從港股平台私有化退市到增持上市平台的現象，我們認為是央企重新重視上市平台，利益與股東趨於一致的現象，並將會對於目前破淨的上市平台帶來投資機會。
近兩年電力央企集團對旗下上市平台實施私有化退市、股票增持等動作不斷，我們認為是央企開始重視旗下上市平台的信號
2019年以來，國家電投、華能集團、中廣核集團等旗下的港股上市新能源平台陸續私有化退市或已收到要約。同時，電力央企頻繁對旗下多個A/H上市公司進行股權增持。我們認為兩項資本運作對集團以及上市公司帶來的影響有別：
1）將上市公司私有化退市或為優化集團資產整合，重整後在A股尋求價值重估，停留於集團體內將在短期內增厚集團歸母利潤；
2）增持旗下上市公司股票則幫助上市公司重樹市場信心、修復估值和融資能力，同時對於集團也是一個穩定增加歸母淨利潤，防止國有資產流失的方式，一舉多得。
集團增持回購低估值資產優於盲目低效投資，或成為新一類優化投資收益的資金投向
2019年初國資委明確對商業類企業更加突出效益效率指標考核，由考核利潤總額轉向考核（歸母）淨利潤。我們認為，對集團而言，相較於盲目新增低效投資，增持過度低估且盈利回暖確定性高的主業資產不失為另一種提升回報的選項。舉例火電，我們測算新投資一台百萬千瓦煤電機組，投產首年ROE 5.0％，然而2020年煤價加速下行，火電存量資產盈利回暖彈性可觀，若以新投產能全部資本金增持火電上市平台，對應增持的ROE可達8.5％~24.6％。對上市平台而言，集團股東通過增持來增強投資者信心，帶來資本市場活躍度，減少新增煤電亦可改善產能過剩問題，增加存量電源利用率。
圖表: 火電新投產能盈利測算
資料來源：水規院，能源局，中金公司研究部
收益空間足，股票增持趨勢有望延續
我們從兩方面測算增持空間：從收益角度來看，在增持股票回報率回落至與新投火電產能相同水平以前，較當前股價還有71％~395％的上行空間，股價將不成為增持瓶頸，或可帶動上市企業估值修復至1倍市淨率以上。從增持股比約束角度來看，在證監會和聯交所條例約束下，2020年電力央企可繼續增持旗下上市公司的股比天花板在0.7％~16.0％不等。
火電基本面已經反轉，只欠業績東風
近三年火電電價、利用小時呈上行趨勢，煤價高位震盪後逐步回落，火電基本面轉好但一次性因素帶來上市公司盈利不達預期，估值持續受到壓制。隨集團增持，上市公司業績波動對集團歸母淨利影響也將被持續放大，集團股東將更加重視上市資產的運營回報表現，在優化公眾股東回報的同時，保障自身的業績穩健。
圖表: 動力煤價格（5500大卡，山西京唐港平倉價）
資料來源：煤炭資源網，中金公司研究部
圖表: 全國火電平均電價走勢（2014~2018年）
資料來源：能源局，中金公司研究部
圖表: 全國火電新增裝機走勢（2014~2019年）
資料來源：中電聯，中金公司研究部
圖表: 全國火電平均利用小時走勢（2014~2019年）
資料來源：中電聯，中金公司研究部
我們看好在樂觀假設下：
1）火電電價同比影響控制在1分錢以內（1.5％~2％），若電費讓利在不同電源間分攤，對火電實際影響可能好於預期；
2）火電利用小時二季度同比增速有望轉正，復工復產、氣温升高和水電疲軟多重利好火電空間；
3）煤價中樞下移至535元/噸（同比-10％或57元/噸），抵消電價影響，低基數下帶來火電全年盈利增速在43％~570％。
文章來源
本文摘自：2020年6月3日已經發布的《聚焦電力國企改革二：增持將開啓央企上市平台重估機會》