2022-05-06光大證券股份有限公司劉凱對三安光電進行研究併發布了研究報告《跟蹤報告之一：半導體化合物22Q1快速增長，Miniled營收逐步提升》，本報告對三安光電給出買入評級，當前股價為17.87元。
三安光電(600703)
事件：
公司發佈2022年一季報，實現營業收入31.07億元，同比增長14.35%；歸母淨利潤4.29億元，同比增長-22.94%；扣非歸母淨利潤1.09億元，同比增長99.12%。
公司發佈2021年年報，營業收入125.72億元，同比增長48.71%；歸母淨利潤13.13億元，同比增長29.20%；扣非歸母淨利潤5.21億元，同比增長77.57%。點評：
一、LED業務：
傳統LED業務經過前幾年的價格下降，2021年引來拐點，2021年上半年整體需求強勁，產品毛利率水平得到一定程度提升，2021年下半年市場逐漸平淡。
公司在MiniLED市場拓展已取得初步成效，已與S004、A006等國際大客户進入深度合作，部分產品已推向市場，國內客户TCL、H002、華星等客户的電視、筆記本MiniLED背光解決方案均將進入小批量產，其他客户的產品解決方案也在緊密接洽。公司全資子公司泉州三安以垂直結構和倒裝製成產品為主，湖北三安主要從事Mini/MicroLED業務。根據公司已獲得意向訂單和現有客户實際需求，兩主體新擴產能正在逐步釋放，相信隨着公司高端產品佔比的逐步提高，未來營業收入規模將會持續提高，盈利能力也將會持續改善。
二、集成電路業務：
2021年三安集成業務取得重大突破，實現銷售收入22.31億元，同比增長129.15%，營收邁上新台階；同時，各大業務領域擴產建制均達成年度目標，湖南三安碳化硅產線，泉州三安濾波器產線均已通線，進入試量產，集成電路業務總在職員工規模已近5000人。
射頻：公司的砷化鎵射頻出貨產品全面覆蓋2G-5G手機PA、WIFI等應用領域，客户累計近100家，客户地區涵蓋國內外，公司代工產品（PA功放、LNA低噪放等）已進入國內一線品牌供應鏈，性能及可靠性已獲業界廣泛認可，應用於手機終端客户包含三星、榮耀、傳音、VIVO、MOTO及通訊模塊大廠移遠、廣和通。公司目前擁有兩座砷化鎵工廠，訂單穩定交付能力增強，對進一步加速客户產品迭代，保證客户未來供應鏈安全穩定具有重要意義。在現有工藝基礎上，公司不斷推出新工藝滿足客户更高端的設計需求，產品技術工藝不斷成熟，客户粘性進一步加強，三安集成電路將繼續穩固國內射頻代工龍頭的地位。
濾波器：公司濾波器業務以襯底材料為基礎，以市場需求為導向，為客户提供穩定的工藝製程製造能力和強大的供應保障。公司濾波器產品開發性能優越，推出可量產的小尺寸Band1+Band3四工器，該產品性能已達行業前沿水平，成為國內首個能夠提供PhaseVNR架構所需的全套四工器和雙工器產品的企業。公司的濾波器SAW和TC-SAW產品已開拓客户41家，其中17家為國內手機和通信模塊主要客户，已成功進入國內手機ODM企業及國內外智能手機的供應鏈；在物聯網LTECat1數據模塊市場，公司雙工器市場份額佔比逐步提高，主要客户為廣和通、芯訊通、美格、合宙等。預計2022年濾波器隨着產能的釋放，銷售收入將會大幅提升。
光技術：業務涵蓋全波長、全速率光發射激光器與光接收探測器。公司激光器及探測器芯片已經成功進入接入網PON、5G前傳、數據中心、消費類AOC等市場領域；在百兆及千兆接入網PON市場，公司芯片直接供貨國內眾多光器件封裝廠，間接供貨業內頭部企業及BOX廠商；在數據中心應用市場，已成為多家數通光模塊客户核心芯片供應商，間接供貨部分頭部數字中心；在5G無線應用領域，25G探測器芯片已間接供貨海外系統設備商，25G全系列DFB也已逐漸成熟並在國內多家光模塊廠商送樣測試。
電力電子：產品主要為高功率密度碳化硅二極管、MOSFET及硅基氮化鎵產品。碳化硅二極管在2021年新開拓送樣客户超過500家，出貨客户超過200家，超過60種產品已進入量產階段，在PFC電源標杆客户維諦、比特、長城等；光伏逆變器陽光電源、古瑞瓦特、固德威、科士達等國內前20大客户均已進入；在車載充電機威邁斯、弗迪動力（比亞迪）等客户；在家電領域格力、長虹等；在充電樁及UPS英飛源、科華、英威騰、嘉盛等，各細分應用市場標杆客户實現穩定供貨，藉助在歐美日韓等國家和地區的技術和銷售佈局，已與國際標杆客户實現戰略合作，海外市場有所突破。在硅基氮化鎵產品方面，完成約60家客户工程送樣及系統驗證，24家進入量產階段，產品性能優越。碳化硅MOSFET工業級產品已送樣客户驗證，車規級產品正配合多家車企做流片設計及測試；碳化硅MOSFET車規級與新能源汽車重點客户的合作已經取得重大突破，新能源汽車市場是電力電子產品線的核心應用市場與重要的成長動力。
產能方面，集成電路新建項目規劃產能主要在三安集成、泉州三安、湖南三安，砷化鎵射頻產能將擴充到3萬片/月，濾波器將擴充到500KK/月產能，電力電子碳化硅配套產能擴充到3萬片/月、硅基氮化鎵產能擴充到0.4萬片/月，光技術產能擴充到2600片/月，各項產能得以逐步落地，進而將帶動營收規模快速增長。
三、投資建議：
盈利預測、估值與評級：我們看好公司未來發展前景，上調公司2022-2023年營業收入分別為170.90億元（較原預測調整幅度為+4.56%，同下）、227.55億元（+13.27%）；考慮到傳統LED業務進入成熟期，毛利率存在下降風險，下調公司2022-2023年歸母淨利潤分別為24.36億元（-21.73%）、31.29億元（-22.12%），新增2024年營業收入266.50億元、歸母淨利潤40.46億元，對應PE分別為34x/26x/20x。
考慮到公司作為國內LED芯片龍頭廠商，積極優化產品結構，推進MiniLED、植物照明、紅外/紫外等高端LED產品市場。憑藉深耕LED芯片領域積累的技術與產業化經驗，公司全面佈局化合物半導體業務，該業務受新能源汽車、5G等應用驅動，客户導入順利，收入規模增長迅速，我們維持“買入”評級
風險提示：LED芯片價格下行，MiniLED應用、化合物半導體產能不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東方財富證券何瑋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為53.19%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利20.37億，根據現價換算的預測PE為35.74。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為28.21。證券之星估值分析工具顯示，三安光電（600703）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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