開源證券：給予金山辦公買入評級

2022-04-29開源證券股份有限公司陳寶健,劉逍遙對金山辦公進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：業績符合預期，個人與機構訂閲業務均高速增長》，本報告對金山辦公給出買入評級，當前股價為188.75元。

金山辦公(688111)

長期成長路徑清晰，維持“買入”評級

我們維持公司 2022-2024 年歸母淨利潤預測為 13.24、 17.70、 22.96 億元，對應EPS 分別為 2.87、 3.84、 4.98 元/股，當前股價對應 2022-2024 年 PE 為 55.4、 41.4、31.9 倍，公司成長前景廣闊，維持“買入”評級。

業績符合預期，研發投入持續加大

（1） 2022Q1 公司實現營業收入 8.68 億元，同比增長 12.26%；實現歸母淨利潤2.51 億元，同比下降 18.42%，業績符合預期。（2） 2022Q1 公司毛利率為 86.53%，同比下滑 3.21 個百分點，環比提升 3.08 個百分點，主要由於收入結構變化所致。（3）費用端來看，由於公司人員數量較 2021 年同期有較大增長，導致各項費用率增加，銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為 19.82%、 11.20%、 35.19%，同比下降 0.8、 2.49、 8.73 個百分點。（4）經營活動現金流量淨額為 1.53 億元，同比下降 32.76%，主要由於員工薪酬支出增加所致。 一季度末公司合同負債為15.64 億元，較 2021 年末增加 1.43 億元，同比增長 79.13%，主要為訂閲業務預收賬款增加所致，為後續的訂閲業務增長奠定了良好基礎。

個人與機構訂閲業務均高速增長

分業務線看，（1） 個人與機構訂閲業務均高速增長，其中個人訂閲業務收入 4.26億元，同比增長 36.72%，主要得益於用户基數的擴大，及用户屬性向長期轉化；（2） 機構訂閲及服務業務收入 1.45 億元，同比增長 78.72%，主要由於“雲和協作”應用體驗提升，推動機構客户雲化滲透率提升，隨着公司數字辦公平台的推廣，有望為機構訂閲業務增長提供新動力；（3） 機構授權業務收入為 2.32 億元，同比下降 10.84%，主要由於 2021 年 Q1 基數較高，而目前信創領域具體推進節奏尚未明朗。（4） 此外，互聯網廣告業務收入 6512 萬元，同比下滑 45.88%，主要由於公司優化用户體驗，收縮廣告業務線。

風險提示： 公司業務拓展不及預期；市場領域競爭加劇的風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券聞學臣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.56%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利13.84億，根據現價換算的預測PE為53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有35家機構給出評級，買入評級28家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為273.62。證券之星估值分析工具顯示，金山辦公（688111）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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