超額收益變超額回撤？量化巨頭“翻車”，FOF管理人直呼“太難了”……

最近，一度風生水起的頭部量化私募開啓了集體回撤模式。

第三方數據顯示，上週多家頭部量化私募的指數增強型產品超額收益為負，部分中證500指增產品跌超4%，多隻市場中性策略基金也顯著回調。一位FOF管理人直言：“量化各細分策略最近都在回撤，實在太難了！”

業內人士表示，由於根據過往市場表現總結規律，量化模型在市場風格劇烈切換的過程中，會遭遇短期的不適應和超額回撤。後續在選擇時，投資者需重點關注私募管理人對量化模型的迭代和升級能力。

頭部量化私募業績集體回撤

隨着A股市場風格和行業熱點的快速切換，近期頭部量化私募旗下產品業績出現了集體回撤。

朝陽永續基金研究平台數據顯示，上週（11.1-11.7）幻方旗下九章幻方中證500量化進取基金回撤超4%，九坤日享中證500指數增強1號回撤超3%，因諾資產、靈均投資、黑翼資產等多家量化私募旗下中證500指數增強產品回撤則超過2%，而同期中證500指數跌幅僅為0.44%。

另外，不僅是指數增強策略，CTA和市場中性策略最近也出現了明顯回撤。比如，九章幻方量化對沖1號上週跌超3%，九坤部分量化對沖產品同期跌超2%。

“最近量化FOF可謂遭遇了考驗，多資產多策略出現了同頻共振，CTA、市場中性、指數增強策略都在跌，大類資產配置非相關性的底層邏輯似乎失效了，太難了！”滬上一位FOF人士表示。

盈虧同源 亙古不變

為何曾經風光無兩的量化投資近期遭遇了多種策略的同頻回撤？

天演資本在其發佈的近期情況説明中表示，指增策略近期回撤主要源於市場的劇烈分化。

據天演資本統計，截至10月29日，在過去28個交易日中，只有9個交易日全市場個股中位數可以跑贏中證500指數。可見，全市場選股量化策略遭遇到市場的極端分化情況。

與此同時，行業間也出現了顯著的分化情況。在30箇中信一級行業中，僅8個行業在這一時間段內維持正收益，其中主要的週期行業，如鋼鐵、煤炭及有色金屬等板塊下跌均超過8%。

“最近指數增強策略的回撤其實可以用盈虧同源來解釋。”滬上一位百億級私募人士直言，根據今年的行業表現和量化業績來看，頭部量化私募的指增產品大多在鋼鐵、煤炭等週期行業暴露明顯，因此當行業熱點迅速切換至新能源時，這些產品業績便會顯著回撤。總體來看，行業和風格暴露更集中的量化私募此前業績表現更好，這次回撤幅度也更大。

對於市場中性策略的回撤，上述百億級私募人士分析稱：“市場中性策略的業績主要取決於超額收益和對沖成本，超額收益下降的道理和指增策略相同，而股指期貨基差的收斂意味着對沖成本的提升，所以市場中性策略產品也出現回撤。”

另外，對於CTA策略近期的回調，多位業內人士認為其主要原因在於商品價格的下降。

據悉，能源、化工、黑色等主要大宗商品相關品種的基本面表現強勁，多頭持倉是今年商品CTA策略的主要收益來源。但圍繞煤炭產業鏈的政策變化，疊加澳煤放開、交易所調整保證金比例等其他消息，使得前期表現強勁的黑色品種出現了大幅回撤，動力煤在兩週內價格“腰斬”，與之相關的品種也全線下跌，CTA策略自然有所調整。

模型迭代能力至關重要

那麼近期顯著回調的量化產品，後續是否還具備投資價值？投資者又該如何選擇？

私募排排網基金經理胡泊認為，明年隨着宏觀經濟的不斷復甦，中游製造業和下游消費行業可能會迎來機會，所以中證500指數依然會有較好的表現，相關的指數增強和量化中性策略也大概率會表現出色。

“這次的回調與春節後量化私募的集體回調比較像，拉長時間來看可能是個機會，而且量化模型本來就需要不斷進化和迭代，所以能夠快速實現模型升級的私募管理人值得關注，其指數增強和中性策略產品在下跌後，配置價值反而顯著提升了。”滬上一位信託TOF負責人表示。

不過也有FOF人士直言，各策略的配置價值需要繼續觀察。“市場中性策略已經將對沖成本提前支付，後續主要看超額收益能否有所提升，但四季度資金偏謹慎，一致預期也難以形成，所以目前很難對指增、市場中性策略的表現做出預判，只能緊密跟蹤，並且關注模型適應度較好的量化私募。”