2022-04-28華金證券股份有限公司崔曉雁對中國人壽進行研究併發布了研究報告《NBV同比-14.3%，投資收益大幅下降》，本報告對中國人壽給出買入評級，當前股價為24.5元。
中國人壽(601628)
事件：公司Q122營收3437.77億元、同比-8.0%，歸母淨利潤151.78億元、同比-46.9%，加權平均ROE3.22%、同比-3.01pct。NBV同比-14.3%。年化淨投資收益率4.00%、總投資收益率3.88%，同比-8BP、-256BP。
業績歸因：【保險業務持續承壓，但呈穩中向好趨勢】Q122保費收入3150.11億元、同比-2.7%，其中新單保費1008.95億元、同比-1.5%，續期保費2141.16億元、同比-3.3%。值得關注的是，首年期交保費653.66億元、同比-4.3%，降幅相較於去年同期的-10.2%明顯收窄，此外公司首年期交保費中十年期及以上期交保費佔比穩中有升，我們判斷公司NBVM或處於逐步改善的過程中。【總投資收益大幅下降拖累業績表現】Q122公司總投資收益445.58億元、同比-31.6%，權益市場出現較大回撤，公司投資收益承壓，成拖累營收增長的主因。期末公司總投資資產4.72萬億元、與年初基本持平，仍位居上市險企首位。【償付能力保持較高水平】Q122起保險業將按照償二代“二期規則”編制償付能力報告，期末公司核心、綜合償付能力充足率分別176.39%、247.60%，較“一期規則”-65.31pct、-2.35pct。
人力降幅收窄，業務質量改善：Q122末總銷售人力84.6萬人、較年初-4.9%，其中個險人力78萬人、較年初-4.9%，降幅均環比收窄。公司堅持推進代理人向專業化、職業化轉型，在2021年經歷了人力大幅流失之後，當前公司銷售隊伍基礎總體穩固，接下來需重點關注人均產能。Q122退保率0.28%、同比-0.1pct，退保金103.15億元、同比-16.2%，我們認為公司業務質量改善的趨勢可持續。
投資建議：考慮到資本市場面臨的不確定性因素仍較多，我們下調了公司的投資收益率假設，並基於此下調公司2022-24年盈利預測，下調幅度8.5%、5.9%、3.0%。公司當前股價對應2022EP/EV0.56x，仍處於歷史低位，維持“買入-A”評級。
風險提示：代理人流失超預期、人均產能不及預期、資本市場波動加劇等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，信達證券王舫朝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.3%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利584.6億，根據現價換算的預測PE為11.84。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級14家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為34.42。證券之星估值分析工具顯示，中國人壽（601628）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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