國聯證券：維持極米科技(688696.SH)“增持”評級 銷量逆勢上揚 產品結構優化兑現

智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研究報告稱，維持極米科技(688696.SH)“增持”評級，銷量逆勢上揚，龍頭佔據消費者心智，產品結構優化兑現，預計2021-23年的EPS為9.01/13.22/17.63元/股，對應PE為63/43/32倍。

國聯證券主要觀點如下：

從基本面的角度看，極米雙十一銷售額同比增長90%。投影行業是否迎來增長拐點呢?針對此，該行將提出3個關鍵問題並做出解答。

2021Q3智能投影行業景氣度如何?

Q3整體行業景氣度有所降低。根據數據，2021年前三季度智能投影行業銷量增速為38%，低於H1的47%，Q3增速下滑。Q1-3的銷量增速主要由較為低端的LCD產品貢獻。智能投影主要分為DLP和LCD兩種技術路線，前者單價高、顯示效果好，被極米、堅果等主流企業使用，後者顯示效果略差，單價一般在2千元以下。但由於DLP路線所需要的德州儀器的DMD芯片供給持續緊張，2021年前三季DLP產品銷量同比僅+19%，所以今年前三季度大部分投影銷量由LCD產品貢獻。

低景氣度下，頭部DLP智能投影企業銷售情況如何?

DMD芯片供應受限將持續一段時間，但頭部企業核心零件需求將被優先滿足，反映到業績看，今年Q3頭部企業的銷售額更上一層樓。根據數據，極米2021年前三季線上銷售額增速為43%(較H1提升15pct)，堅果增速為-11%(較H1回温6pct)，峯米增速為95%(較H1提升6pct)，因此顯示芯片短缺對頭部企業的正常經營影響較小，頭部企業Q3經營業績優於H1。

智能投影銷售額增長的驅動因素?

智能投影銷售額增長以銷量驅動為主、價格提升為輔。在營銷推廣強化以及產品結構多元化背景下，根據數據，2021Q3智能投影銷售額同比增長36%，其中銷量和單價同比增長21%和12%，因此銷量提升是主要的驅動因素。

對於極米的觀點更新

1)即便智能投影行業景氣度不高，極米銷量增速呈逆勢上揚趨勢，是消費不景氣背景下少有的穩定高成長的消費升級標的。

2)強勢推廣夯實“一超多強”的競爭格局，預計極米未來也能夠保持該地位，享受高速增長賽道帶來的紅利。極米今年通過代言人推廣、線下擴店等方式加大用户教育力度，在DLP產品中的銷量市佔率從2021H1的42%增至2021年前三季的48%，提前佔領消費者心智。

3)產品結構優化成果得到兑現。根據數據，截至11月底，今年3-4月份推出的高端型號H3S和RSPro2的銷量和銷售額佔全部品類比例的18%和35%，奏響產品結構高端化的華音。