股輩出的搖籃，這與行業有關，在人類解決了温飽問題之後，更需要關注的是健康問題，這為醫藥行業提供了可預期、足夠大的、可持續的發展空間。

而生物基因工程，則是近些年來全球醫藥行業發展的方向，未來隨着各項科技的發展，基因工程研發的成本將會不斷降低，而生物基金工程也將會為人類的生活作出更大的貢獻，這裏面必然會出現一批優秀的公司。

一、業績情況

先看一下該公司最近幾年的業績情況：

?該公司2014年至2019年營收分別5.42億元、6.36億元、8.49億元、10.96億元、14.62億元、17.13億元，2014年至2019年淨利潤分別為1.1億元、1.36億元、1.97億元、2.78億元、2.63億元、1.24億元。

2019年營收較2014年增長了216%

，營收實現了大幅的增長，營收復合增長率25.88%，成長性非常突出，五年營收翻了三倍。利潤方面，2019年比2014年僅增長了9.73%，複合增長率高達2.4%。

如果僅看利潤的話，期末較期初並沒有實現大幅增長，但2019年淨利潤下滑是有客觀原因的。2019年年報中，公司依據會計準則計提商譽減值和無形資產減值金額合計19,896.44萬元，導致公司歸屬於母公司普通股東的淨利潤出現下 滑。如果未減值的話，實際利潤為3.23億元，較期初增長了近200%，而減值是一次性的，不會影響2020年業績情況。

我們把減值部分還原，看近幾年的業績增速情況。2015年至2019年，公司營收全部保持了正增長，並且增速都在兩位數以上，這在2019年宏觀經濟相對低迷的情況下已經是不錯的水平，淨利潤2018年有小幅下滑，2019年則實際是受商譽減值影響。

?我們接着看看公司發佈的2020年一季報情況：

從最新的財報來看，公司2020年一季度實現營收3.15億元，同比下降了9.21%， 一季度因為有特殊原因，全國各行業受到停產停工影響，對公司相關業務開展也造成了影響，營收小幅下降。但一季度公司實現了淨利潤8139萬元，同比增長22.68%，能在這樣的背景下實現淨利潤雙位數增長，確實是很不錯的成績。

二、財務狀況

下面我們看一看公司的現金流情況：

公司2008年銷售商品和提供勞務收到現金為1.6億元，之後隨着規模擴張逐步上升，至2019年達到15.37億元，增長8.6倍，2019年

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公司營收為17.13億元，現金流略少於營收，基本相符。

2019年公司現金流量淨額2.96億元，同期淨利潤為1.24億元。不過淨利潤低較主要是因為商譽減值，如果把這部分加回去看，現金流淨額與淨利潤也基本相符，公司現金流健康。

再看公司的資產負債情況：

公司截至2020年3月31日，總負債4.88億元，負債和所有者權益（總資產）為32.67億元，負債率為14.93%，公司負債率水平在A股中處於極低的水平，在外部環境不佳的時候，具有較好的抗風險能力。

截至2020年3月31日，公司流動資產為14.99億元，流動負債為3.78億元，流動比率為3.96億，流動比率極高，短期償債能力有充足的保障。公司貨幣資金4.74億，現金比率為125%，僅貨幣現金就可以完全覆蓋流動負債，完全沒有任何債務風險。

通過分析公司的財務狀況可以發現，這家公司負債率很低，抗風險能力強，現金儲備完全可以保障公司償債能力，現金流維持穩定，持續經營能力不斷加強。

三、盈利能力

接着我們看一下公司近年來的毛利率和淨利率情況：

公司的淨利潤在2014年至2019年間，全部保持在70%以上，在2018年達到最高的80.08%，2019年略有下降，但依然高這也顯示出公司獨特的競爭優勢，公司淨利潤水平也很高，2014至2015年在20%左右，2017年達到最高的25.7%，之後為了擴大規模，投入研發，費用上升，淨利潤有所下降，2019年淨利率只有6.45%，但這還是因為商譽減值的影響，不能反應真實情況。

從2020年一季度的最新情況來看，公司的毛利率為79.72%，

淨利率高達25.93%，盈利水平進一步提升至歷史最好水平。

公司的淨資產收益率水平近幾年在14%至20%之間波動，雖然在A股中這樣的水平算不上極度優秀，但也屬於中上游的水平，公司的資本利用效率較高。預計2020年全年淨資產收益率應該在14%左右。

四、公司簡介

這家公司就是在深交所創業板上市的細胞工程、基因工程的生物製藥企業安科生物。

安徽安科生物工程股份有限公司是國家創新型試點企業，國家火炬計劃重點高新技術企業，國家“863”計劃成果產業化基地，首批中國創業板上市公司。

安科生物是從事基因工程藥物研究、開發和生產的高新技術企業。公司在工業化動物細胞生物製藥技術、人源化治療性單克隆抗體藥物開發技術、長效化蛋白質藥物開發技術、透皮製劑技術方面具有領先實力，擁有發明專利30多項，非專利技術5項。

公司先後承擔了國家“863”計劃、國家科技攻關計劃、國家重點火炬計劃、國家重大新藥創制及省級科技攻關項目數十項，自主研發國家級新藥10餘個，先後榮獲國家科技進步三等獎1項、國家專利優秀獎1項、安徽省科技進步一等獎3項、安徽省科技進步二等獎2項、安徽省科技進步三等獎2項、省政府突出貢獻獎2項、安徽省重大科技成就獎1項、安徽省專利金獎2項等榮譽。

公司主導產品重組人干擾素α2b（安達芬）系列製劑、重組人生長激素（安蘇萌）、抗精子抗體檢測（MAR法）試劑盒（安思寶）均由安科自主研發，擁有自主知識產權，國內市場佔有率排名均在前五名以內，同時出口十多個國家和地區，曾多次中標國外政府採購。

從公司的業務構成看，生物製品營收佔比50.63%，是公司的支柱業務，中成藥收入佔比28.82%，這兩項業務一起構成公司的主營業務。

其中，生物製品的毛利率高達88.37%，中成藥毛利率水平86.18%，這兩項毛利率水平是非常高的，白酒企業茅台的毛利率91.67%，安科生物的主營業務毛利率直追茅台，做的是非常賺錢的生意，後續以生物基因業為主抓，不斷擴大市場份額，然後費用得到控制後，利潤有很大的上升潛力。

五、估值水平

以2019年的業績來看的話，公司的靜態市盈率為182.21倍，這個估值水平在A股也算是較高的估值水平，但是前面我們已經深入分析過了，2019年受商譽影響，業績不能反應真實水平。按照2020年一季度的業績來看動態估值的話，市盈率為69.66倍，估值水平大幅下降。

?從公司的歷史市盈率TTM估值看，最低是27.11倍，最高是178倍，當前市盈率TTM為162.56倍，不過2019年四季度商譽減值造成了較大的下降，如果以動態市盈來看的話，市盈率69.66倍，也基本上在市盈率均值60.07倍附近。

對比行業估值水平，安科生物屬於生物製品業，通過中證行業指數數據，生物科技的平均市盈率為86.19倍，按照公司最新的業績來看，估值水平也是低於行業估值水平的。

六、公司潛力：

1.生物醫藥前景巨大，為公司提供成長環境

隨着人類社會的不斷髮展，人們的需求層次在不斷上升，已經從以前的要求吃飽到吃好，要求活着到活得久、活得好，對健康的需求正在不斷上升，同時隨着各種科學技術的發展，生物基因工程的發展也在全面加速，特別是行業積累推動基因工程成本降低，使得未來更多新技術更容易獲得突破。

公司是行業裏的龍頭企業，必然能分享生物基因行業成長的紅利，公司當前的體量並不大，而行業的未來空間很大，意味着公司依然有明確的成長預期。

2.主營業務穩健增長，龍頭地位不斷穩固

公司2020年一季度業績強勁增長，營收雖然受外部因素影響（中成藥等產品推廣受到一定影響）有所下滑，但公司的主營基因工程藥物和多肽原料實現了穩健的增長，基因工程藥物利潤增速在20%以上，干擾素實現快速增長。

而一季度基因工程淨利潤佔比超90%，主營業務的穩定增長，保障了公司的龍頭地位，使得公司業務能保持穩健經營，隨着二季度外部條件的改善，中成藥等其他業務也將重回增長，促進公司重回正軌。

3. 生長素將為公司打開新動力

公司生長素業務方面，在2018年一季度是受到GMP認證影響，使得2019年上半年生長素供貨受到影響，但隨着證證通過，影響已消除，同時，公司已完成生長激素長效劑臨牀研究，即將報產，這兩款生產激素劑型生產後，將會進一步打開公司的成長空間。

國內生長素的龍頭公司主要就兩家，一個是長春高新，一個是安科生物，長春高新市值已經達到1500億，而安科生物目前市值僅200億出頭，安科生物的重組人基因生長素水針將與長春生物開展競爭，共同分享生長素市場空間。

4. 生物藥研發不斷取得成果，打開公司成長空間

公司在生物藥研發方面進展順利，HER-2生物類似物好將報產，市場空間100億量級，活血止痛凝膠貼獲得臨牀批件，VEGF單抗目前已到臨牀三期，PD-1單抗3月份獲臨牀試驗批件，B細胞急性淋巴細胞白血病治療的CAR-T獲臨牀試驗許可。

而且公司生產的干擾素、胸腺法新、胸腺五肽在新冠肺炎疫情中被列為重要要藥品。這一系列成果，將為公司打開新的成長空間。

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根據17家機構的預測，公司業績在未來兩年仍會保持穩定增長，2022年淨利潤最小值為5.61億元，最大值為7.41億元，均值為6.64億元。公司目前市值為228億元，按照均值5.29億的淨利潤來測算，動態市盈率僅為43倍，與行業相比，估值水平存在明顯低估。

風險提示：

生長素水針成長不及預風險，子公司經營不及預期風險。

2020年6月18日 /財經宋建文