● 盈利加速修復，單季同比轉正。
A股剔除金融三季報利潤增速-5.92%(中報利潤增速-25.04%)。A股非金融錄得03年以來歷史最高的Q3單季環比增速，我們修正全年A股盈利預測。在不發生疫情影響大規模資產減值的假設下，預測A股非金融全年淨利潤增速至兩位數增長。
● ROE繼續改善：週轉率“託底”，利潤率“曙光”。
毛利率觸底回升拉動三季報A股非金融ROE繼續改善到6.75%(中報的ROE為6.20%)。“國內大循環”促進高端製造技術升級，企業利潤率將開啓新一輪上行週期。“混合型”財政將驅動週轉率觸底弱回升。槓桿率繼續窄幅波動。
● 貨幣/信用“雙穩”，無礙現金流修復進程。
企業現金流17年以來首次“轉正”。5月以來貨幣政策“迴歸中性”，中報和三季報企業籌資現金流改善幅度收斂，但經營現金流邊際改善，企業現金流繼續平穩修復。
● 如何把握出口鏈的“擴產”週期？
產能擴張週期和企業的盈利回升週期幾乎“如影隨形”，僅12-13年例外。企業“擴產”需要同時滿足：4個必要條件( “三表修復”+產能出清)+1個充分條件(中長期景氣預期改善)。整體來看，20年“三表修復”+產能出清，但中長期經濟增長預期較弱，企業“擴產”萬事俱備，尚欠東風；結構來看，疫情重塑全球產業鏈，中國出口鏈景氣預期持續改善，有望開啓新一輪“擴產”週期。關注出口鏈中游製造(塑料、橡膠、玻璃、新能源等)和可選消費(家居用品、文娛用品等)。
● 成長股：盈利改善，龍頭/重點公司是亮點。
中小、創業板20Q3的收入增速轉正、利潤增速和ROE(TTM)均持續改善，其中利潤率擴張是主要驅動利率。比較而言，創業板重點公司的盈利能力高位改善更有韌性，主要源於利潤率水平持續擴張：分析師重點跟蹤公司一般具備較強的技術實力“護城河”優勢。
● 行業比較：順週期領域繼續修復，中游製造與可選消費是主力軍。
(1)週期資源&製造：修復顯著，關注漲價/擴產/補庫的共振領域。中游製造產能週期啓動，其一要看疫情後回補投資的持續性(是否提升週轉率)、其二要看供給上升後會不會造成供需失衡(是否衝擊利潤率)，因此綜合週轉率、利潤率可以進行進一步甄別：玻璃、電源設備、通用機械、塑料橡膠。(2)可選消費與服務，利潤率與現金流雙修復，景氣改善進一步提速：白電、汽車、傢俱。(3)必需消費：穩健是最大的優勢，但機構配置已有分化。(4)TMT:半導體、消費電子維持相對高景氣。(5)大金融：景氣底部確認，基金配置嘗試性加倉。
● 核心假設風險：
宏觀經濟下行壓力超預期、盈利環境發生超預期波動，海外不確定性風險增加。
（文章來源：戴康的策略世界）