「IPO價值觀」安芯電子衝刺IPO：業績坐上“過山車”，應收賬款居高不下

集微網報道，近年來，我國功率半導體產業規模增速迅猛。據智研諮詢數據，自2015年以來，我國IGBT自給率超過10%並逐漸增長，預計2024年我國IGBT行業產量將達到0.78億隻，需求量約為1.96億隻。

巨大的供需缺口，也帶動了國內功率半導體企業的發展。日前，功率半導體廠商安徽安芯電子科技股份有限公司（下稱：安芯電子）的IPO申請已獲上交所科創板發審委受理。安芯電子也打算憑藉着此輪半導體景氣週期的機遇，實現登陸資本市場的可能。

不過，筆者翻閲招股書發現，安芯電子雖然想借IPO來發展壯大自身實力，但是其近年來業績卻劇烈波動；此外，其償債能力也遠遜色於可比同行。

業績坐上“過山車”

招股書顯示，安芯電子成立於2012年10月份，主營業務為功率半導體芯片、功率器件和半導體關鍵材料膜狀擴散源的設計製造與銷售，其中功率半導體芯片是功率器件功能的核心。

安芯電子稱，公司專心致力於功率半導體芯片中——FRD/FRED 芯片、TVS 芯片和高性能 STD 芯片等產品的設計製造。產品廣泛應用於消費類電子、汽車電子、工業機電、安防、網絡通訊等領域。

近三年，受益於行業規模的持續增長，以及市場的旺盛需求，安芯電子實現了業績的快速增長，公司營業收入複合增長率為 32.89%。

根據招股書，2018年-2021年1-3月（下稱：報告期），安芯電子實現營收1.45億元、1.78億元、2.57億元、8665.12萬元，其中，2019年同比增長22.15%，2020年同比增長44.58%。均保持了較高的營收增長，但是與高增的營收不同，安芯電子的淨利潤在報告期內卻表現的差強人意。

筆者瞭解到，報告期內，安芯電子的淨利潤分別為1755.96萬元、327.35萬元、4549.57萬元、2167.94萬元，扣非歸母淨利潤分別為 1151.76 萬元、94.49 萬元、3383.26 萬元、1922.12萬元。可以明顯看出，雖然安芯電子的淨利潤保持了波動的增長，但是2019年卻急劇下滑。

安芯電子表示，淨利潤有所波動，主要系營業毛利及毛利率波動所致。

根據招股書，安芯電子的毛利率在報告期內分別為30.99%、21.85%、29.23%、39.01%。誠如公司所言，2019年的毛利率顯著低於往年正常水平，對此，安芯電子解釋為，主要系2019 年全球半導體行業銷售增速下滑，行業景氣度低所致。另外，因新增產能未完全釋放，相應分攤的間接成本費用有所增加；而且公司產品結構有所變化，單位成本較高的產品銷量佔比增加。

不過，安芯電子將原因歸咎於行業因素，卻並不能説得過去。招股書顯示，2019年安芯電子可比同行的平均毛利率為28.02%，而且行業頭部的揚傑科技與捷捷微電該年度的毛利率水平為29.8%和45.12%，均遠高於安芯電子。

雖然，今年一季度受益於行業景氣度高漲，安芯電子毛利率水平上升到近三年最高水平，但是，僅僅依靠行業一時繁榮週期，並不能改善公司長期以往的經營情況。

營運能力遠遜可比同行

安芯電子稱，公司致力於功率半導體芯片中——FRD/FRED 芯片、TVS 芯片和高性能 STD 芯片等產品的設計製造。

截至目前，安芯電子擁有 3 條 4 英寸高品質芯片生產線，可達到年產 470 萬片 FRD/FRED 芯片、TVS 芯片和高性能 STD 等芯片的專業產能規模；在建 1 條 5 英寸自動化先進生產線，設計產能為 360 萬片/年。

近年來，安芯電子陸續與眾多優質客户達成了合作，多為境內外一線線功率器件封測製造公司；然而安芯電子的應收賬款以及應收賬款週轉率卻表現的不盡如人意。

根據招股書，報告期內，公司應收賬款賬面餘額分別為 5937.57 萬元、7674.38 萬元、1.11億元和 1.34億元，佔各期營業收入的比例分別為 40.75%、 43.12%、43.44%和 154.61%。

不難看出，公司的應收賬款逐年走高，並且在今年一季度爆表，也就是説，安芯電子今年一季度沒有現金收入，所有營收均為“紙上富貴”。

在流動資產方面，應收賬款也是佔據主要部分。根據招股書，報告期內，安芯電子應收賬款佔流動資產的比例分別為35.72%、32.06%、36.19%、44.04%；而貨幣資金佔比僅為9.36%、17.38%、15.21%、14.14%。

此外，在報告期內，安芯電子的應收賬款週轉率分別為2.53、2.61、2.73 和 2.84，看上去是在逐年改善，但是與同行相比卻還是存在很大的差距。

資料顯示，在報告期內，安芯電子所處行業的平均應收賬款週轉率分別為4.22、3.93、4.09，而揚傑科技分別為3.59、3.35、3.67；捷捷微電則為4.43、4.09、4.36。

上述兩家行業頭部企業的應收賬款週轉率均遠遠高於安芯電子，雖説公司近年來發展迅速，應收賬款週轉率有所改善，但是目前尚不及行業平均水平，更別提行業頭部企業。

而在存貨方面，報告期內，安芯電子的存貨週轉率分別為1.74、1.80、2.16 和 2.52，同應收賬款週轉率一樣，每年都在提高和改善。但是對比行業來看，就會發現，安芯電子要走的路還很長。

招股書顯示，安芯電子所處行業的平均存貨週轉率分別為5.64、5.59、5.34；揚傑科技則為4.77、4.38、4.53；捷捷微電為3.15、3.37、3.91，均遠遠超過安芯電子。

對比來看，在營運能力方面，安芯電子在行業中處於中下的水平，雖然其想通過IPO來實現發展的跨越，但是，藉助外力終究不是長期之計，認真打磨內功才是企業發展的根本。

（校對/Arden）