通策醫療的真實增速和估值狀態

週末$ 通策醫療 ( SH600763 ) $財報出爐，各種點評紛至沓來。由於兩年多來股價漲幅驚人，一季度又來個直逼腰斬，這家公司十分引人矚目。眾説紛紜中，驚呼聲不斷，所謂 5% 業績增幅 100 多倍市盈率，牙茅現形之類，2020 年報中 5.69% 的淨利潤增速被反覆重點提及。

其實在看去年財報的時候，都應該考慮一下疫情帶來的影響（突發事件，非每年常態），有明顯受益的，也有明顯受損的，要評估公司的發展，還是要還原常態下的發展路線。公司估值過高，那是事實，是市場先生瘋魔帶來的，但要追蹤評估公司的發展狀況，不能受估值影響，還是要按基本常識，憑着認真的態度來。

實際上，通策醫療為了方便大家對公司發展做出合理地評估，同時發佈了 20 年財報和今年的一季報。雖然今年一季度疫情也有波折，但是相對去年而言影響有限，所以按照 TTM（最近四個季度業績之和）模式來評估，更接近真相，在這裏我們簡單化一點，從一季報角度展開分析。

通策醫療 2020 年年報營業收入 20.88 億元，同比增長 8.12%；淨利潤 4.926 億，同比增長 5.69%。2021 年一季度營業收入 6.31 億，同比增長 221.59%；一季報淨利潤 1.644 億，同比增長 962.95%，這個同比意義不大。

2021 年一季度營業收入與 2019 年同期相比，增長 57.23%；一季報淨利潤與 2019 年同期相比，同比增長 69.58%，折算年複合增長率為 30.22%。

下圖為歷年通策醫療的季度淨利潤變化圖：

一季度是全年的最低階段，全年淨利潤大致是一季度的 5 倍左右（去年例外），這樣預計今年淨利潤大致在 8 億以上。通策幾年內的增長確定性還是比較高的，姑且按照 30% 左右的增長率，預估明年淨利潤大致接近 10.5 億。

公司的估值狀態，按照週五收盤市值 880.8 億，今年的動態 PE 是 110 倍。以這個價格為中樞震盪，到明年，動態 PE 大概在 88 倍。近 10 年 PE 的估值中樞在 67 倍，近 5 年 PE 的估值中樞在 72 倍，當前估值仍然偏高，要想回歸合理，需要時間或者空間模式消化。如能再回到今年跌到過的最低點 206 元左右，或者市值 700 億以內，約相當於今年 PE87 倍，這個價格震盪維持到明年，PE 大概率回到 67 倍，按歷史估值區間，應當是回到合理狀態了。但是市場怎麼走，這個路線完全沒法預測，做好符合自己投資體系的應對策略就行。以上對公司的發展速度做了主觀推斷（市場一致性預期也大致相當），估值區間完全依照客觀歷史數據，僅供參考。

關於通策醫療的發展戰略，呂董微博最新發布：未來五年，浙江省內的比例會越來越高到其他地區可以忽略不計。這是我們的戰略，上市公司體內體外分開發展。我們在浙江投資一塊錢的收益要超過外省五至十元錢。浙江相當於歐洲一個大國，完全能支撐通策醫療 5 – 10 年每年超常規發展。體外醫院的十年發展計劃，通策集團也不會鬆懈，當仁不讓。