東吳證券：給予長城汽車買入評級

2021-10-30東吳證券股份有限公司黃細裏,楊惠冰對長城汽車進行研究併發布了研究報告《2021三季報點評：剔除股權激勵費用依舊穩健，Q4改善可期》，本報告對長城汽車給出買入評級，當前股價為68.0元。

長城汽車(601633)

投資要點

公告要點：長城汽車2021Q3實現營業收入288.69億元，同比+10.13%，環比-6.30%；歸母淨利潤14.16億元，同比-1.72%，環比-25.05%；扣非後歸母淨利潤8.11億元，環比-46.17%，同比-24.55%。2021年前三季度累計實現營業收入907.97億元，同比+46.11%；歸母淨利潤49.45億元，同比+91.13%；扣非後歸母淨利潤36.53億元，同比+94.58%。

2021Q3歸母淨利潤同環比均下滑，主要系行業不利因素+股權激勵費用計提影響；剔除股權激勵費用計提後Q3淨利環比微幅下滑：1）行業端來看，2021Q3行業產批為473/476萬輛，分別同比-11.59%/-12.34%，分別環比+0%/-0.83%。長城Q3產批量分別為26.17/26.58萬輛，分別同比-6.7%/-6.8%，分別環比-4.3%/-4.9%。銷量同比表現好於行業，主要系歐拉/坦克品牌新車上市持續放量；環比表現差於行業，主要系芯片短缺影響。2）細分結構來看，2021Q3哈弗/皮卡兩大品牌銷量佔比同比分別-6.75pct/-4.30pct，環比分別-3.12pct/-2.70pct。歐拉及坦克銷量佔比同比分別+7.03pct/+7.34pct，環比分別+4.28pct/+0.62pct。Q3長城單車均價10.86億元，同比+18.33%，環比-1.51%，主要系坦克銷量佔比同比大幅上升，歐拉銷量佔比環比漲幅更大，同時疊加上游原材料價格上漲影響以及折扣回收影響對沖，長城Q3單車售價以及毛利率。3）費用端來看，Q3銷售/管理/研發費用率同環比均上升，尤以管理費用率漲幅最大，同環比分別+1.53pct/+1.52pct，主要系股權激勵費用計提影響所致。4）以歸母淨利潤加回3.7億元股權激勵費用計算長城單車淨利，2021Q3為0.67萬元，同比+33.17%，環比-0.62%，主要系產品結構持續優化。剔除股權激勵費用影響後，長城汽車Q3實現淨利潤17.86億元，同比+23.94%，環比-5.46%，表現較好。

展望長期來看，天時+地利人和背景下，長城汽車迎來行業大週期：汽車行業電智能化行業變革，長城以組織變革推動向全球科技出行公司轉型+核心技術全棧自研+超強產品定義能力+營銷模式持續創新四大核心競爭力，哈弗/皮卡/魏派/歐拉/坦克/沙龍/光束七大品牌全面向上，2025年有望實現全球市場400萬年銷量的目標。

盈利預測與投資評級：看好自主品牌崛起，尤其看好長城汽車的本輪新車週期持續向上。考慮股權激勵費用計提，我們將長城汽車2021~2023年歸母淨利潤由80/130/163億元下調為76/125/162億元，對應EPS分別為0.83/1.36/1.76元，對應PE為82/50/39倍。新一輪產品週期持續放量，基本面表現領先行業，首選長城汽車，維持“買入”評級。

風險提示：疫情控制低於預期；乘用車需求復甦低於預期。

該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級23家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為73.82；證券之星估值分析工具顯示，長城汽車（601633）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。