海通證券：維持東方證券(600958.SH)“優大於市”評級 價值區間18.92-20.81元

智通財經APP獲悉，海通證券發佈研究報告稱，維持東方證券(600958.SH)“優大於市”評級，預計2021-23年每股淨利潤分別為0.84/1.05/1.22元，每股淨資產分別為9.46/10.36/11.33元。予其21年2-2.2x2021EPB對應合理價值區間為18.92-20.81元。

海通證券主要觀點如下：

特點鮮明，資管業務具有絕對優勢。

公司是行業內第五家A+H股上市券商，總資產、淨利潤基本排在行業前15位。公司特色鮮明，旗下東證資管是國內首家獲批的券商資管子公司，並在2013年獲得首張券商公募基金牌照，在券商資管行業處於領跑地位，資管收入常年排名行業第一，具有絕對優勢。同時公司依靠多年積累的強大的投研能力，積極推進傳統經紀業務向財富管理的轉型，近年來代銷收入亦排名靠前。公司已連續12年獲得A類AA級或A級券商評級。

傳統經紀交易非公司優勢，財富管理轉型提升公司代銷收入佔比。

據證券業協會數據，2020年，公司實現經紀業務淨收入市佔率為1.62%，行業排名第20名，略低於公司其他經營指標，傳統經紀交易優勢並不顯著。公司近年來加速財富管理轉型，聚焦財富管理風口，堅定主動權益類產品的代銷方向，並在東證資管、匯添富基金之外，拓寬合作渠道，與業內更多的優質管理人建立了深度的合作關係，財富管理轉型初具成效，多隻產品銷量創造公司及行業記錄。

2020年，公司權益類產品銷售規模278億元，同比增長256%，權益類產品保有規模475億，同比增長100%;實現代銷金融產品淨收入3.9億，同比增長269%(高於證券行業2020年代銷金融產品收入增速的189%)，佔經紀收入比也一路上增長至18%。

資產管理行業的領跑者，東方紅、匯添富等優質品牌享譽市場。

1)東證資管行業領跑，主動管理能力突出。公司主動管理能力突出，主動管理資產規模佔比遠高於行業平均。2015-2019年，東方證券主動管理佔比分別為90%、93%、98%、99%、99%，遠超行業平均。資管業務收入持續增長，2016-2020年東證資管收入複合增速達30%。長期業績保持領先優勢。“東方紅”產品知名度和美譽度高，供不應求。

2)匯添富管理規模持續增加。公司主要通過持股35.412%且為第一大股東的聯營企業匯添富基金開展基金管理業務。2014-2021H1，匯添富非貨基規模快速增長，從603億元提升至6178億元，行業排名從13大幅提升至第4，2014-2020年均複合增速45%，市佔率持續上行，2021H1達到4.43%。ROE常年保持在20%以上，2020年達到35.14%。

風險提示：經紀業務量價雙殺;金融政策改革推行不達預期;市場持續低迷，債市波動。