海大集團：比下有餘，比上不足

發現海大集團這家公司，是因為它是A股少有的10年來每個季度的營業收入都保持增長的公司。換言之，自2010年的一季報開始，它每個季度的收入增長率都是正數。

總之海大集團有一定的稀缺性。因為這樣的公司A股只有14家，海大就是其中之一。就算是伊利、五糧液這樣的企業，它們也不能讓自己的業績增長這麼穩，能夠做到這種水平的公司有很多白馬股，比如雲南白藥、恆瑞醫藥和貴州茅台。單從這個指標看海大很值得我們去分析。

海大的第二個亮點是它近五年來的淨資產收益率都大於15%，企業盈利能力好。再加上海大產業鏈完善，包括飼料——動保——種苗——養殖——食品加工各個環節，所以不得不説，海大給人的第一印象還不錯。

但是隻看ROE絕對值的高低沒意思，我們要搞清楚海大ROE的驅動因素。下面直接説結論：

1、海大的ROE的增長是靠不斷提高的槓桿驅動的。

2017年後海大的淨利率並沒有明顯提高，但是槓桿係數增長明顯，並且海大的資產週轉率下降，企業的運營效率下降。

2、存貨增長是造成海大週轉率下降的主要原因。

通過查看5年來海大的存貨明細，可知海大（庫存商品+消耗性生物資產）兩者合計佔總資產的比重越來越大。根據年報中的解釋，海大的消耗性生物資產主要包括存欄待售的牲畜。

3、海大的新業務沒有亮點

有句話説沒人能走出他的歷史，企業也一樣。

有人老是換工作卻從沒找到自己喜歡的工作，難免會抱怨生不逢時，卻沒想過問題可能出在自己身上。自己身上有嚴重的短板，換哪個工作都不搭。同理，如果一個企業併購後的業務表現不突出，就算它再去併購其它業務，效果也很難比原來好。

海大除了水產預混料銷售規模為行業第一，水產配合飼料為行業第二，它併購後涉足的新業務並沒有亮點。這10年來海大一直在做併購，收入增速和商譽增速的走向基本一致，且商譽增速遠遠大於收入增速。併購除了帶來了規模的增長，還帶來了其他東西嗎？

別提什麼海大業務全面開花之類的説法。

資源是稀缺的，企業的精力和金錢是有限的，全面開花的結局很可能是哪朵花都不美，至少從海大的數據看，這些業務遠沒到讓人驚豔的程度。

下面是2015年-2019年年間海大集團飼料業務佔總收入比重，以及飼料業務毛利率變化的圖示。

飼料業務佔總收入的比重越來越大，超過了80%；但是飼料業務的毛利率一直在下滑，已經不足11%。公司看家的業務卻不如原來賺錢了，就像一個人賺錢養家的技能卻不如原來賺錢了，豪情萬丈的內心不禁閃過一點陰霾。

這裏我們承接上一段落的分析。為什麼2019年海大養的牲畜會增長那麼多呢？

這是因為海大在嘗試養豬業務。近年來豬肉價格大漲，已經有1000多家房企宣佈養豬了；海大本就有豬飼料業務，具備養豬的優勢，行情這麼好再不養豬更待何時？

沒覺得海大這種做法，跟一個賣農藥的企業，趁着新冠疫情買了口罩機生產口罩，沒什麼本質上的區別。養豬這件事從正面看可以擴寬收入來源，還賺了個全產業鏈的概念；但是：

説到養豬產業鏈，海大能比得過牧原嗎？

説到海大農户合作養豬，海大能比得過温氏嗎？

戰略不是選擇做什麼，而是選擇不做什麼。對商譽不斷增長但是沒有第二個主打產品的企業，很難有好感。

企業可選擇的戰略有三種，成本領導戰略，產品差別戰略以及細分市場戰略。

要麼把成本做到最低，競爭對手做不到；要麼提供獨特的產品和服務，競爭對手無法模仿；要麼在特定的市場實現成本領先或者產品差異化，與競爭對手區別開來。總而言之，與眾不同、獨一無二、無法模仿、無法超越的東西，才是企業最核心的優勢。

產品差異化的反面是同質化。

如果兩家公司的產品去掉商標和包裝之後沒有區別，那就只能通過打價格戰來競爭了。但是通過產品的差異化，每一個產品都創造了自己的細分市場，在這個細分市場中，差異化的產品具有壟斷地位，從而擁有定價權。對企業來説，產品差異化越明顯，企業就越有定價權，就能獲得更多的超額收益。

海大集團有與眾不同的地方嗎？

海天味業有與眾不同的地方嗎？

貴州茅台，恆瑞醫藥，立訊精密，千禾味業，等等企業，它們與眾不同的地方在哪裏？競爭對手是否一直都無法模仿它們？

再推而廣之，我們自己與眾不同的地方在哪裏？我們在哪些地方實現了跟別人的差異化？技能，出身背景，智商，學歷，還是其它的地方？

也許外貌是很多人與眾不同的地方。

那你知道為什麼自古紅顏多薄命嗎？

因為根本沒有人在乎長得醜的人活多久。