從2015年12月24日接任國富大中華精選混合的基金經理，截至2020年10月29日，近5年來，徐成任期內的累計收益率達165%，平均年化收益率高達22.16%。
這樣的收益率，在國內1600多位從事權益投資的基金經理中，已處於頂尖水平。
但與眾不同的是，國富大中華是一隻以投資港股為主的基金，他的對手是國際上的各路機構。
港股市場散户少而大鱷多，超額收益很難通過割散户韭菜獲得，而是必須直面其他機構對手的競爭，比拼的是對上市公司的緊密跟蹤，以及對行業輪動機會的敏鋭把握。
猶如一位蔚藍大海上的優秀衝浪者，歷經大風大浪，徐成憑藉自己的果毅、平衡和出色的業績表現，贏得了眾多專業機構投資者的認可。5年前，該基金的淨資產規模只有5800多萬元，到今年三季度末已達10.9億元，增長了約20倍。持有人户數4.05萬，機構投資者持有基金份額的比例近6成。
每當採訪中問及他取得這麼好成績的原因，徐成總是謙虛説自己做的還不夠好。
但歷數他在過去幾年的成功投資案例，光伏、教育、物業、新能源汽車、科技、海運、建材……覆蓋行業的廣度和細度都令人驚訝。
而且，他還是國內投資範圍最廣的基金經理之一。他管理的國富大中華精選基金投資的股票超過40只，重點投資於香港市場，港股約佔股票倉位的60%-80%，也會分散配置中國台灣、美股、A股等市場。
如此廣泛的行業和市場覆蓋範圍背後，是遠超單市場投資的巨大工作量。
“超級勤奮！”每當提起徐成，他的同事們都感慨有加，“我們經常在凌晨1、2點收到他的郵件。”
“擔任基金經理5年，胖了40斤。”徐成在採訪中自嘲説道，但他卻甘之若飴，“做投資是我的興趣愛好，不知不覺就經常加班加點。”
任何超額業績的取得都來自於長期的耕耘和豐厚的積累。徐成有14年投研經驗，曾在外資券商和保險資管任職，2015年投身公募基金行業，長期對行業和重點個股保持跟蹤研究，跨市場投資經驗豐富。
徐成將自己的投資框架總結為自上而下與自下而上相結合，在大的宏觀背景下比較行業景氣度進行投資，這裏面不僅有提前買入新興產業的左側佈局，而且有周期股的底部反彈機會。
宏觀背景下的行業景氣度投資
問：能否先簡單介紹下您的投資框架？
徐成：我基本上是自上而下和自下而上相結合的投資框架，在不同的經濟週期選擇不同的行業，然後在行業裏面選一些優質的公司。
我之前在保險公司工作過六七年，保險公司的投資目標就是要戰勝指數，時時刻刻衡量每個行業是需要超配、標配還是低配，我就是在這個過程中形成了自上而下進行行業比較的框架。
行業選擇主要是要在大的宏觀背景下比較行業景氣度。
比如，在經濟比較好的時候，我會選擇和經濟相關性比較大的一些行業，像化工、金融等，；但是在經濟不是特別好的時候，比如去年和今年上半年，我就會選擇一些偏Alpha的行業，像醫藥、教育、必選消費等。
個股選擇層面，我比較看重公司的管理層和核心競爭力。
不同行業的核心競爭力不同。比如科技企業，就要求它產品的技術含量要高；如果是消費類公司，它的品牌、渠道要好；醫藥企業的新藥研發能力、銷售能力都很關鍵；那麼如果是生產型公司，就要看它對成本的控制，對大客户靈活的、及時的響應能力。
問：您是通過哪些指標跟蹤宏觀經濟，和這麼多細分行業的變化的？
徐成：因為我也在管美元債基金，所以就會跟蹤一些宏觀數據，比如全球的PMI、CPI、PPI指數，還有美國的十年期國債、就業情況、進出口數據等等，再加上地產、汽車的銷售數據、航運的數據等等，已經基本上可以反映週期。
具體到行業上，其實有些比較穩定的行業不用頻繁跟蹤，比如必選消費品；主要跟蹤的還是一些波動大的行業，比如週期行業要經常看它的庫存和價格。
問：您在行業選擇上會有一些偏好嗎？
徐成：因為研究員時期看的行業比較廣，我的持股會比較分散，投資風格平衡偏成長，喜歡高質地的成長股，也會抓一些底部反彈的週期股機會。
但不同的階段我的風險暴露是不一樣的。比如説現在，我的持倉就更均衡一些，成長股佈局主要在港股上，比如説光伏、新能源汽車、軟件；A股主要配置了一些低估值的金融、家電。
左側佈局，靜待反彈
問：您在光伏板塊獲得了很多收益，不僅早在2019初就開始佈局，而且在中間短暫調整後今年二季度又重新重倉，這個過程的投資邏輯是什麼？
徐成：光伏的關鍵拐點在於成本。在此前，光伏最高時的發電成本有一塊多，但火電成本可能只有兩三毛，差距太大，所以光伏一直要依靠國家補貼；但隨着技術的進步，光伏發電的成本可以和火電持平，甚至再過幾年可以低於火電，那麼這個需求將會迎來爆炸性增長。我是基於這樣的預期在2019年初去佈局的。
今年二季度，光伏被油價牽連，再加上受疫情影響，太陽能裝機量下降，股價開始下跌。而我一季度買的航運等品種已經基本兑現，我就去找了一些前期受損處於低位，但仍然值得長期看好的行業，光伏是其中之一。
現在國內火電的佔比大概在60%左右，水電20%，風電和核電各5%，光伏發電佔比不到5%，如果未來火電能被完全替代，光伏還有很大的發展空間。從這個角度看，這個行業才剛剛起步，估值還是非常便宜的。
問：您的投資組合裏還經常出現物業股，這個細分行業好像關注的人不多，能不能講一下您的投資邏輯？
徐成：物業的現金流很好，因為無論經濟好還是差，大家都要住房，物業每個月都可以有穩定的現金流；另外它還能持續增長，因為每年都有新樓盤，只不過是房地產放鬆的時候增長快一些，收緊的時候增長慢一些。
所以這是一個確定性很高的行業，市場也會給出一定的確定性溢價。如果去掉它業績增長中和母公司（房地產開發商）關聯交易的水分，龍頭公司市盈率在二三十倍都是合理的。
問：還有您剛剛講的底部反彈的週期股機會，有哪些？
徐成：比如今年一季度經濟最差的時候，我們預期政府會加大基建方面的投資，行業景氣度會往上走，再加上估值很便宜、性價比很高，我們買了建材、機械等行業。
另外，2019年末，油價很便宜，我們預期到很多人會僱傭海運的船去買油，那麼船的租金就會上漲，所以配置了相關公司，也取得了不錯的收益。
問：剛剛您講個股選擇重視企業管理層，能不能舉例講一個您調研中遇到的優秀管理層？
徐成：其實調研很重要，特別是對於中型公司、民營企業的調研，和管理層聊過之後才能知道他的品行、可信度。
比如我2014年去調研一家教育公司，當時這家公司並不出名，但是口碑很好。我們見了公司的CFO，一位外國人，但是中文説的非常好，而且態度很誠懇，他當時説的一點很打動我，就是公司從來不做廣告，完全靠家長之間的口耳相傳把口碑做了上去。
現在這家公司已經非常知名，後來2015年、2016年我們再去調研，發現孩子報名上課需要排隊，像打新股一樣供不應求。
這也説明教育是一個市場需求非常大，但同時競爭又很激烈，靠真本事的公司才可以做大。
明年港股比A股的性價比更高
問：今年恆生指數的表現並不好，但不少港股基金都取得了不錯的收益，這是什麼原因？
徐成：恆生指數主要以金融地產為主，甚至有一些並不代表香港經濟的權重股，所以表現上是失真的。
而南下資金主要配置的是一些和中國經濟相關性大的企業，特別是今年，很多新興經濟公司的漲幅不錯，基金也能從中獲益。
問：那您覺得明年A股和港股相比，哪個性價比更高一點？
徐成：我認為是港股。
從我的估值體系來看，A股一些公司已經不太具備做絕對收益的空間，估值已經體現得很充分了。
港股會好一些，雖然部分互聯網公司略微偏貴，因為上半年也已經漲了很多，但拉長時間來看的話就還好，這些行業才剛剛開始，未來還有很大空間。
（作者：藍鯨財經 祁和忠 裴利瑞）