嘉賓介紹：吳越，碩士研究生，2013年6月加入嘉實基金管理有限公司研究部任研究員一職，先後負責A股食品飲料、輕工等行業的研究工作，現任大消費研究總監，兼任消費行業研究組組長。嘉實農業產業股票、嘉實消費精選股票基金經理。
近期消費股多次反彈後回落，反彈為何難以形成反轉？明年一季度必選消費將迎來全面向好？農業板塊是否已經見底？白酒股的投資機會何時到來？對此，嘉實基金經理吳越與大家分享精彩觀點。
吳越指出，明年特別是在二季度，必選消費比如調味品、食品、醫藥等等賽道會是一個全面反轉的時間窗口。整個生豬養殖板塊以豬價為核心的反轉，大概率會出現在明年的二季度，豬肉價格底部已經出現。消費板塊最近的反彈大多由資金驅動，而這並不足以讓消費從反彈變成反轉，最核心的驅動力必須要是基本面驅動業績的反轉。
以下為文字精華：
1、嘉實基金吳越：明年二季度必選消費或全面反轉
主持人：消費板塊和白酒板塊，半年到一年維度如何操作更合適？
吳越：兩個方面，一個是時間方面，一個是空間方面。時間上整體消費板塊還沒有見底，雖然最近經歷三、四輪反彈，但依然沒有到一個所謂的反轉時點。
從時間維度看，明年消費會有機會，特別是明年一季度春節之後可能會有比較明顯的機會出來。明年特別是在二季度，必選消費比如調味品、食品、醫藥等等賽道會是一個全面反轉的時間窗口。
如果考慮到A股對於時間上的提前判斷，一季度春節前後就會有一些搶跑的行為出現，因此我對於明年整體消費板塊，特別是必選消費板塊持比較樂觀態度。
為什麼傳統消費出現一些反彈？原因在於每年四季度通常都會出現一個風格上的反轉，原因來自於前三個季度漲幅比較大的賽道可能有收益兑現。
資金角度出現輪動，由高位切入低位，這也解釋了短期消費出現反彈的原因。但能否從一個反彈演變成為一個反轉，最核心還是要看基本面的狀況，而不是資金的狀況。
基本面狀況看，10月份馬上公佈的三季報依然有可能出現比較多的低於預期的三季報。如果要抄底，最好的時間窗口一個是今年的年底，另外一個時間窗口則是明年的一季度，最快最快也最好等到整個三季報陸續披露完畢之後，等待所有的業績下調完畢後，我們再去進行佈局。
第二是空間維度上，空間維度上核心優質標的回調幅度並不大，跌幅比較大的更多是2、3、4線標的。而最近伴隨着這一兩週的反彈，整體估值水平又回到合理的狀況。如果從一個純粹的超跌反彈的角度看，現在這一輪的超跌反彈已經進入到了合理位置，並不存在所謂的超跌。大部分標的的估值又經過反彈20%、30%回到不錯的估值水平，空間維度上我也不認為現在是一個非常着急一定要大買的狀態。
落實到投資建議上，我看好明年上半年的消費板塊的大行情，是一個反轉級別的行情，這個行情如果從一個非常精確的時點來判斷，大概率可能會在明年一季度之後。
所以如果一定要提前開始佈局，今年年底開始可以開始定投小倉位買，大倉位放在明年的一季度是參與比較好的時點。如果從一個更加細緻的角度來看，最好等到三季報披露完畢之後，看看整個消費板塊到底是什麼業績水平，不急於在現在這波反彈完畢之後。在目前這個位置趕緊用大倉位佈局，我覺得不用太着急。
2、嘉實基金吳越：豬肉價格底部已經出現
吳越：短期農業出現比較明顯的反彈，這個反彈更多是來自於自上而下的因素。最近兩三週交易主要反映通脹預期，還有滯脹預期。
什麼東西是受益於通脹？毫無疑問以種子、生豬養殖為代表的一些農產品，將是非常明顯的受益於通脹的資產和方向，所以最近兩週整體農業板塊的交易情緒非常高亢。
種子這麼一個賽道我依然覺得是未來三年農業行業裏面最為犀利的，進攻性最強的賽道。但需要跟各位強調一點，短期種子的股價漲幅已經非常大，在現在這個位置上波動將會非常加劇。原因是因為之前這波明顯的上漲，其實是對於現在種子大會，以及馬上可能會落地的轉基因品種審定辦法的明顯預期。
回顧之前，歷史股價演繹利好兑現之後，股價會出現明顯回撤。所以不排除未來一兩週伴隨種子大會的召開，伴隨着轉基因審定辦法的落地，交易層面上會出現非常明顯的波動。10月最後兩週有可能會出現利好兑現，然後種子高位開始大幅震盪的格局，所以這是種子的賽道，經過一輪大幅上漲之後股價在偏高位的地方。
此外關於生豬養殖，整個生豬養殖板塊以豬價為核心的反轉，大概率會出現在明年的二季度，明年一季度之後和整個二季度。底部已經是出現了，這跟消費比較類似，豬肉價格9元到10元應該是一個鐵底，但是會不會跟上一輪豬週期一樣迅速提升至30元以上，這應該是小概率事件。
所以有可能在未來春節前3到4個月，我們會逐步看到整個豬價徘徊在10到15元之間進行震盪，全面的反轉到20到30塊錢可能會在明年的春節之後出現，特別是二季度出現。
目前生豬養殖板塊短期底部企穩，但沒有看到反轉，短期是底部起穩。所以我們對於生豬養殖板塊的操作上，從今年3季度開始逐步開始加倉，但沒有馬上把三線和四線標的一下子加上去，因為目前整個業績依然非常差，整個生豬養殖行業的景氣和豬肉價格反轉依然沒有到來。
3、嘉實基金吳越：短期反彈僅是資金面驅動行為
主持人：雖然今年消費板塊的表現不太好，但是中間也有好幾波反彈，這種反彈的邏輯是什麼？
吳越：邏輯非常簡單，消費從今年7月份到現在大概3到4月份的時候裏面，大概經歷了3到4輪比較像樣的反彈了，每次反彈的幅度都是10%到20%，但是每次反彈之後都創新低。這個原因是來自於兩個方面，第一為什麼會有反彈，第二反彈為什麼沒有持續。
原因很簡單，就在於今年全場主線非常的清晰，就是硬科技加上週期。週期是屬於機構配置非常低，因為大家對於週期沒有長期的信仰，都沒有什麼成長的屬性。
目前機構抱團主要都抱團在硬科技，以半導體、光伏、新能源為代表的三大賽道出現非常擁擠的抱團。現在整體的資金擁擠程度和抱團程度不亞於今年春節前的整體消費的抱團程度的，所以這些資金通常非常有衝動去尋找新的方向去進行收益落地的。
為什麼每次反彈都失敗？原因就在於的的確確只是資金面驅動的行為，最後資金面行為能不能從反彈變成反轉，最核心的驅動力必須要是基本面驅動業績的反轉。但是現在可以看到無論是政策面，還是整個宏觀經濟，還是整體的經濟程度，都沒有辦法支撐現在消費板塊出現業績大幅度反轉，所以可以看到從7月份以來每一次反彈都以失敗為告終，我自己覺得離真正意義上的反轉其實時間是越來越近了。
主持人：現在您對於白酒板塊的投資策略是怎樣的？
吳越：白酒板塊長期來看依然是非常優秀的賽道，這個賽道作為消費裏面重要的定海神針肯定是不能放棄的，長期而言絕對是非常非常稀缺的優質資產。但是的確從一箇中短期維度來看，不確定性相對比較多，比如政策的影響，比如宏觀政策的下修，對於整體業績的拐點，所以我覺得沒有辦法像去年下半年一樣配得那麼極致。
去年下半年白酒最高的倉位接近50%到60%，現在白酒40%，相對去年高點下調到10%到20%，之後會依據整體基本面的演繹方向，包括三季報的方向進行一定的調倉。
明年上半年主要投資線索是來自於必選消費，而不是可選消費，也不是白酒，我們可能在某一個時點上把白酒的倉位進一步下降，全面的放到一些必選消費，像農業、養豬、食品等等這些細分的方向可能是明年主要進攻的考慮。
（文章來源：東方財富研究中心）