楠木軒

許家印,撕開了老闆電器的傷疤

由 完顏翠琴 發佈於 財經

來源:市值榜(ID:shizhibang2021) 作者:陳清 編輯:何玥陽

時隔三年,老闆電器重新交出一份增速較高的財報,收入首超百億元規模。

在財報中,老闆電器將其定義為“公司發展歷史上重要的里程碑”。

“里程碑”不僅僅是因為數字闖過了百億大關,也是因為老闆電器作為典型的房地產後週期行業,在房地產尚未恢復元氣的時刻,收入恢復了雙位數的增速,同比增長24.84%,一掃三年來個位數增長的低迷狀態。

這似乎預示着老闆電器正在與房地產解綁。

但臨了,老闆電器被“好兄弟”恆大坑了一把。來自恆大精裝修業務的6.6億元應收款項和票據違約,只能全部計提信用減值損失。

這直接砍掉了老闆電器近三成的營業利潤,導致營業利潤同比下降21.33%。

老闆電器擺脱了對房地產的依賴嗎?拋去恆大的影響,老闆電器盈利能力如何?新興廚電品類是下一個增長點麼?本文將回答這些問題。

01 

恆大失火,殃及老闆

增收不增利,是老闆電器2021年年報最重要的關鍵詞。

先看增收。

2021年,老闆電器收入101.48億元,同比增長24.84%。而2018年——2020年的增速分別為5.81%、4.52%和4.74%,儼然走到了瓶頸期。

而在2018年以前,老闆電器業績與股價齊升,典型的成長大白馬。這固然受益於城鎮化率的提升,也和老闆電器對於業務的專注有關。

老闆電器從成立起,主業就是吸油煙機,中國第一代吸油煙機“舒樂”牌吸油煙機就是老闆電器的前身生產出來的。

至今,吸油煙機仍然是老闆電器的拳頭產品,2021年貢獻了48.09%的收入,第二大產品是燃氣灶,收入佔比24.04%,再加上消毒櫃,共同構成了老闆電器的第一品類。

第二品類是以蒸烤一體機、蒸箱、烤箱為代表的電氣化烹飪產品羣,第三品類指以洗碗機、燃氣熱水器、淨水器為代表的水廚電產品羣。

2021年收入的回升,背後是抽油煙機、燃氣灶的市場份額向頭部企業集中。

2018年,萬科喊出活下來的口號,地產行業下游的油煙機、燃氣灶景氣度也隨之降到冰點,據奧維雲網的統計,2017年—2020年,油煙機、燃氣灶零售額年均複合增速分別為-8%、-4%。

疊加疫情對一些企業造成衝擊,尾部企業出清,老闆、方太等高端品牌的市場佔有率越來越高。以2020年的油煙機為例,零售額口徑下,前五大品牌線上和線下的市佔率分別達到了75.1%和71.1%。

這樣的市場格局具有兩面性,一方面是集中度提升紅利,另一方面,老闆電器的對手從不知名的對手換成了方太、華帝這樣的知名品牌,競爭難度上升。

再來看不增利。

不增利最主要的原因在於被恆大坑了,再加上對其他企業的1.18億元預計無法收回款項,信用減值損失直線上升,營業利潤同比下降21.33%,打破了其上市十一年來利潤只增不減的記錄。

2021年6月30日,老闆電器應收的商業承兑票據為14.26億元,比2020年底增加了45.2%。

而2021年上半年,“三道紅線”“兩個集中”的實行,房企生存艱難已是明確的趨勢,更何況此前恆大已經傳出財務問題。

這種背景之下,老闆電器仍然與房企緊密合作,多少有點富貴險中求的意思,結果卻是砸了自己的腳。

如果刨去對恆大壞賬的影響,老闆電器2021年營業利潤應為21.95億元,同比增長12.5%。

這個數字比起收入增幅還是差了一大截。

不增利的第二個原因在於,老闆電器的原材料不鏽鋼、冷軋卷等成本同比上升36.23%,造成毛利率下降3.81個百分點,降至52.35%。

這仍然是很高的毛利率,很優秀的盈利能力,但也是老闆電器十四年來的最低水平。

02 

還有雷嗎?

對於老闆電器來説,下一個“恆大”仍然是潛在隱患。

老闆電器有三個主要的銷售渠道,線下零售、線上電商、工程渠道。

深度綁定房企佈局精裝修市場,是老闆電器一以貫之的戰略,全國房企百強企業中,超過85%都是老闆電器的合作商,公司廚電產品在工程渠道市場份額連續5年穩居市場第一。

工程渠道的收入佔比從2016年的6%左右提升至2020年的23%。

工程渠道一般而言回款週期較長,也積累了應收款項減值的風險。類似恆大這樣的風險並沒有釋放完,表現在以下幾個方面:

第一,從總量上看,應收賬款和應收票據規模增加,且較為集中。

截至2021年年底,老闆電器賬面上仍有29.28億元的應收賬款及票據,相比2019年末增長71.03%。也就是説,即使不算恆大欠的錢,老闆電器沒收回的錢也越來越多。

應收賬款的第一大債務人欠款餘額為6.54億元,佔比達到29.1%。債務方集中,意味着一旦這家客户現金流承壓,將會對老闆電器造成較大的影響。比如應收賬款的第二大債務人所欠的近3億元,已全額計提壞賬準備。

第二,從結構上看,應收票據轉應收賬款數據較高,意味着錢收不回來的風險上升。

應收票據可以貼現、背書轉讓,且從出票到付款時間短,一般而言,比應收賬款的流動性更好。應收票據又分為銀行承兑票據和商業承兑票據,前者信用更高。

當付款期到後,商業承兑票據的付款方沒有付款時,債權方會將應收票據轉為應收賬款,恆大的逾期票據就經歷過這一過程。

年報顯示,截至2021年12月31日,因出票人沒有履行付款義務,而轉入應收賬款的票據有9.69億元。

第三,從賬齡上看,期限變長。

賬齡越短風險越低,老闆電器絕大部分應收款項賬齡在一年以內。但賬齡超出一年的應收賬款佔總額的比例越來越高,2019年是3.7%,2021年上升至10.4%。長期拖欠款越來越多。

關於未來和房企的關係,老闆電器2021年年報中明確提到,目前廚電主要市場仍以新房需求為主,產品需求受房地產市場波動影響較大。

短期看,房地產行業在經歷了去年的嚴監管之後,2022年迎來了一些鬆綁政策,如併購貸不計入三道紅線,各地降低首付款比例、放開限購等政策,整體而言,房企得到一些喘息。

從長期來看,新房市場無增量已是共識。

老闆電器應當何去何從?

03 

無奈的多元化

老闆電器選擇的是多元化,將品類拓展到了和新房相關度較低的烤箱、洗碗機等二三品類羣上。

廚房裏,食物的意義不僅是填飽肚子,還是健康美好生活的一種表達方式。對廚電功能要求,也從過去蒸煮炒,趨於蒸煮炒烤燉燜更多功能。集成灶、一體機等功能聚集型廚電,替代燃氣灶、油煙機成為廚房新寵。

這一點,在疫情期間尤為突出。如2020年,因疫情期間居家做飯時間大幅增長,洗碗機的零售額同比增長25.3%。

除去煙灶消等傳統廚電份額,老闆電器其他新興廚房品類佔比從2018年12.68%增長至2021年的20.4%,其中集成灶、洗碗機和一體機貢獻營收普遍在3億元以上,洗碗機同比增速高達101.32%。

一些媒體、券商已經將新興品類視為老闆電器的第二增長曲線,但打造第二增長曲線並不容易。

第一,產品具有互斥性。

如集成灶,是對原本油煙機、灶具、消毒櫃的升級,同時也是一種自我顛覆,同理,蒸烤一體機和蒸箱、烤箱。

奧維雲網數據顯示,2021年集成灶市場規模為304萬台、256億元,零售量同比增長28%,零售額同比增長41%,遠好於傳統吸油煙機、灶具。

但是目前集成灶領域已經呈現“一超多強”局面。這塊肉早已不止一家垂涎。

火星人一家獨大,不論線上還是線下,市佔率都超過20%。火星人之後,線下渠道還有美大、美的、帥康等品牌市佔率超過10%,億田和方太也以同比4%左右的速度跑步入局。

老闆電器,去年僅在線下渠道擁有2.22%的份額,還被搶掉了0.5%的市場,入場明顯比其他人慢了半拍。

第二,消費者的價格敏感度不同。

無論是精裝房還是個人買房後裝修,有房款這一大筆錢做對比,消費者對於花在煙灶上的錢敏感度會降低。

洗碗機、烤箱這一類產品的購買需求,整體要滯後於煙灶的安裝,單獨購買時,影響消費者的決策因素會變多,比如是不是和整體裝修風格搭配、價格等,而非品牌這一個因素。

老闆電器四十多年在吸油煙機上的高端定位,在新興廚電上,未必是優勢。

在多元化方向上,老闆電器也有一些讓人看不懂的操作。

在2021中國家電流通大會上,老闆電器的副總裁何亞東曾炮轟集成灶,稱其技術不成熟,只適合小户型,規模小做不大。其實,當時老闆電器已有集成灶產品,今年3月又推出了集成灶新品。

與集成灶一同推出的還有冰箱。

技術不成熟還推新品,是怕落於人後還是刻意營銷?涉足冰箱,一個算不上廚電、只有存量市場、毛利率低於老闆電器主營產品且充斥着成熟玩家的品類,又是為什麼?

一個可能性是管理層對於業績增長焦慮,而增長又事關管理人員和業務骨幹的錢袋子。

老闆電器在2022年推出的股權激勵,激勵對象涉及285人,行權條件是從2022年—2024年,收入年複合增長率達到15%。

如果不在新品上動腦筋,業績難以達標。

04 

結語

專注,是一個企業保持長久生命力的關鍵。

可口可樂如此,蘋果如此,曾經的老闆電器也是如此。老闆電器的專注,是慘痛代價換來的。

1992年,老闆電器的脱排油煙機做到了全國銷量第一,風光無限。

“膨脹”起來的老闆電器開啓了一輪擴張,不僅包括灶具、消毒櫃等細分市場,還佈局了保健品、VCD和音響等業務,試圖複製吸油煙機的成功。

結局很明顯,多元化慘敗,原本的吸油煙機銷量下滑,產品滯銷,還給了對手崛起的機會。

痛定思痛,老闆電器砍掉了非吸油煙機業務,這才有了後來三十年的輝煌。

如今,老闆電器再次處於十字路口,一隻腳站在飽和的市場裏,另外一隻腳探索方向,大概率不會重蹈覆轍,也難以重現輝煌。

— END —

參考文獻:

[1]《2021年中國及31省市家裝行業政策彙總及解讀(全)》,前瞻產業研究院;

[2]《房地產行業政策分析系列報告:政策分析框架 1.0》,招商證券;

[3]《中高端廚電龍頭,傳統品類優勢提升,新興品類貢獻第二增長曲線》,東方證券;

[4]《老闆電器40年進階與“蝶變”:從手握“老虎鉗”到以智能製造為翼》,中國經營報;