以下文章來源於策略研究 ，作者策略研究
策略研究胡國鵬團隊
胡國鵬 S1220514080001
袁稻雨 S1220519030001
劉 陽 S1220520080004
【方正11月金股組合】
【收益率對比】
核心觀點
【策略觀點】
聯繫人：胡國鵬
調整臨近尾聲，迎接主升浪。當前仍屬於逢低佈局，迎接年末年初主升浪行情的時期。10月市場先揚後抑的主要原因是估值的變化，反映的是宏觀和股市流動性回收過程中的擾動，風險偏好則受美國大選不確定性、海外疫情創新高的影響較為低迷。但考慮到經濟依然處於恢復的趨勢之中，後續驅動力切換到出口、製造業投資以及可選消費，預計四季度能恢復至疫情前的正常增速水平，此外三季報也反映出上市公司業績延續改善的基調，因此經濟和業績的回升依然是支撐市場最為重要的因素。流動性對市場的影響逐漸淡化，經濟恢復至正常增速前流動性收緊的概率不大，總量上不鬆不緊。風險偏好方面，10月底之後海外的三大不確定性因素——美國大選、海外疫情、英國硬脱歐將逐步水落石出，國內上市公司三季報也披露完畢，進入到業績的空窗期，十四五規劃將明確中長期發展路線和主導產業，對風險偏好有支撐作用。綜合來看，在經濟見頂、流動性徹底收緊之前，市場牛市格局不改，目前處於業績驅動的時期，逢低佈局，迎接主升浪。
【社服·中國中免】
聯繫人：蘆冠宇
（1）邏輯：①免税是承擔海外消費迴流重要渠道，行業潛在空間巨大。我國居民海外消費規模近年來迅速擴大，2019年海外消費規模超7300億元，相比於免税500億元左右的市場規模，消費迴流潛在空間巨大。在疫情蔓延、外匯儲備淨資產不斷下降、中美博弈長期化背景下，引導消費迴流戰略意義不斷增強，未來免税政策有望加速釋放。②歷史經驗表明，免税內部格局的邊際變化對龍頭影響較小。中免市佔率近90%，為免税行業的絕對龍頭，其盈利護城河已經轉變為規模優勢，新增玩家短期內難以在供應鏈、品牌矩陣、價格優勢等方面與之抗衡。③免税商的真實競爭在於消費迴流行業而非在於免税內部，其競爭對手為跨境電商、韓國、中國香港及代購等。該行業始終處於充分競爭狀態，但各渠道規模仍然快速擴張，其核心在於供不應求的供需關係及高速增長的行業空間。相對於廣闊的行業空間，國內免税是有限競爭，中免有望吃到最大且最確定的蛋糕。④免税行業仍然供不應求，未來國人市內店政策釋放、線上業務持續發力將有效彌補供給缺口，迎來確定性增長。且市內店較機場店扣點低，線上業務免除租金費用，費用端得到優化，有望進一步改善中免整體盈利水平。
（2）催化劑：所得税下降政策落地，機場保底租金年底可能部分退還，離島免税政策利好持續釋放，國人市內店政策落地。
（3）盈利預測與估值：預計2020-2022年歸母淨利潤61.85/132.01/172.69億元，對應58.34/27.33/20.89 xPE，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：行業惡意價格戰，跑馬圈地存在分散坪效風險，宏觀經濟波動影響消費活力。
【傳媒·分眾傳媒】
聯繫人：姚蕾
（1）邏輯：①中長期邏輯：有效的品牌廣告媒體稀缺，媒介價值彰顯。通過單屏產出及單日活廣告價值兩個角度測算，我們預計分眾傳媒中長期收入空間200-300億。②中短期邏輯：業績有望持續復甦。1）收入端持續恢復：公司於2020年7月開始實施提價。根據CTR數據，2020年7-8月電梯電視與海報同比增速均在30%以上。草根調研顯示，上海區10月周均單循環廣告數量17個，YOY+2%，北京區17個，YOY+0%，深圳區22個，YOY+29%；上海區周均單循環時長1287秒，YOY+13%，北京區1450秒，YOY+33%，深圳區1461秒，YOY + 75%，三地均超20分鐘/循環。疫情後廣告主數量/時長整體好於去年，10月投放較去年同期有明顯提升。2）成本端控制：20Q3單季成本繼續收窄，持續優化梳理屏幕資源，競爭減弱單屏租金有望持續下降；雲端推送降低運維人力成本；影院租金下降，與上海電影合同年均租金下降約37%。
（2）催化劑：①經濟回暖，廣告主需求回暖，影院廣告逐漸恢復。②智能屏自助投放帶動中小廣告主投放需求。③持續挖掘消費品廣告主及遊戲、教育、金融等新品類廣告主，“點線面”帶動效應。④5G科技新週期帶動互聯網投放回暖。
（3）盈利預測與估值：2020-2021年歸母淨利35.9/50.3億元，對應PE 40/29X。
【機械·華測檢測】
聯繫人：張小郭
（1）邏輯：①賽道好，TIC行業千億級市場規模，兩位數以上增速，高毛利，現金牛。2019年國內市場規模3225億元，同比+14.75%。檢測企業毛利率普遍維持在50%以上。②公司有望成為下一個第三方檢測國際巨頭，充分受益於食品檢測、環境檢測行業快速發展，業績確定性較強。③公司精細化管理持續優化，利潤率水平有望提升到20%，在分享行業高β的同時，公司自身利潤率提升所帶來的α彈性巨大。
（2）催化劑：①檢測行業二季度以來逐步從疫情中復甦，三、四季度業務高峯期逐步臨近，行業景氣度持續。②公司利潤率維持較高水平，單季度淨利率持續維持20%以上，現金流持續改善。
（3）盈利預測與估值：預計公司2020-2021年歸母淨利潤分別為5.72、7.42、9.14億元，對應PE分別為73.83、57.00、46.25倍，維持強烈推薦評級。
【食飲·今世緣】
聯繫人：薛玉虎
（1）邏輯：①國緣佔位省內次高端價格帶，順應風口快速放量。②今世緣和洋河競合發展，省內次高端市場實現擴容式增長。③次高端產品結構較優，國緣放量對收入拉動顯著。④省內市場可看五年高增長，省外市場拓展持續推進。
（2）催化劑：動銷向好，業績超預期
（3）盈利預測與估值：預計20-22年EPS分別為1.28/1.57/1.93元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1）新冠疫情持續時間和猛烈程度超預期；2）省內競爭加劇，收入增長壓力加大；3）省外擴張效果不理想。
【化工·玲瓏輪胎】
聯繫人：李永磊
（1）邏輯：輪胎行業尤其是乘用車輪胎行業，擺脱低端加工命運的關鍵，在於中高端原裝配套帶來的品牌溢價力和對後裝市場的導流作用。玲瓏輪胎在中高端配套領域較國內企業有明顯先發優勢，較國外企業有巨大的成本優勢，玲瓏輪胎在中高端配套領域正迎來大規模突破。同時，公司利用前裝配套積累的基礎，在國內後裝市場開啓新零售模式，利用自研APP將渠道延伸至門店端，大幅度提升了後裝市場的銷量。新零售模式的開啓意味着玲瓏開始進入到以渠道和品牌為核心競爭力的品牌崛起階段。
（2）催化劑：汽車行業逐漸復甦、國內和國外的替換市場好轉。
（3）盈利預測與估值：預計玲瓏輪胎 2020、2021、2022 年歸母淨利潤分別為 19.30 、 23.15 、 28.30 億元，對應 PE 為 20 、 17 和 14倍，維持強烈推薦評級。
風險提示：項目進展不達預期、原材料價格波動、國際貿易摩擦、境外經營風險等。
【電子·TCL科技】
聯繫人：陳杭
（1）邏輯：①受益於LCD市場競爭格局向好，LCD TV面板報價6月轉漲以來持續超預期，預計20Q4公司業績將迎來顯著改善。展望明年，由於韓廠為代表的海外產能退出，2021年上半年預計供需仍然持續偏緊，2021上半年預計業績的確定性與能見度仍較高，併購三星蘇州線進一步強化公司中尺寸LCD產品供應能力與整體盈利能力。②中期來看，雖然國產廠商在高景氣下都表現出一定擴產意願，但整體產能規模有限。並且在行業集中度不斷上升的情況下，龍頭廠商主動產品結構調整，對供需和價格的影響力在提升，看好中長期LCD產品價格高位持續穩定。公司當前股價估值非常有優勢。③併購中環集團，進一步強化半導體上游材料佈局，形成公司新主業。產業金融投資業務亦貢獻穩定的投資收益，公司整體業績確定性較高。
（2）催化劑：20Q4-21Q2月度LCD面板價格走勢好於預期，公司季度性業績進一步超預期。OLED國產廠商對海外大客户形成供貨，板塊中長期估值提升。
（3）盈利預測與估值：2020-2021年歸母淨利35/80億元，對應PE 34/11X。
【汽車·廣汽集團】
聯繫人：於特
（1）邏輯：① 廣汽自主板塊：2020Q3銷售汽車9.89萬輛，同比增長9.5%，環比增長30.9%。主力車型GS4銷量逐步提升，8月份銷量突破萬輛，9月份實現1.3萬輛，高端MPV-GM8銷量Q3提升至月均3000輛以上。明後年廣汽自主將進入新的產品投放週期，10月發佈全新動力平台鉅浪動力，廣汽新能源銷量進入增長階段。②合資板塊：2020Q3廣汽豐田銷售22.3萬輛，同比增長20.3%，廣汽本田銷售23.2%，同比增長29.8%。且廣豐廣本Q3貢獻增量的車型主要是威蘭達，皓影。兩車型售價在16-17萬以上，具備較強的盈利能力。2020Q3公司實現投資收益約35.5億元，同比大增39.2%。其中，合營聯營企業投資收益為34.2億元，同比增長35.0%，環比增長10.4%。2020Q3廣汽豐田和廣汽本田維持強走勢，帶動投資收益大幅回升。
（2）盈利預測與估值：廣汽自主品牌銷量逐漸恢復，2020年10月公司發佈全新動力系統品牌鉅浪動力，性能參數行業領先。廣豐廣本持續高歌猛進，我們調升2020-2022年盈利預測，對應EPS分別為0.69元、0.90元和1.14元，PE分別為19X、14X和11X，維持“推薦”評級。
風險提示：汽車市場景氣度繼續下行，公司新車型銷量不及預期，疫情對汽車行業影響超預期。
【電新·新宙邦】
聯繫人：申建國
（1）邏輯： ①新宙邦過去幾年持續佈局氟化工行業，自公司收購氟精細化工企業海斯福以來，海斯福對上市公司利潤貢獻佔比逐漸提升，公司也逐漸圍繞海斯福上下游佈局，特別是設立海德福，進一步完善產業鏈，和海斯福形成較好的協同性。公司氟化工業務產品壁壘高，多種產品均是國內獨家品種，淨利率接近40%。且氟化工精細化學品一期年底投產，產能持續釋放，疊加原材料維持低位，下游需求保持穩定增長，業績成長空間大。如公司定增募投的海德福定增項目2021年順利投產，將打開氟化工未來的成長空間。②電解液業務是LG核心供應：得益於歐洲電動車銷量有望超預期，公司作為LG電解液核心供應商，在LG出貨佔比繼續提升的情況下，電解液業務明年海外出貨量有望大幅提升，出貨結構繼續改善。疊加原材料六氟磷酸鋰已接近底部，產品出貨價格有望保持相對穩定。而隨着公司惠州三期5萬噸電解液溶劑項目預計2020年二季度投產，將大幅降低電解液的成本，提高電解液的利潤。
高純半導體化學開啓高速成長。③公司產品屬於高純化學品，19年淨利1000萬（同比200%），目前用於清洗和光刻蝕，批量供貨台積電、華星光電、廈門天馬等。目前海斯福全氟聚酰亞胺是摺疊屏核心材料，目前被日企壟斷，海德福PFA是半導體化學品生產設備關鍵材料，海外企業所壟斷。未來荊門5萬噸產能，面向武漢華星光電、武漢天馬、武漢京東方、武漢新芯、長江存儲等一線面板及芯片企業。
（2）催化劑：電解液漲價
【銀行·興業銀行】
聯繫人：餘金鑫
（1）邏輯：①營收增速堅挺，Q3營收YoY+11.1%，與中報基本持平，與多數上市銀行Q3營收增速顯著下滑，形成反差；②負債端長久期的同業負債佔比較高，利率上行的影響較為滯後，當前Q3、Q4正是享受2-5月份所發的低價存單的紅利期，淨息差階段性受益；③資產質量出清接近尾聲，壓業績時撥備覆蓋率回彈較高，有釋放業績的空間。
（2）催化劑：Q3超預期放業績，淨利潤增速回升到-5.5%，在股份行中居前。
（3）盈利預測與估值：預測20-22年EPS為3.40/3.68/4.01元，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：受疫情影響經濟下行使資產質量惡化；監管政策趨嚴；降息週期使淨息差承壓；零售業務擴張不及預期等。
【軍工·鴻遠電子】
聯繫人：孟祥傑
（1）邏輯：①賽道優：航天裝備用MLCC核心供應商，穩格局（三寡頭、細分龍頭）、穩高毛利率，未來三年自產MLCC業務有望隨下游景氣，其增速中樞從20%逐步上移至40%+，有望超越連接器賽道過去10年的行業穩增紅利；②強調業績隨下游景氣逐季度改善的趨勢性，強調公司利潤中裝備領域的高純度、股權激勵充分背景下業績釋放的確定性，及強調高技術壁壘/偏定製化/少競爭/低價格彈性背景下毛利率的穩定性；③業績預判：航天裝備採購核心受益的β+擴品類、國產化替代的a（射頻微波多層瓷介電容器、單層瓷介電容器等）加成，增速有望快於行業β，明年看6.4億利潤。
（2）盈利預測與估值：當前2021年估值31X，判斷2023年有望做到12-13億淨利潤，看450-550億市值，即市值有望3年2.25-2.75倍空間。
方正策略團隊
胡國鵬
方正證券研究所策略組首席分析師
所長助理
胡國鵬：研究所所長助理，十四屆新財富策略研究入圍，金融界《慧眼識券商》行業配置榜連續5年前五。2010-2014年華創證券研究所策略高級分析師，2014年至今方正證券策略高級分析師、首席分析師，側重經濟形勢分析、市場趨勢研判和行業配置。
袁稻雨：約翰霍普金斯大學碩士，側重市場趨勢研判與產業專題研究，國別比較等。
劉記龍：凱斯西儲大學公司金融碩士，側重行業配置與產業專題研究，國別比較等。
劉陽：帝國理工學院金融工程碩士，側重行業比較與財務分析。