中金：錫供需延續短缺格局 價格中樞維持高位

智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，截至2022年2月18日，SHFE/LME錫價較2020年3月低點分別上漲217%/233%，是新冠疫情以來基本金屬中漲幅最大的明星品種。該行的測算表明，2021-2023年，全球錫供需有望延續緊短缺格局，錫價中樞有望維持高位。一是全球錫精礦供應偏緊，精錫現貨供應緊張短期難以緩解;二是全球交易所庫存可用天數僅5天，居歷史較低水平;三是光伏和半導體等行業高景氣延續，焊料需求快速增長;四是春季需求旺季即將來臨，國內信貸條件寬鬆，穩增長政策逐步發力，對錫廣譜需求帶來較強支撐。

該行預計，2021-2023年供應延續偏緊格局，全球錫礦產量CAGR約3.5%，精錫產量CAGR約3.7%。第一，錫資源儲採比低，稀缺程度日益加劇。據USGS，2021年全球錫資源儲量為490萬噸，錫儲採比不足17年，主要錫礦生產國儲採比遠低於全球平均水平。第二，錫礦和精錫供應集中度較高，前五大生產國產量全球佔比分別高達78%和84%，且主要供應國增產有限。一是緬甸營商環境壓制錫礦供應，下行趨勢難以逆轉;二是印尼是全球錫供應的重要擾動因素，長期看供應仍呈下降趨勢;三是中國錫精礦供給仍相對緊張，國內冶煉廠增產意願不足;四是澳大利亞及剛果具備一定錫礦供應前景，但開發放量仍需時間;五是中美洲及南美地區供應相對穩定。第三，該行預計2021-2023年再生錫將成為精錫供應的重要補充，再生錫供應占比穩定在22%。

該行預計，2021-2023年受益於光伏及半導體行業快速發展，錫需求CAGR約3.8%。一是錫具有導電性好、熔點低、綠色無毒的優良特性，在終端產品中單位用量較小，且難以被替代，終端產品成本對錫價敏感度較低。二是光伏、汽車電子、智能設備等產業維持景氣格局，將成為拉動錫焊料需求增長的主要力量。據該行測算，2021-2023年錫焊需求CAGR為5.2%。其中，光伏錫需求CAGR有望達31.5%，總需求佔比將由4%升至6%;汽車電子錫需求CAGR為4.5%，總需求佔比將由8%升至9%;智能設備錫需求CAGR為2.7%，總需求佔比維持在19%。此外，鍍錫板、錫化工、鉛酸蓄電池、合金等領域錫需求均保持增長態勢，CAGR約2-3%。

該行預計，2021-2023年全球精錫供需延續短缺格局，錫價中樞有望維持高位，相關權益資產高盈利水平持續性強，重估動能強勁。截至2022年2月20日，錫交易所庫存處於近5年低位，可用天數僅為5天，隱性庫存皆處較低水平。據該行測算，2021-2023年供需缺口分別為-1.92、-1.89、-1.98萬噸，分別佔當年需求比重分別為5%、5%、5%。

風險提示：1)錫供應超預期;2)下游需求增長不及預期;3)美聯儲加息超預期。

本文來源於中金證券齊丁有色研究微信公眾號，作者：王建潤，智通財經編輯：楊萬林