東北證券：首予天順風能(002531.SZ)“買入”評級 產能擴張加速 各項業務齊頭並進

智通財經APP獲悉，東北證券發佈研究報告稱，首予天順風能(002531.SZ)“買入”評級，預計2021-23年實現歸母淨利潤14.18/16.67/20.1億元，對應每股收益0.79/0.92/1.11元，同比增速31%/18%/21%，對應PE為22/19/16倍。

事件：公司2021年上半年實現營業收入32.93億元，同比增長1.4%，歸母淨利潤7.99億元，同比增長47.05%。

東北證券主要觀點如下：

塔筒產能大幅擴張，下半年交付規模有望快速回升。2020年國內陸上風電搶裝需求集中釋放後行業需求有所回落，2021H1公司塔筒銷量約為24萬噸，實現收入19.3億元，同比下降9.6%。但行業短期波動並未影響公司長期擴張節奏，2021年3月公司內蒙古商都塔筒廠開始投產，目前合計塔筒產能已達70萬噸，後續隨着濮陽、通遼等生產基地的陸續投產，公司目標2023年底實現塔筒產能120萬噸。

“十四五”期間國內風電裝機中樞將明顯上移，與此同時塔筒行業進一步向頭部集中，公司作為國內塔筒領先企業擴張腳步有望明顯加快。當前公司在手訂單約100萬噸，下半年塔筒產銷規模有望快速回升，預計全年產量可達70萬噸。此外，公司德國及射陽海工基地建設亦穩步推進，預計2022年底形成60萬噸海工產能，充分把握全球海上風電發展機遇。

葉片業務持續增長，發電業務盈利貢獻顯著。公司上半年實現葉片和模具銷量397套，同比增長33.7%，葉片業務收入為6.93億元，同比增長8.2%。目前濮陽葉片生產基地已正式投產，商都生產基地預計於2022年投產，公司葉片業務已進入良性成長期，預計2023年底可實現現有產能翻倍。此外，上半年公司實現風力發電收入5.96億元，同比增長51.5%，毛利率高達75.0%，盈利貢獻顯著。後續公司將積極推動國內風電資源開發，同時探索輕資產運營模式，逐步實現風電全生命週期資產服務。

裝備製造業務毛利率短期承壓，後續有望改善。上半年公司塔筒/葉片毛利率分別為14.7%/19.7%，同比下滑10.3%/4.9%，剔除會計準則變動影響後仍有一定下滑。上半年鋼鐵等原材料漲價對公司盈利能力造成一定影響，考慮到目前塔筒招標價格已有所上行，原材料漲價影響有望部分得到傳導，公司下半年整體盈利能力有望改善。

風險提示：風電裝機不及預期，業績預測與估值判斷不達預期等。