天風證券：中順潔柔(002511.SZ)上調回購金額區間為3.3億~6.6億元，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，中順潔柔（002511.SZ）上調回購金額區間為3.3億~6.6億元，彰顯公司發展信心。預計公司21/22年歸母淨利分別為13.0/17.6億元849，對應PE分別為30X/23X，維持“買入”評級。

天風證券指出，結合近期資本市場及公司股價等情況的積極變化，擬調整本次回購股份的價格以及回購金額。公司產品高端化/差異化和渠道管理優勢突出，全國性產能佈局進一步完善，新聘總裁轉向職業經理人模式，21Q1持續超預期。

天風證券主要觀點如下：

5月21日公告：公司結合近期資本市場及公司股價等情況的積極變化，並基於對公司經營、未來業務發展的信心，為保障公司股份回購事宜及未來相關激勵事項的順利實施，擬調整本次回購股份的價格以及回購金額。其中，回購價格上限由不超過31.515元/股（含）調整為不超過45元/股（含）；回購金額區間由1.8億元-3.6億元調整為3.3億元-6.6億元。按照回購股份價格上限45元/股測算，擬回購股份數量區間為733萬股~1467萬股，相應股本佔比為0.56%~1.12%。

公司5月7日回購175.97萬股，佔總股本0.1341%，成交總金額5361.03萬元（不含交易費用），成交價區間29.89-30.60元/股，回購均價30.47元/股；截止目前，公司累計回購1074.36萬股，佔總股本0.8189%，成交總金額2.70億元（不含交易費用），成交價區間23.27-30.60元/股，回購均價25.11元/股；1月5日曾公告計劃用自有資金1.8-3.6億元在二級市場回購，全部用於下一輪股權激勵或員工持股計劃。

漿價高位下，公司受益低價屯漿和強議價力。公司作為行業龍頭將從兩方面受益，市場份額或進一步提升：（1）公司在漿價低位時大批量採購鎖定成本。公司21Q1存貨16.18億元，相較2019年末9.86億元存貨大幅提高。（2）生活用紙行業漲價通道中大廠議價力更強。公司從出廠端縮緊促銷費和終端提價兩步漲價，整體噸利水平有望持續擴大。

高端高毛利產品佔比持續提升，中長期佈局太陽品牌和個護品類提升發展空間。公司持續優化產品結構，提升高端、高毛利產品及非捲紙類別的銷售佔比，加大了Face、Lotion和自然木等重點品的銷售力度並制定出各大渠道的分銷標準，提高各渠道的佔有率。此外，2019年重啓“太陽”品牌，定位中低端市場，30萬噸竹漿紙一體化項目降低成本，未來將助力公司市佔率提升，有望在中長期帶來業績增量。

強化渠道建設，產能擴張支撐業績增長。渠道方面，公司加強KA、GT、AFH、EC、SC、RC六大渠道的建設，同時加大投放線上資源，電商渠道取得較為亮眼的成績，目前，已經與天貓、京東、拼多多、淘寶、唯品會、蘇寧、快手、抖音、雲集、網易等知名平台達成合作。產能方面，2021年4月湖北中順二期10萬噸高檔生活用紙項目竣工驗收，補足華中市場銷售增長缺口，降低成本；2021年1月宿遷40萬噸高檔生活用紙開始建設，滿足華東地區銷售需求，公司中長期業績增長得到支撐。

風險提示：原材料價格波動風險，行業競爭加劇，新產品拓展不及預期等